揭秘比特大陸招股書 看這一篇就夠了

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昨日晚間，比特大陸正式向港交所遞交招股書，中金作為獨家保薦人。

總收入28.4億美元，毛利潤10.3億美元，搜狗王小川列入獨立董事，這些異常閃亮的數據，除了回擊了“比特大陸能否順利上市”的質疑，也帶動BCH一波大漲。

長達438頁的招股書，還有很多值得玩味的細節，31QU已經總結了7個值得關注的重點。

在數據和細節中，這家成立了五年、急速發展的獨角獸，終於揭開了自己的神秘面紗。

1    毛利10.3億美元，總收入28.4億美元，三年交稅近4億美元

用招股書上的原話來描述，比特大陸的收益增長，是“指數級”的。今年上半年，比特大陸淨利潤7.43億美元，同比增長近八倍。

截止2018年6月30日，比特大陸總收入高達28.4億美元，毛利達到10.3億美元，和2017年相比，增長了670.5%。

礦機銷售，自營礦場、礦池運營和礦場服務，是比特大陸四個主要收入來源。其中，礦機銷售一直作為比特大陸支柱業務，從2015年的78.6%上升至2018年6月底的94.3%；而自營礦場的比例一直在降低，從2015年的20.5%，持續下降至2018年的3.3%。

礦機銷售一枝獨秀，但毛利率卻在下降，由2015的52.0%，一路下降至36.2%。比特大陸的解釋是，是因礦機銷售毛利減少，而導致的直接因素則是加密貨幣市價波動造成礦機的平均售價下跌，以及存貨的減值。

另一個有意思的數據是，比特大陸海外收益一直高於國內收益，從2015年海外幾乎是國內兩倍，到2016、2017年差距拉小，再到2018年距離又再次來開的趨勢。比特大陸對此解讀是“全球市場的需求變化”。

在研發方面，研發人員的薪酬福利、就芯片生產而言產生的模具費、技術服務費、材料費和股權激勵費用這五個部分是全部開支。營收大漲的同時，研發費用也逐年提高，今年上半年，比特大陸研發費用為0.87億美元，這也符合比特大陸一直想擺脫單純的礦機生產、銷售商的身份，逐漸向AI、芯片開發商過渡的計劃。

值得一提的是，招股書披露，比特大陸在2015年、2016年及2017年，所得稅開支分別為0.09億美元、0.24億美元及1.96億美元，加上2018上半年約1.65億美元所得稅，比特大陸交稅近4億美元。

2    詹克團、吳忌寒佔股56.25%，王小川成為獨立董事，最小股東26歲

招股書披露的比特大陸執行董事有四名，分別是詹克團、吳忌寒、葛越晟、劉路遙。

比特大陸主要由詹克團與吳忌寒持有。招股書顯示，持股主體包括兩家公司，Cosmic Frontier Limited和Victory Courage Limited，兩家實際控制人分別為詹克團、吳忌寒。詹克團目前實際股票持有量為62.31億股，佔股36%；吳忌寒實際持有股票數量為44.86億股，佔股20.25%。

而作為執行董事兼高級投資總監的葛越晟，持股4.18%，他在2014年12月加入比特大陸，今年僅僅26歲。

在獨立非執行董事一欄中，搜狗王小川名字赫然在列,他將作為企業管治委員會主席，審核委員會、薪酬委員會成員。

王小川在今年參加許知遠《十三邀》節目中，曾談到自己對比特幣和區塊鏈技術的看法。在某會議上，王小川建議“比特幣最好有一個準入機制”“要關注區塊鏈建立一定的中心影響力”。

而詹克團和吳忌寒雖然職責都是負責“整體策略規劃及業務方針”，但二人也有明顯分工。

在招股書中，介紹詹克團是“擁有近15年集成電路行業的管理及運營經驗”，吳忌寒對“加密貨幣行業已有多年的經驗積累，對市場有著深刻的了解”。由此可見，詹偏向芯片領域，吳偏向區塊鏈領域。

3    加密貨幣佔資產總值的28%，港交所要如何判定？

加密貨幣資產要如何計算和審核？這是比特大陸招股書和港交所要面臨的問題。

據招股書顯示，截止2015年、2016年及2017年12月31日以及2018年6月30日，比特大陸加密貨幣結餘為0.12億美元、0.56億美元、8.7億美元及8.8億美元，分別佔資產總值9.9%、25.0%、30.1%及28.0%。

