波司登兩戰沽空機構 營收首破百億

時間會給出答案

波司登（3998.HK）作為蟬聯23年銷量冠軍的本土羽絨服品牌，同沽空機構博力達思上演了“做空-反擊-再做空-再反擊”的戲碼。波司登今日發布了年度業績報告，營業收入首次突破百億元大關，股價止跌反彈。

6月24日，博力達思發布對波司登沽空報告，受此影響，波司登股價暴跌超24%，報1.73港元/股，並在上午11點16分開始緊急停牌，暫停交易。

第二天，波司登恢復交易並發布澄清公告，對博力達思指控的“申報財務報表中虛構純利”、“多次收購向未披露之內幕人士作出多付款項”等事項逐條反擊，認為指控缺乏事實依據。波司登還邀請博力達思方面訪問集團，以使其了解波司登的戰略、業務布局及營運情況。截至25日收盤，股價漲15.03%，報收1.99港元。

6月26日，博力達思再發沽空報告，稱其仍然維持做空波司登，認為波司登的股票一文不值，並給出新的證據，認為波司登所說的“購買Buoubuou來自獨立第三方”、“周美和於1998年創立了傑西”、“Jessie收購後的實際收入貢獻”均為謊言。

就在此時，中信證券、東阿證券、國金證券等國內多家券商聲援波司登，中信證券還發布研報，給予該公司“買入”評級，目標價2.84港元，對應2020財年25倍。

同時，波司登如期發布了截至2019年3月31日的年度業績報告。報告期內，波司登集團收入同比上升約17%至103.8億元，毛利率與公司權益股東應佔溢利同比均大漲。

26日下午，波司登再次發公告反擊，認為博力達思的二次做空是毫無根據的指控和不負責任的猜測，否認所有指控，並將於適當時候提供更多信息。波司登股價在午後大漲之後下跌，截至收盤，股價收漲2%，報收2.03港元/股，成交額2.56億港元。

2018/19財年，波司登集團毛利由去年同期41.2億元增加33.9%至55億元。由於成功的品牌重塑及產品拓展，毛利率較去年同期的46.4%提升6.7個百分點至53.1%。

報告期內，波司登集團羽絨服業務及貼牌加工管理業務營收創歷史新高，聚焦主業的改革成效顯現。在這些業務的帶動下，波司登集團的經營溢利大幅增長48.4%至13.7億元，經營溢利率13.2%，較去年同期的10.4%增加2.8個百分點。

聚焦主業

2018/19財年是波司登集團開啟戰略轉型的第一年，產品結構不斷調整，銷售渠道結構持續優化，零售終端也在改良，其品牌羽絨服業務及集團總收入穩定上升。

截至2019年3月31日，波司登集團收入103.8億元，較去年同期上升約17%。品牌羽絨服業務、貼牌加工管理業務、女裝業務及多元化服裝業務是其四大主營業務單元。品牌羽絨服業務仍是波司登集團的最大收入來源，錄得收入約為人民幣76.6億元，佔總收入的73.7%，同比上升35.5%。

大摩財經注意到，波司登品牌羽絨服項下的“品牌收入”同比上升38.3%，達68.5億元；整個品牌羽絨服業務板塊收入同比上升35.5%，達76.6億元；同時品牌羽絨服業務毛利率增加5.9個百分點至57.4%。這源於波司登集團大力推動品牌升級，更換全新品牌標識，通過紐約時裝周、國際設計師聯名系列發布、高端戶外系列發布等活動，進一步提升了品牌知名度。

2018/19財年，波司登集團貼牌加工管理業務錄得收入13.7億元，佔總收入的13.2%，同比上升46.1%；貼牌加工管理業務前五大客戶帶來的收入約佔該業務總收入的86.2%。波司登逐步增加ODM（原始設計製造）管理業務的比重，實現從單純的貼牌加工管理業務到原始設計製造管理業務的不斷升級，原有客戶的實際訂單總量比去年同期明顯增長。

然而，貼牌加工管理業務的毛利率受國內人工及成本壓力影響，小部分毛利較低的訂單被轉給波司登集團合作的越南工廠，波司登集團毛利率略有下降至16.3%。

此外，波司登女裝業務略有增長，錄得收入12億元，佔總收入的11.6%，同比上升4.2%。但由於傑西20周年等年內大型活動，部分產品打折，該業務的毛利率同比微降0.9個百分點至75.5%。

根據波司登集團的戰略方針，報告期內多元化服裝業務大幅收縮，該板塊營收11億元，佔總收入的比重已經縮小到1.5%，而2018年這一數字還是12.8%。同時，多元化服裝業務的毛利率也較去年同期大幅下降至6.9%，多元化服裝業務尤其是男裝業務的毛利已大幅下滑。

流動資金

截至2019年3月31日，波司登集團以可變現淨值計算的存貨約為3.4億元，去年同期這一數字是2.6億元。存貨增加的主要原因是原材料和製成品增多，生產擴張的規模較大，製成品的庫存有大量積壓。

報告期內，波司登集團經營活動所得的現金淨值為15億元，去年同期為10億元。截至2019年3月31日，集團的現金及現金等價物約17.5億元，相比去年同期的17.9億元，略微下降。

為了使可用現金儲備獲得最高回報，波司登還投資了包括中國國內銀行的保本短期投資及可供出售證券在內的其他金融資產。銀行的短期投資預計（非保證）回報率介乎每年2.25%至4.6%。

截至2019年3月31日，波司登集團的銀行借款約為16.3億元，去年同期該項數字為23.4億元。因此波司登的負債比率也從去年同期的23.9%降低至今年的16.1%。

未來，波司登集團將依然聚焦主航道和主品牌，繼續收縮多元化戰略，做強核心主業，在發展路徑上保持專注。而對於博力達思指控的事項，時間會給出答案。