和“互聯網女皇”一起寫報告是一種怎樣的體驗？

本周，“互聯網女皇”瑪麗·米克爾（Mary Meeker）發布的2019年互聯網趨勢報告再次刷屏。每年的互聯網女皇報告都是中國互聯網界觀察現狀、洞察未來、觀照自身的一面鏡子。大家的角度、立場不同，也就總能從報告中讀出不同的意味，產生不同的問題。比如今年，“互聯網是不是進入平淡期了？”、“XX公司為什麽沒能進入報告？”、“下一個互聯網的風口是什麽？”……

好奇多多，最合適的回答者，當然就是報告的製作者。這一次，我們請來了“互聯網女皇”背後的男人——高瓴資本吳亮。從2014年開始至今的六年間，“互聯網女皇”報告中所有中國相關的內容，都是出自這位33歲的年輕投資人之手。操刀者的現身說法，能幫你更好理解這份刷爆朋友圈的報告的煉製過程。

Q：依照什麽標準來篩選進入報告的公司？

A：主要有兩個標準：

第一，強調中國的原創創新。如果一家公司完全對標美國或其他國家的產品和商業模式，一般來說我們不會把它寫進報告；

第二，強調對整個行業的長遠影響。如果仔細觀察2014年到2019年的報告，就能發現一個顯著的變化。早期的報告更側重於中國互聯網公司的增長速度有多快，但到了後期其實更多的是在講中國互聯網公司的創新對整個行業的影響。

Q：主要的研究方法是什麽？

A：Mary Meeker重視數據驅動，也就是觀點和邏輯完全是由數據出發，這也是我們報告撰寫的基本方法論。對高瓴來說，獨特的研究優勢在於非常深厚的積累，主要體現在以下兩點：

第一，“All-Stage，All-Weather”。全周期、全天候、全產業鏈的研究，使得我們有更多維度的數據來幫助構建體系框架。這份報告不是我一個人完成的，背後是高瓴各階段投資團隊的同事們共同的智慧結晶。高瓴能夠打通從早期到中後期各個投資階段的研究，以及各行業的全方位覆蓋，這一點很少有投資機構能做到。

第二，我們會花更多的時間去考慮被投公司的組織架構、管理團隊和企業文化，這些軟實力對一家公司的發展十分重要。

Q：研究中最大的挑戰是什麽?

A：對於投資人來講，最難的一點是這個行業永遠在不斷變化，你需要不停地驗證你的假設，不停地修正和完善自己的理解。這一點也是張磊常說的，沒有人能夠真正掌握真理。投資就是一個不斷追求真理的過程，去修正你的理解和市場認知之間的差異。

同時，投資人在投資過程中對不同風險的把控也非常重要。比如投資一家互聯網公司，早期的時候更多地關注產品，中期可能更多地關注商業模式，越到後面可能會有一些管理方面的瓶頸以及競爭風險湧現出來。每個階段都有不同的風險，我們在投資不同階段時也需要考慮什麽樣的風險是我們更加偏好的，在比較清楚地了解自己的風險承受能力的情況下，去追求更高的回報，這是一個非常有趣但十分挑戰的過程。

Q：高瓴與Mary Meeker的合作如何持續了六年？

A：主要有三方面原因，具體來講：

第一，研究就是高瓴的基因，這一點與Mary Meeker是不謀而合的。我們認為投資本質上是為風險定價，誰的研究深，誰的研究透，誰就能掌握更為全面的信息，也就能更好地為風險定價。

第二，我們以創造良好的研究氛圍，作為培養優秀投資人的最佳土壤。在這種潛移默化的文化氛圍中，“桃李不言，下自成蹊”的投資哲學已深入高瓴人的血液中。我們也逐漸形成了潛心研究、低調做事的行事風格，希望通過研究驅動，在真正理解行業的前提下，去不斷尋找和發現最佳商業模式和最佳創業者的完美契合。Mary Meeker報告中的中國互聯網部分，本身就是我們重點研究領域。

第三，業界稱高瓴為學院派，實際上，高瓴一直以不同的方式開放、輸出自己的研究能力。與Mary Meeker合作報告，創辦高禮價值投資研究院，不斷為業界培養優秀的價值投資者等等，都是一種研究能力的輸出。

Q：高瓴與Mary Meeker 都強調研究驅動，作為年輕的投資人，你怎麽看研究和投資之間的關係？

A：研究驅動的投資，是在高瓴做投資的成就感來源。通過研究，在投資的過程中不停地加深自己對各行各業的理解，把不同的變化結合起來，做一些綜合的分析和判斷，是很有成就感的。

其次，深度研究也幫助我們更有針對性地幫助被投企業。尤其是對於投資機構而言，深入的研究可以更好地洞察企業需求，幫它們吸引到更好的社會資源，從而做出一些對用戶、對行業有助益的產品。

具體到高瓴，我們的長期價值投資，強調基於行業深度理解的基礎研究，通過研究驅動，尋找好的投資標的。在深入研究中，不斷積累行業數據、分析發展趨勢、思考生意本質、判斷是不是好的商業模式。通過跨時間、跨地區、跨行業、跨類別、跨線上/線下的行業研究，把全球化的研究成果轉化為投資回報。比如我們將對Netflix的研究成果轉化到愛奇藝的投資上；投資美團的經驗也幫助我們更好地理解外賣的商業模式，對我們在韓國投資最大外賣品牌WoowaBrothers，起到了很大的幫助。我們在世界各地尋找先進的商業軌跡，然後在不同地區尋找投資標的，從而轉化為理想的投資回報。在這個過程中，作為投資人也是很開心的。