比特大陸的業務及財務狀況與加密貨幣的市價密切相關。“我們幾乎所有的收益均來自加密貨幣相關業務，且我們持有大量加密貨幣”。

比特大陸加密貨幣包括比特幣、比特幣現金、以太幣、萊特幣及達世幣，主要來自三個管道，分別是以加密貨幣結算的礦機銷售、自營挖礦、礦池運營所產生的挖礦獎勵分成。

2018年上半年，比特大陸出售數字貨幣，獲得1.8億元美元收入，截至2018年上半年，比特大陸加密貨幣減值損失超過1億美元。

在招股書中，比特大陸將加密貨幣資產按成本入账，而非在各會計參照日按其公允價值對加密貨幣進行重估。

比特大陸稱，這是為了避免加密貨幣價值不時的大幅波動，該情況或會扭曲其經營業績及財務狀況。出售加密貨幣的收益或虧損按照出售所得款項淨額與加密貨幣账面值的差額來定，並於出售日期在損益內確認。

此外，倘有情況表明加密貨幣账面值可能無法收回，則減值損失可根據加密貨幣減值的會計政策確認。

並且，由於加密貨幣市場不穩定，會給比特大陸財務狀況造成一定風險。

2017年繁榮的加密貨幣市場讓比特大陸下了錯誤的判斷，他們向“生產合作夥伴下了大量訂單以應對預期的強勁銷售增長”，結果，2018年加密貨幣市場遇冷，導致比特大陸礦機的銷售增長放緩，“進而導致了我們2018年上半年的存貨水準增加及已收客戶預收款減少”。

值得注意的是，之前關於“比特大陸囤積BCH“的猜測，財報中沒有給出解釋。

4    在國內開設了11個礦場，未受此前“清退挖礦企業”的政策影響

比特大陸運營礦場（向客戶提供礦機託管服務），也運營礦池（礦工可通過向礦池貢獻算力的方式實現共同挖礦，並分享挖礦回報）。

礦場方面，截至2018年6月30日，比特大陸在中國開設了11個礦場，主要分布於四川省、新疆及內蒙古等地土地、電力成本較低的地方，據披露的資訊，這些礦場可容納約200000台礦機。其中，最大礦場位於內蒙古，可容納約60000台礦機，總功率容量約為90兆瓦。

今年，內蒙古、新疆等地陸續傳出引導我區虛擬貨幣“挖礦”企業有序退出、和清退違規用電“挖礦”企業的通知，從招股書上看，比特大陸礦場並未收到影響。

目前，比特大陸尚未在海外開設任何礦場，但是，已經計劃在部分電價較低的國家建設多個礦場。主要地區包括美國和加拿大。其中，在美國擁有三座建設中的礦場，分別位於華盛頓州、德州及田納西州，預計2019年第一季度前開始運營。此外，比特大陸也計劃在低廉的水力發電供應的加拿大魁北克省建設礦場。

礦池方面，比特大陸主要運營兩個礦池，BTC.com和螞蟻礦池，以算力計，分別是世界第一大及第二大比特幣礦池。

截至2018年8月31日，以上兩個礦池合計貢獻比特幣網絡總哈希率（按其區塊獎勵總額於過往12個月佔比特幣網絡產生的區塊獎勵總額的百分比計算）約37.1%。

5    努力向AI靠攏 

在招股書上，我們可以明顯感覺到，比特大陸想給自己貼上“AI”的標簽。

比如，AI芯片介紹被推到了重要位置，甚至在放在支柱業務“礦機銷售”之前；“AI芯片行業的有力競爭者”和“對AI有堅定信念的遠見卓識的管理團隊”是比特大陸是優勢；“繼續投資於AI並推動AI技術和解決方案的商業應用”，是比特大陸未來的戰略。

比特大陸想同時對AI和區塊鏈這兩個前沿技術加碼。

芯片也被稱為AI加速器或計算卡，即專門用於處理人工智能應用中的大量計算任務的模塊（其他非計算任務仍由CPU負責）。當前，AI芯片主要分為 GPU 、FPGA 、ASIC。

