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400億格力電器股權爭奪戰,高瓴、厚樸花落誰家?

格力電器(000651.SZ)新一輪混改大幕進入高潮,價值近400億元的股權,接盤者範圍已鎖定高瓴資本和厚樸投資。

9月2日晚,格力電器公布格力集團所持有的15%股份的受讓方進展。公告顯示,珠海明駿合夥企業(有限合夥),與格物厚德股權投資(珠海)合夥企業(有限合夥)與GENESIS FINANCIAL IVESTMENT COMOPANY LIMITED組成聯合體等兩家意向受讓方將競逐格力集團擬轉讓的股份。

一場400億的大買賣花落誰家的戲幕,再加上自帶網紅體質的格力電器一姐董明珠,格力混改的進程賺足了眼球。兩家意向受讓方背後,分別是高瓴資本和厚樸投資兩大財團,二者正對“鐵王座”發起最後的猛攻。

兩家受讓方“何許人也”?

這次始於四個月前的股權轉讓,讓格力電器的未來出現了新變數。

格力電器大股東格力集團擬通過公開征集受讓方的方式協議轉讓持有的格力電器總股本15%的股票。如果轉讓順利完成,格力電器控股股東和實際控制人可能發生變更。誰將入主格力電器引發外界關注與猜測。彼時,富士康、阿里、京東、厚樸等著名公司以及財團都曾主動或被動表態有意接盤。

珠海國資委在8月12日同意了格力集團的請求,但同時,格力集團稱,不接受意向受讓方受讓部分股份的請求。按照轉讓價格44.17元/股計算,格力集團轉讓的15%股權價值近400億。

9月2日晚間,格力集團股權轉讓公開征集期結束,高瓴資本和厚樸投資浮出水面。

通過梳理我們發現,珠海明駿投資合夥企業(有限合夥)成立於2017年5月11日,經營範圍為股權投資。主要股東為珠海賢盈和深圳高瓴瀚盈。珠海賢盈主要股東包括高瓴天成二期股權投資管理中心(有限合夥)與珠海毓秀,兩家控股股東都是珠海高瓴

實際上,高瓴早就表現出對家電業的興趣,其本身既是美的的股東也是格力的股東。高瓴資本管理有限公司——HCM中國基金持有格力集團0.89%股權,位列股東第8位。

而另一意向受讓方——格物厚德股權投資(珠海)合夥企業(有限合夥)成立於2019年5月17日,經營範圍為股權投資。厚樸投資管理有限責任公司持股90%,格物厚德的投資控股(珠海)持股10%。

在厚樸成立的最初三年裡,但每一個幾乎每一筆投資都是大手筆。厚樸投資管理公司創始合夥人之一何潮輝曾表示:“不分行業、不分地域,我們最關心的是企業本身。”先後投資了蘑菇街、小米、未來汽車、商湯科技等企業。

據媒體人陳紀英分析,在這次格力股權爭奪戰中,高瓴的做法需要長周期作為砝碼,如同種田的農夫,專注深耕耐心等待收獲增量。厚樸更像槍法精準的獵人,把握轉瞬即逝的絕佳機會,伺機而動發出致命一擊——窪地抄底,是厚樸最為擅長的拿手好戲。

另據《證券時報》9月6日最新報導,高瓴LP中出現了美的實控人何享健的名字,如果高瓴同時持有格力和美的股權,這場股權爭奪戰將更加撲朔迷離。

資深投資人對節點財經表示:“第一,無論是高瓴還是厚樸,誰來成為接盤者,都要考慮到資本對格力國際化征程和產業創新的推動作用。第二,兩家的實力都很強,誰家的代表能更好地與格力的董事會、管理團隊融合,誰能更好地管理董事會和主營業務,與各類市場主體關係有良好長效協同,都是重要的參考指標。第三,參考兩家過去的投資的成功案例和高管團隊背景,兩家在投資、並購和IPO方面都有豐富的經驗,格力和哪家聯姻成為合作夥伴,將是多方面因素綜合的結果。”

格力的價值在哪?

無論是高瓴資本還是厚樸投資,都是頗具實力的資本,對於此次參與格力股權的角逐,也並不會單方面考慮格力發展的利益,而站在資本的角度思考,格力電器本身的價值不言而喻,而格力電器的控股權更具戰略意義。

首先,格力電器本身是一隻長期牛股,從上市至今,為投資者帶來了巨大的投資回報。時至目前,格力電器在A股市場的總市值已經接近3500億元,今年以來,格力電器累計漲幅已經超過了70%,投資回報率相當可觀。

其次,格力電器屬於A股市場中最優質的標的公司之一。即使目前複權後的股票價格已經達到7000元左右,但多年來格力電器依舊保持穩健的盈利增速,淨資產收益率持續保持高企的狀態,說明了企業後續的持續盈利能力較強,股東投資回報預期較為明確。

