因與華熙生物既存在競爭又存在上下遊的合作關係，昊海生科曾經在2012年折戟創業板IPO。同時其主打的玻尿酸產品的銷售成長增速和產品單價均出現下降
《投資時報》研究員 陳溢波
因與強勁對手華熙生物既存在競爭又有上下遊合作關係，總部位於上海的昊海生物科技（6826.HK，下稱昊海生科）曾在2012年折戟創業板IPO。這間接也促成了該公司2015年於港交所上市後“玻尿酸第一股”的名頭，儘管其最新市值已不足80億港元。
而在科創板橫空出世的檔口，它並未像其同行華熙生物一樣，選擇私有化進而專注進發科創板，而是直接采取“H+A”的形式。是留足備手以防萬一，還是意欲未來在資本市場雙線進取，市場目前存有不同觀點。不過，這一次，昊海生科似乎沒有汲取七年前的“教訓”，其與華熙生物之間依舊剪不斷理還亂。
值得擔憂的還不止於此。資料顯示，一路靠外向並購起家的昊海生科，最初並沒有自己明確的主業，買買買在為其裝點琳琅滿目的資產櫥窗的同時，是否埋下包括商譽在內的隱患？能否就此擁有長期持續的競爭力？這一切均值得關注。
此外，作為公司盈利主力的醫美業務板塊，當銷售收入增速、產品售價已出現不同程度下滑時，公司本次赴科創板IPO卻主要為了擴充此項產能。未來如何實質性提高公司醫美領域業績，又是擺在投資者面前的一個疑惑。
外界亦注意到，當前昊海生科貨幣資金較為充裕，通過上市籌集資金的急迫性並不明顯。
近日，《投資時報》就潛在投資者普遍關注的問題向昊海生科電郵溝通提綱，截至發稿尚未收到回復。
華熙生物 敵友難分
資料顯示，昊海生科主營玻尿酸原料及系列終端產品的研發、生產和銷售，與號稱全球最大玻尿酸生產商的華熙生物存在競爭關係。不久前，華熙生物同樣宣告擬在科創板上市。
而據昊海生科此次IPO招股書顯示，華熙生物還出現在昊海生科2018年的前五大供應商名錄中。
事實上，與華熙生物之間較為複雜的關係曾經阻礙昊海生科2012年擬於創業板上市的進程。彼時，監管層認為該公司用於生產透明質酸鈉產品的主要原材料HA精粉、粗粉，在報告期內均系向唯一供應商山東福瑞達生物醫藥有限公司採購，而後者又系其醫用透明質酸鈉產品的主要競爭對手。
公開資料顯示，這位競爭對手的曾用名正是華熙生物。
在監管層看來，昊海生科向競爭對手採購主要原材料可能對其持續盈利能力構成重大不利影響。如今看來，這一影響或仍未消除。
而2012年昊海有限失利創業板還有另一個原因——以不同價格受讓其勝生物股權，卻未就該情況向監管層做出是否存在重大權屬糾紛、是否存在應披露而未披露的利益安排的充分可信的解釋。
昊海有限在此前的招股書中提到，2007年10月15日，公司委託昊海化工以4495.69萬元交易對價受讓上海雷允上藥業西區有限公司持有的其勝生物60%的股權。但在其披露的2008年1月10日進行了工商變更登記後的股權結構情況中，其勝生物的第一大股東昊海化工的出資額為1254萬元。
而在2007年12月27日，昊海有限又從彭健等9名自然人手中收購了後者持有的其勝生物25%的股權，交易雙方約定的交易對價形式為以每1元出資額對應1.2元的轉讓價款。
2007年12月29日，昊海有限又與上海其勝生物材料技術研究所有限公司約定以376.2萬元的交易對價，收購其持有的其勝生物15%的股權，交易單價同樣為1.2元。
證監會官網稱，上述2007年12月從上海其勝生物材料技術研究所有限公司和彭健等9位自然人手中拿到的共計40%的其勝生物股權，單價為1.2元，這要顯著低於上述於2007年10月經昊海化工取得其勝生物60%股權的單價（人民幣3.58元），甚至比40%的股權所對應的其勝生物轉讓時账面淨值單價（人民幣2.14元）還要低。
此外，2007年12月27日的這筆交易的對手方中的3位股東，彼時已經成為昊海有限的股東，其余6位自然人股東以及2007年12月29日這筆交易中的交易對手方——上海其勝生物材料技術研究所有限公司也都不再持有昊海有限股權。