目前，比特大陸正準備量產7nm礦機，這是目前為止最先進的ASIC芯片。

招股書顯示，比特大陸在ASIC芯片領域的優勢集中在3個方面。

1、芯片銷售方面，佔有有全球74.5%的市場份額。

2、芯片研發方面，比特大陸是世界上少數幾家有能力開發用於雲端訓練及推斷的AI芯片公司之一，對標Google和NVIDIA。

3、芯片應用方面，比特大陸已於2018年第一季度推出第二代AI芯片BM1682，並一直與業內領先的AI公司合作以探索未來的業務合作機會。

2017年11月，比特大陸發布了首款AI芯片Sophon（算豐），在接受《彭博商業周刊》採訪時，吳忌寒稱：“雖然首款AI芯片表現不如英偉達和AMD的高端顯卡那樣全面，但這款芯片在某些深度學習任務上更強大，而且價格更便宜。”

按照吳忌寒的說法，未來5年內比特大陸40%的收入將來自AI芯片。

6    獲得三輪融資，在多個領域名列前茅

根據招股書顯示，成立至今，比特大陸一共獲得了三輪融資。

2017年8月，獲得來自紅杉、IDG等5000萬美元A輪融資；

2018年6月，獲得2.927億美元B輪融資，據媒體報導是紅杉領投，Coatue、EDBI參投；

2018年8月，獲得4.42億美元B+輪融資。但之前傳言的10億美元Pre-IPO輪融資，並不存在。

比特大陸通過芯片、礦機、礦廠、礦池和雲挖礦服務，比特大陸建立有完整的區塊鏈和數字貨幣生態系統。比特大陸銷售覆蓋全球100多個國家和地區，市場份額位列全球第一。

在基於ASIC的加密貨幣礦機公司排行裡，比特大陸排名全球第一，佔有全球74.5%的市場份額，旗下的螞蟻礦機系列年銷量在數十萬台。可以說全球每十台比特幣礦機，就有七台出自比特大陸，而全網每挖出十個比特幣，有一半以上來自比特大陸的礦場。

如果再加上比特幣之外的其他礦機類型，那麽比特大陸佔比將高達80%。

在無晶圓廠芯片設計公司排行中，比特大陸目前是中國第二，全球前十。並且是全球第四大無晶圓廠ASIC芯片設計公司。

在芯片設計公司排行方面，比特大陸以143億元的年銷售躍居為僅次於海思的中國第二大芯片設計公司，成為全球IC設計行業的一個現象級巨頭。

截至目前，比特大陸已逐步在世界範圍內完成產業布局，擁有1000餘名全球員工，其中60%為研發人員，並在數字貨幣芯片領域成功量產數十億顆芯片，擁有先進的7nm製程設計經驗。

7    早期的區塊鏈行業和波動的加密貨幣市場是最大風險，曾被黑客攻擊，已經損失1億美元

比特大陸招股書披露了很多風險因素，基本圍繞區塊鏈技術、加密貨幣以及監管政策。

“區塊鏈技術及加密貨幣的發展處於早期階段，加密貨幣或記憶體塊鏈市場的任何不利發展均可能會對我們的業務及經營業績產生不利影響。

“無法保證加密貨幣將維持其長期價值，加密貨幣的市價波動可能會對我們的業務及經營業績產生不利影響。”

上文中提到，截至2018年6月30日止六個月，由於加密貨幣市價波動，比特大陸損失超過1億美元。

為了應對加密貨幣市價下降，比特大陸準備了3.91億美元的存貨減值撥備。

在政策方面，比特大陸面臨與挖礦、持有、使用及轉移加密貨幣有關的監管風險。

比如，中國多個省份的地方政府正在考慮實施關於電價、土地使用、稅收及環境保護的新法規以限制及控制加密貨幣挖礦活動。美國若乾州政府亦正考慮採用新規例限制對加密貨幣挖礦活動的電力供應等。

除此之外，用戶對比特幣及其他加密貨幣的信心減弱或喪失信心、未能以合理的成本獲得大量電力、可供挖掘的比特幣供應有限，所有比特幣均被挖盡時，均會帶來新的風險。

在2017年，比特大陸損失了價值約0.27億美元的加密貨幣，公司懷疑這是“黑客攻擊所為”。

長達438頁的招股書，濃縮了比特大陸五年的非凡成果，也滿足了外界的一定的好奇心。

招股書回答了“比特大陸IPO是否終止”的才想起來，但卻沒有解答所有問題。

招股書還是草擬階段，沒有定下IPO估值、價格，和外界最關心的IPO時間等資訊。

比特大陸進入新的上市征途，但依舊存在懸念。早在今年5月15日，嘉楠耘智向港交所提交了招股書，如今已過4個多月，依然沒有下文。