抗跌還跟漲！轉債價值受關注 中長期布局時機已到

　　A股仍在震蕩尋底，隔壁的轉債市場卻悄然走出一波反彈行情。6月29日以來，中證轉債指數已上漲2.28%，且個券抗跌和跟漲的能力增強。

　　“經歷前期的正股和估值雙殺後，轉債已經處於底部震蕩區間，既然未來下跌的太空不大，那現在需要考慮的是何時加倉。”市場人士稱，從中長期角度看，當前轉債的性價比已較高，配置資金已迎來布局時機，不過對短期資金而言，等待市場真正企穩後再交易也不遲。

　　抗跌性增強 轉債逆勢反彈

　　“上周轉債市場率先表現出止跌反彈的跡象，在上證綜指下跌4%的情況下整體卻實現了上漲，這充分驗證了我們對於轉債市場估值已見底、跌無可跌的判斷。”7月9日，國元證券研究員劉濤點評稱。

　　自5月下旬啟動這一輪跌勢以來，目前A股仍未看到明確的企穩信號。但轉債市場從6月29日起已悄然走出一波反彈。Wind數據顯示，截至7月11日收盤，中證轉債指數從272.54點回升至278.71點，盤中一度逼近280點，累計上漲2.28%。同期上證綜指累計下跌0.33%。

　　轉債個券方面，6月29日至7月11日，85只可交易個券中（含可交換債，下同），有67隻個券收漲，而正股僅有17隻收漲；從漲跌幅對比來看，相對正股漲幅更大的轉債個券數量也超過60隻。

　　進一步看，轉債近期的抗跌能力和跟漲能力均明顯增強。從抗跌性來看，6月29日至7月11日，正股中格力地產、金新農、東方雨虹分別下跌17.52%、11.28%和10.79%，而格力轉債、金農轉債、雨虹轉債分別僅下跌0.48%、2.24%和3.34%；又比如，林洋能源、隆基股份、國禎環保分別下跌了9.98%、8.59%和8.06%，而林洋轉債、隆基轉債、國禎轉債反而上漲了1.18%、0.99%和0.50%。

　　再看跟漲能力，上述期間轉債個券漲幅榜冠、亞軍依次為康泰轉債、道氏轉債，其分別上漲了13.19%、8.37%，略低於對應正股17.36%和14.93%的漲幅；但緊隨其後的濟川轉債、寶信轉債、17桐昆EB、贛鋒轉債分別上漲了6.71%、6.41%、5.95%和5.34%，對應正股的漲幅則分別為4.93%、4.62%、2.99%、3.89%。

　　“上周存量轉債中共有73隻正股股價出現下跌，而轉債絕對價格僅44隻下跌，這意味著將近四成的轉債在正股跌勢中逆向而上，‘正股跌、轉債漲’現象在越來越多的個券中上演，轉債這一特殊品種的防禦性優勢正在逐漸凸顯。”國信證券點評稱。

　　上漲“底氣”在哪裡

　　作為向來跟隨正股波動的“乖乖寶”，近期轉債何以遠超過正股表現？誰給了轉債逆勢反彈的底氣？機構認為，轉債近期之所以抗跌，主要原因是經歷前期大跌後，轉債估值已接近歷史底部，債底價值對於價格的支撐較強。

　　因轉債市場走勢主要跟隨股市波動，今年受股市大跌影響，轉債市場表現也不佳，尤其在5月下旬以來的這一輪下跌中，轉債市場加速尋底，快速接近歷史底部區域。5月23日至6月28日，中證轉債指數從296.57點一路跌至272.49點，26個交易日下跌了8.13%，28日盤中觸及272.35的低點，創2014年1月27日以來新低。這一期間，上證綜指從3205.44點下跌至2786.9點，累計跌幅達13.3%。

　　即便相對“抗跌”，這一輪下跌行情轉運站債仍“受傷”不輕。截至6月28日收盤，有56隻個券跌破面值100元，佔比超過65%，其中12隻個券的最新價格低於90元；有73隻轉債到期收益率為正，4%以上的約23隻。

　　華創證券債券研究團隊指出，目前轉債債底價值對於價格的支撐較強。當前整體轉債的平均純債價值在86元左右，在歷史上處於較低水準，主要是現在轉債發行較多，不少轉債的評級較低，對應的純債價值低，拉低了整體水準。目前平均價格距離純債價值的距離大約在15元左右，在歷史上也處在相對的底部。

　　興業證券固收團隊進一步指出，近期轉債之所以抗跌，主要有兩大原因，一方面，轉債處於臨近債底的區域，而無風險利率持續走強又推高債底；另一方面，立足中期的思路下，很多人開始嘗試布局，轉債的供需情況得到一定改善。

　　中長期布局時機已到

　　機構普遍認為，未來轉債繼續下跌的太空已有限，也就是說，對配置資金而言，布局中長期的時機已到。不過對短期資金而言，目前可能仍需耐心等待機會，待大盤明確見底後再著手反擊。

　　“目前我們計算的轉債價格指數為99.7，落在100下方，處於2010年以來8.2%歷史分位點。無論是絕對價格還是估值均已在歷史底部，建議關注價格在95元附近、平價在債底附近、公司業績穩定的個券，可適量抄底增持。”國信證券表示。

　　中金公司（港股03908）認為，近期轉債市場成交回暖、抗跌性顯現也折射著投資者的心態和倉位，目前投資者可能並不如想象中悲觀，背後的原因不難理解，其一，轉債本身調整幅度夠大，正股和估值經歷雙殺，一些尚存股性的品種收益率也超過3%，已經能為投資提供保底業績產出；其二，相比股票而言，轉債的不對稱性可能能更好地應對當前略顯複雜的環境，“左側”入場的操作體驗更為友好；其三，不難預計的是，投資者的倉位已經普遍不高。

　　“既然轉債下跌的太空不大，那現在需要考慮的是何時加倉。”華創證券明確表示，對於以保險為代表的偏長期資金來說，在相對底部區域可以慢慢配置，從6月轉債持有人結構看，保險持倉佔比確實增加了，而對於基金這些短期資金來說，等到市場真正企穩，轉股溢價率壓縮之後加倉也不遲。

　　機構分析稱，由於轉債相對股票抗跌，導致轉股溢價率大幅被動提升，目前平均轉股溢價率在38%左右，高於2010年以來的均值，使得轉債的彈性下降。對短期資金而言，最好等待股市企穩、轉債溢價率壓縮後再進行交易。

　　“我們6月下旬密集拜訪了北京上海的投資者進行路演，不少客戶認為雖然當前轉債價格實屬低位，但依舊沒有到全面入場的時候，這與我們不可冒進的策略判斷相吻合。”中信證券（港股06030）固收首席明明表示。

　　明明認為，從絕對價格角度出發，轉債市場上漲太空充足，從中長期角度看，現在就是性價比較高的布局機會。不過，當下市場轉股溢價率是決定個券走勢的關鍵因素，而滿足目標區間的標的數量偏少則使得轉債市場略微尷尬。建議投資者關注低溢價率個券以及新上市個券。

　　展望下半年，國泰君安（港股02611）固收首席覃漢表示，隨著前期的下跌，許多轉債標的的投資價值逐步開始顯現。而轉債發行持續推進，可選標的逐漸增多，主動擇券太空將越來越大。即將進入中報披露期，真正有業績且估值合理的個券迎來中長期布局時點，下半年轉債市場的行情並不會太差，但更多可能體現為結構化的機會。但短期來看，市場偏弱，建議防守為主。

責任編輯：郭建