值得投資者注意的是，上述提到的其勝生物在被昊海有限並表後，2009年至2011年以及2012年上半年，均為昊海有限貢獻了超過一半的淨利潤。證監會彼時也提及，昊海有限在報告期內的經營業績主要來源於其勝生物。
買來的四大業務板塊
在完成對其勝生物的收購後，公司開始在並購的路上越走越遠，靠不斷收購外部資產進行擴張，也便成為昊海生科的某種標簽。
昊海生科在此次科創板IPO招股書中稱，十餘年來，公司“完成了以醫用透明質酸鈉/玻璃酸鈉和醫用幾丁糖為代表的可吸收生物醫用材料的行業重組，實現了創新基因工程藥物重組人表皮生長因子的產業化”。
從2007年至今，被昊海生科先後收納囊中的公司包括其勝生物、建華生物、利康瑞、河南宇宙、Aaren、深圳新產業、珠海艾格、Contamac、China Ocean等。事實上，昊海生科也正是通過這種外延式發展方法，一步步架構起了其醫美、眼科、骨科、防粘連及止血四大業務板塊，這四大領域均為玻尿酸的“用武之地”。
特別需要指出的是，2007年昊海有限成立之初僅僅是一家空殼公司。昊海有限亦在此前擬於創業板IPO的招股書中提到，之所以要由昊海化工作為被委託方以墊款形式受讓其勝生物60%股權，是由於昊海有限當時的“注冊資本尚未全部認繳到位，不符合上海聯合產權交易所關於股權受讓方的規定條件”。
並且，在上述昊海有限從9名自然人手中收購其勝生物25%股權的交易中，昊海有限彼時627萬元的交易對價，也是由實控人蔣偉代昊海有限進行支付。
一個現實的疑問隨即出現，在最初公司本身沒有實際業務甚至沒有足夠資金的情況下，通過買買買逐步具備上市實力的昊海生科究竟能走多遠？是否具有可靠且持續的競爭力？
事實上，在此前的招股書中，昊海有限也曾提到公司存在收購後進一步發揮整合效應的風險。
昊海生科在公開資料中還提及，同樣通過並購而來的子公司深圳新產業為Lenstec的人工晶狀體產品中國獨家經銷商，後者為其2017年度以及2018年度的第一大供應商。若Lenstec終止與深圳新產業合作，公司可能無法短時間內找到替代Lenstec的供應商，可能對其業績造成不利影響。
醫美板塊還能增長多久？
在昊海生科目前的四大業務中，對主營業務收入貢獻最大的板塊為眼科和整形美容與創面護理。數據顯示，2018年其營收15.5億元，淨利潤為4.15億元，其中，眼科營收達6.72億元，整形美容與創面護理營收為3.37億元。
業內分析人士認為，目前醫美行業競爭逐漸白熱化，一些醫美產品甚至出現降價銷售的情況，增強競爭力、保持業績的高增長可能是該公司亟需面對的一個挑戰。
昊海生科此次科創板IPO招股書亦顯示，2017年公司玻尿酸產品銷售收入同比增長33.60%，但由於國內醫美市場競爭逐漸加劇，2018年該類產品同比增幅已降至6.24%。與此同時，玻尿酸產品的平均售價也有所下降。
作為公司醫美領域的另一個子板塊——用於創面修複的外用重組人表皮生長因子產品，雖然2017年該產品被納入醫保目錄，導致2017年、2018年銷量、銷售收入增加，但是產品平均銷售價格卻出現下降。
昊海生科此次申報科創板上市，擬募集資金14.8億元，其中主要用於上海昊海生科國際醫藥研發及產業化項目，該項目的主要產品為醫用透明質酸鈉（玻尿酸）系列、外用重組人表皮生長因子等。
可以看到，面對已經出現銷售收入增速放緩的情況，昊海生科此次IPO作出的規劃仍為擴充包括整形美容及創面護理產品在內的一些產品的產能。
不過，昊海生科也提及，未來將圍繞其現有的四個業務領域，進行針對性的新產品和原有產品新規格及適應症的開發和擴充，促進產業升級和有關領域的進口替代。中短期內，還將研究和開發第三代玻尿酸產品等。
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室