虧損已接近其市值2倍。
A股進入上市公司業績預告的密集期，但結果卻讓眾多投資者冒冷汗。
近日，天神娛樂（全稱“大連天神娛樂股份有限公司”）發布公告稱，公司大幅下修業績預期，預計2018年淨虧損73億元至78億元。這意味著，天神娛樂成為截至1月30日晚虧損最多的上市公司。
截至2月1日收盤，天神娛樂股價為3.97元/股，總市值37.01億元，其虧損額超總市值一倍左右。而上年同期天神娛樂的歸屬於母公司股東的淨利潤狀況還是“盈利10.2億元”。
公告顯示，天神娛樂最大的虧損項來自計提商譽減值。天神娛樂表示，受巨集觀政策影響，各子公司2018年度經營業績均有不同程度的下降，公司根據相關規定，對企業合並形成的商譽進行了減值測試，預計計提商譽減值準備約為49億元。受巨集觀政策影響，投資標的經營業績不及預期，公司或其子公司對其出資份額預計計提減值準備8.2億元，預計承擔超額損失15億元。公司對聯營、合營企業及其他參股公司股權投資進行了減值測試，對股權投資預計計提減值準備約為7.5億元。
天神娛樂稱，如果不考慮上述資產減值因素影響，公司2018年度歸屬於上市公司股東的淨利潤約為3.77億元，與三季報對公司2018年度經營業績的預計相符合。
近段時間，多家A股上市公司2018年業績預告“連環雷炸”。據不完全統計，1月28日爆出超過10家大幅下修業績或者巨額預虧、預減的公司，1月29日新增30多家，1月30日再次新增70多家。
1月31日上午，天神娛樂開盤跌停。
中銀國際證券投資顧問主管胡志偉告訴時間財經，可能促使天神娛樂計提高額商譽減值的原因較多。2018年11月16日，證監會發布了《會計監管風險提示第8號——商譽減值》，明確合並形成商譽每年必須減值測試，要求公司應在年度報告、半年度報告、季度報告等財務報告中披露與商譽減值相關的所有重要、關鍵資訊。證監會也加大了對會計師事務所違規的處罰力度。另外業績下滑也可能是導致商譽減值的原因之一。但其實現階段商譽減值多少，主動權掌握在天神娛樂手中。天神娛樂一次性減值這麽多，可能另有原因。
商譽與業績齊飛
公開資料顯示，天神娛樂前身是成立於2010年3月的北京天神互動，2014年公司借殼科冕木業上市。
天神娛樂主營網遊研發、發行及運營，出品了《傲劍》《飛升》《蒼穹變》《夢幻Q仙》等多款熱門網頁網遊產品以及《全民破壞神》《蒼穹變》等多款代表性移動網遊產品。
通過收購、投資妙趣橫生、雷尚科技、幻想悅遊、為愛普(愛思助手)、Avazu Inc.、初聚科技、合潤傳媒等公司, 天神娛樂逐漸形成遊戲研發與發行、IOS應用分發平台、移動互聯網廣告平台、影視製作與行銷等全方位的泛娛樂產業布局。
天神互動旗下的愛思助手在2018年初已成為國內規模較大的移動應用分發和遊戲聯運平台。天神互動取得了著名影視作品《琅琊榜》、文學作品《遮天》《將夜》《武動乾坤》、動漫作品《妖神記》等多個文學、影視、動漫等方面的優質 IP。天神娛樂是 2018年年末熱播連續劇《將夜》的出品方之一，並手握《將夜》遊戲版權。
不過，天神娛樂2017年年報顯示，遊戲業務是其業績的主要增長動力，全年遊戲業務營收14.3億元，同比增長189.03%，在總收入中佔比到達46.12%。
相關統計顯示，從2014年上市以來，天神娛樂就開始了多輪並購之路，共發起12起並購案，收購總金額逾120億元，涉足影視、遊戲、應用分發、互聯網廣告等板塊。
2016年10月，天神娛樂耗資9.86億元收購一花科技，形成的商譽高達9.02億元。2017年初以4.69億元的價格收購地方棋牌遊戲公司嘉興樂玩，形成商譽4億元。另外，公司2017年並購幻想悅遊形成29億元商譽、和潤傳媒商譽5億元。
值得注意的是，天神傳媒在收購嘉興樂玩時，溢價超過200倍。而業內普遍認為，高額商譽的產生，與前期的超高溢價並購同行，經常與違規關聯交易、利益輸送等手段一起成為大股東掏空上市公司途徑。
據公司2018年一季報顯示，天神娛樂商譽的账面價值高達65.4億元。在當時淨資產為91.9億元的情況下，天神傳媒的商譽佔淨資產比例達71%。公開資料顯示，國內傳媒行業商譽/淨資產佔比目前維持在22%左右。天神傳媒如此之高的商譽/淨資產比例顯然非常危險。
