可轉債基金收益回暖 可謂提前“入春”

（圖片來源：全景視覺）

經濟觀察報 記者 沈述紅2019年以來，股市震蕩整固，在2018年整體處於下跌趨勢的可轉債迎來一波強有力的上漲行情。截至1月24日，中證轉債市場指數今年以來漲幅已達4.09%，超越上證綜指同期表現。

此時，“漲時能跟、跌時能躲”的可轉債基金迅速轉暖，回報能力在固收類產品中獨樹一幟，可謂提前“入春”。

“逆襲”

基金圈有句俗語：牛市股，熊市債，牛熊不定可轉債。2018年，受股市大跌影響，2018年全年僅有10只可轉債基金取得正收益，平均收益為-7.42%。進入2019年，A股有一定回暖跡象但並未擺脫低迷，而可轉債顯露企穩上行姿態，相關基金也相應上漲。

據Wind資訊統計，2019年初至1月24日，除南方昌元可轉債C僅錄得-0.01%的收益外，其他可轉債基金全部取得正收益。在業績排名前二十的債券基金裡，可轉債基金包攬14個席位，其中鵬華可轉債、華富可轉債漲幅超過5%，工銀瑞信可轉債、華商可轉債A、南方希元可轉債、中歐可轉債A、天治可轉債增強A、博時轉債增強A、華夏可轉債增強A等7隻漲幅超過4%。

可轉債基金一般指投資範圍中規定80%以上的基金資產必須投資於債券，並且可轉債的投資比例不低於債券資產的80%的基金。通常情況下，認定可轉債基金的標準為，投資範圍明確規定80%+80%，即要求投資於固定收益類資產的比例不低於基金資產的80%，對可轉換債券(含可分離交易可轉換債券)的投資比例不低於基金固定收益類資產的80%。

國泰君安固收研究團隊負責人覃漢分析，可轉債基金作為穿越牛熊的利器，暴跌行情更考驗交易能力。從轉債基金的平均收益率來看，有以下幾個特點：首先，向正股要彈性、向債底要安全性的特徵非常顯著。典型的例子如，2007年、2014年的股市大牛市，轉債基金的平均收益率逼近正股，2014年更是超過了股票的收益率；而2010年股債雙殺，轉債基金卻實現了7.88%的正收益；其次，但類似於2012年的震蕩市、2017年的結構性牛市，轉債基金則很難跑贏股市。在對權益行情的空間預期不夠的時候，投資機構並不會把轉債當做進攻性的矛。結合歷史數據，轉債在行情啟動的初期更多的表現為跟漲，隨著正股預期不斷上修才有可能進入超漲階段；第三，因為抗跌性的存在，轉債在股市的反彈行情中是一個跟隨者的角色。比如，16年暴跌的修複行情中，轉債先是滯漲於正股。一般而言，前期暴跌遺留下的過高的估值需要修複，隨後相對正股的彈性才能進入恢復過程。

回顧公募對可轉債的投資歷程，2003年二季度，國投瑞銀融華債券成為首隻投資可轉債的基金，也是當季末唯一一隻持倉可轉債的基金，共購入民生轉債2.54億元。之後，可轉債逐漸被公募基金重視，並在2014年末達到637.72億元的持倉高峰，而後在2015年三季度末驟減至106.22億元，之後便不溫不火。進入2018年以來，公募基金布局可轉債的熱情回暖。僅2018年12月，基金便增持滬市可轉債21.29億元。2018年底至今，基金公司密集推出可轉債產品，另有多只可轉債基金正在排隊待批。由於等待獲批的時間較長，部分基金公司正在清理部分債基，打算騰出倉位來配置可轉債。更有甚者，乾脆將數隻機構定製的債基直接轉為可轉債基金。

機構的選擇?

相比股票，可轉債仍是一個小眾的市場，不被大多數投資者熟悉和看重。

“可轉債其實可以看做債券+股票的看多期權，持有可轉債，股票上漲看多期權價格上漲，可以分享股票上漲的收益；若股票下跌，看多期權價值歸零，債券便可以要求到期兌付，意味著到期尚有100元的保底收益。一旦股市出現系統性風險或者個股跌幅較大，可轉債的下跌也有‘底’。”華商基金可轉債基金經理張永志坦言。

可轉債基金是普通投資者參與轉債行情最便捷的一種管道。中歐基金可轉債基金經理劉波認為，2019年債券投資整體機會仍在，經濟基本面下行、流動性寬鬆的環境或將繼續利好債市。當前，可轉債價格正處於歷史底部位置，超半數轉債的絕對價格在面值100元以下；轉債整體到期收益率在2%附近，債底的屬性使轉債在未來的下跌空間相對有限，當下或是配置的黃金時點。

長信基金認為，考慮到2019年國內和全球經濟增長壓力猶存，短期內可轉債仍存在一定的不確定性。但從長期來看，可轉債市場經歷大幅擴容和股市回調，相較正股市場出清幅度更高，配置的性價比更高。預計2019年下調幅度3％-5％，向上改善空間在10％-15％。同時，目前轉債市場經過持續調整估值較低，具備一定的安全邊際，迎來了配置良機。不過，政策對於可轉債的支持，使得上市公司發行可轉債數量增多，標的更加多元化。但可轉債市場近年擴容後，個券分化明顯，要及時識別個券風險、準確評估其內生價值，需要強大的投資管理能力做後盾。

張永志表示：“與一般二級債基相比，可轉債基金具備了波動較大的收益風險特徵，成為介於二級債基與偏股混合型之間的投資品種。”因此，他們更為看重可轉債發行人的基本面，因為可轉債的上漲最主要的來自於發行人基本面驅動的股價上漲。公司基本面比較好，估值合理的個券，上漲空間較大；如果資質較差，那麽可能就面臨著轉股失敗。

而在個券的選擇上，海富通基金固定收益基金經理何謙會根據“股性”和“債性”來擇優選取。從“股性”角度而言，他會選擇那些轉股溢價率較低的公司，“我們希望的轉債的轉股溢價率能夠低於10%。”而從“債性”的角度來看，他會選擇那些到期收益較高的品種，“我們希望到期收益率能夠高於4.5%。”篩選過後，他再一個個分析財務報表，凡是財務上有瑕疵的品種一律不選。然後其再根據具體品種和所在行業做出權益比重的調整。

由於可轉債的波動性較大，何謙表示將會通過部分對衝策略來平滑業績波動。