此外,格力電器手中擁有大量專利技術。據企查查數據顯示,格力電器擁有的專利信息、證書信息均達到5000+條,擁有專利授權31443條,科技創新總含量為21090.97T,董明珠也多次在公開場合宣布“擁有核心科技”。

格力電器2019年中期業績報告顯示,格力電器今年上半年業績實現營業總收入983.41億元,較上年同期增長6.89%;利潤總額164.13億元,較上年同期增長7.25%;歸屬於上市公司股東的淨利潤為137.50億元,較上年同期增長7.37%;基本每股收益2.29元,較上年同期增長7.51%。

如果把目光放得更長遠,2010至2018年間,格力保持了較為穩定的增速,2018年營業收入2000億,淨利潤月262億,同比增長16.97%。

經過了過去多年的快速發展,目前的格力電器已經成為了一家巨頭上市公司,並位居深市總市值第三名的位置。近年來,格力電器也試圖做出了多樣化的嘗試,並逐漸轉型為多元化的工業集團,甚至有加快走出去的戰略部署。

但是,站在當前格力電器的發展角度思考,未來十年的格力電器,可否再度創造輝煌,卻存在未知數,而多年來長期依賴於空調主業可能會成為未來的發展瓶頸。

格力未來挑戰在哪?

2019年1月16日,格力電器召開2019年第一次臨時股東大會,董明珠再次當選格力電器董事長。未來三年任職中,“國際化”和“多元化”是給予董明珠的重要命題,這背後是其業績增速放緩和市場佔有率下降的雙重難題。

從當前家電市場整體環境來看,2019年上半年暖通空調行業表現疲軟。根據奧維雲網(AVC)數據,2019年上半年國內家用空調零售額1137億,同比下降1.4%;零售量3370萬台,微增長1.5%。這標誌著,國內空調行業已經進入存量時代。反映在格力身上,2019年Q2格力營業收入同比增長6.89%,而去年同期這個數字為31.4%,一年間增速下滑了超24%。

在市場佔有率方面格力也遇到危機,奧維家電羅盤小程序數據顯示,格力電器的線上市場份額處於下降態勢。截至7月14日,美的空調線上市場份額提升6.82%至29.42%;奧克斯線上市場份額微增0.31%至26.97%;格力線上市場份額下降3.18%至18.73%。

從業績長遠增長的角度來看,未來格力還可能面臨以下挑戰。

挑戰一:行業景氣度下降

行業疲軟的態勢下,增長還能否持續?空調行業已經由增量市場競爭轉為存量市場競爭,且空調換機周期比較長,如果行業景氣度下降,對公司未來持續創造財務流水能力是非常大的考驗。

挑戰二:市場集中度高,行業競爭加劇

格力的主要競爭對手已經從國內品牌升級為美國、日本、及國內跨界經營的龍頭企業,且在持續廣告戰、價格戰的衝擊下,如果企業無法持續保持較好的競爭水準,利潤很可能出現下滑。

挑戰三:持續的高研發成本投入

格力曾斥資500億投入先進製造業領域的高端研發,但這個細分領域的技術門檻都是非常高的,且財務回報周期過長,短時間對公司業績不會有太大貢獻。格力試水新能源車就可以看出其對業績的拖累。

從格力電器長期發展來看,公告中披露的受讓方遴選條件指出,本次混改特別注重維護格力電器的利益和持續健康發展,對受讓方改善公司激勵和治理機制,為公司引入技術、市場及產業協同等戰略資源的能力提出明確要求。

誰來接盤格力股權,主營業務、國際化、多元化布局和產業創新的長效發展,都是財務報表上的硬核指標,是考驗資本和管理層的重大命題。

總結

在這筆數百億元的“大買賣”中,高瓴資本和厚樸投資都在竭力爭取。

從公開資料看,兩者均擁有雄厚的資金實力,但在財力上,高瓴資本似乎更勝一籌。

據悉,厚樸投資管理著25億美元的資產,其公開投資項目為33個;而高瓴資本也已有了多年投資經驗,僅2019年就發生過9筆投資事件。目前高瓴資本管理著價值超過600億美元的資產,公開投資項目為219個。

中國家用電器商業協會常務副秘書長張劍鋒也對媒體表示:“高瓴資本和厚樸投資雖然均有家電板塊的投資經驗,甚至參與過頭部家電企業的管理。但從兩家企業的經驗來看,厚樸投資此次入主格力電器的可能性更大,其從架構等方面已經做好充足的準備,而高瓴資本更像是廣泛涉獵。”

最終花落誰家還無定論?希望格力不要讓我們等太久。這對高瓴、厚樸還是格力本身,都是一場硬仗。

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