在不斷並購的同時，天神娛樂的業績出現了持續漲勢。2014年至2017年間，上市公司的營業收入分別為4.76億、9.41億、16.75億、31.01億，同比增幅54.29%、97.85%、78.01%、85.17%；淨利潤2.32億、3.62億、5.47億、10.2億，同比增幅達66.15%、56.25%、50.99%、86.5%。
從天神娛樂2017年財報可以看出，支撐其亮眼業績的，實際上是三家並購來的子公司。2017年財報顯示，幻想悅遊實現營收8.33億元、淨利潤2.98億元；嘉興樂玩實現營收5.20億元、淨利潤2.72億元；合潤傳媒實現營收2.67億元、淨利潤0.64億元。在剔除上述三家子公司影響後，天神娛樂營業收入、淨利潤較同期上漲分別僅為8.02%和 23.17%。
商譽減值另有目的？
進入2018年之後，天神娛樂形勢急轉直下。
2018年5月10日，朱曄因涉嫌違反證券法律法規，被證監會立案調查。天神娛樂並未直接披露所為何事。有媒體認為，在世紀華通轉戰遊戲行業時，對點點開曼和點點互動的收購案中，朱曄或在其中扮演重要角色。4個月後，朱曄發布公開信，宣布辭去在天神娛樂董事會和高管層的職務。此後，其持有的天神娛樂1.3億股，先後被法院凍結。
天神娛樂2018年上半年報顯示，公司整體業績出現了大幅下滑，其中，營收同比下滑22.34%，淨利潤同比下降58.7%。主要原因是遊戲業務營業收入同比下滑19.54%，毛利率同比下降了6.45%。
2018年9月21日，天神娛樂因公司資金狀況緊張，致使部分貸款未能如期償還或續貸，總額為1.35億元。天神娛樂2017年淨利潤高達10億元，卻還不上1.35億元的貸款，這為其漂亮的業績劃上了巨大的問號。2018年10月8日，鵬元資信評估有限公司決定將天神娛樂主體長期信用等級由AA下調為A，評級展望維持為負面。
2018年10月19日，天神娛樂公告顯示，鑒於公司原2名實際控制人朱曄與石波濤簽署的《一致行動協定》已於2018年10月17日到期終止，到期後原2名實際控制人將不再續簽，朱曄和石波濤的持股比例分別計算，任意一人實際支配的上市公司股份表決權都無法滿足對公司實際控制的要求，公司從此將處於無實際控制人的狀態。
2018年12月28日，石波濤所質押的部分股份爆倉，被銀河證券做強製平倉處置，通過集中競價石波濤被動減持公司股份591.21萬股，佔公司總股本的0.6311%，平倉價格5.91元/股。
強平後，石波濤持有天神娛樂7955.83萬股，佔公司總股本的8.49%，其所持有公司股份累計被質押5010.41萬股，佔其所持公司股份的62.98%，佔公司總股本的 5.35%，其所持有公司股份累計被法院凍結 2200萬股，佔其所持公司股份的 27.65%，佔公司總股本的2.35%。石波濤被強平事宜尚有不確定性，後續存在持續被平倉的可能。
按照目前的公司股價走勢，原來的一致行動人朱曄與石波濤的股權均存在被強製平倉的可能性，股權隨時可能被減持處置，公司深陷訴訟和股權質押危機難以自拔。
胡志偉認為，天神娛樂這種深陷股權質押和債務危機的上市公司，所作的商譽減值也可能另有目的。這種公司可能會採用商譽減值手段故意做虧，降低公司的資產和利潤，進一步拉低股價，讓公司債權人的凍結資產貶值，迫使債權人向債務人妥協，通過拉低已爆倉未來的平倉的質押股份股價，迫使券商、機構向質押股東妥協，不進行平倉處理，保住股權。
想到這一招，對於深諳資本運作之道、被稱為“投資獵手”的朱曄來說，也許並不是難事。另外，胡志偉認為，在以往的商譽減值案例中，不乏部分公司將之前的壞账等一起計提到商譽中的案例，天神娛樂也不排除有這種可能。
深交所1月31日對天神娛樂下發關注函，要求天神娛樂逐項列示截至2018年12月31日並購資產形成商譽的具體事項、時間、金額及歷年來計提商譽減值準備的情況。說明2018年集中計提大額商譽減值準備的原因及合理性，是否存在利用形成商譽相關資產進行利潤調節，本期進行業績“大洗澡”的情形等。（台灣時間財經 喬治）
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室