回顧2018年，在對內去杠杆，對外貿易戰的雙重影響下，巨集觀經濟面臨較大的增長壓力。2018年GDP增速為6.6％，增速逐季走低，四季度增速僅為6.4%，刷新10年內單季增速最低紀錄。投資端，去杠杆導致基建投資放緩，地產投資成了穩增長的重要角色，同比增長9.5%。消費端同樣不及預期，社消實際增速僅為6.9%，與消費更新相關的可選消費如手機、汽車下滑更明顯，乘用車銷量同比減少6.0%，為28年來首次負增長。
反映到資本市場，經濟增長的壓力和去杠杆下的流動性危機使得投資者情緒普遍悲觀，三大指數全年均出現了較大幅度下跌，上證、深成、創業板分別下跌25%、34%、29%，兩市成交量萎縮至3000億。1月份市場延續了17年末的樂觀情緒，藍籌板塊屢創新高。然而隨著經濟數據的變差及中美貿易戰的持續發酵，市場逐漸走弱。而去年較為亮眼的一點就是海外資金持續的流入，儘管國內投資者較為悲觀，但北上資金依然創歷史新高全年淨流入接近3000億。
展望2019年，我們認為內外部的預期都將有所改善。首先對外貿易戰已經沒有進一步惡化，G20之後中美雙邊達成經貿共識，停止互加新的關稅，並開啟90天結構性談判。1月7日至9日中美雙方舉行副部級磋商，從雙方延長談判時間的舉措可以看出雙方均有誠意達成協定。劉鶴副總理現已訪美進行新一輪貿易談判。考慮到此前貿易戰的風險已經較為充分的預知，如果談判能取得一定的實質性結果，這將使得市場情緒得到進一步修複。
而內部的去年末召開的中央工作會議對經濟的表述為“外部環境複雜嚴峻，經濟面臨下行壓力”，說明政府高層對於當前中國經濟面臨的嚴峻形勢已有深刻認知。可以預期隨著下行壓力的加大，政府穩增長的力度會不斷加強。我們對歷年的貨幣政策、財政政策做了梳理，發現政府對今年貨幣政策、財政政策的表述已做了全面的轉向，情況類似於2015年。
5G商用、人工智能、工業互聯網和物聯網等新基建是財政重點發力的對象，並醞釀了更大規模的減稅。過去因為高房價使得居民資產負債率迅速攀升，進而壓縮了居民其它可選消費，政府各項減稅政策有望能緩解消費下行的壓力。貨幣政策上，央行重新定調為“保持流動性合理充裕”，十年期國債收益率已經跌近3%，1月初央行再次降準淨釋放約8000億元長期增量資金，而17年反覆提及的去杠杆也將為穩增長讓路，所以19年A股的流動性將得到極大改善。此外，儘管2019 年的房地產的嚴調控大方向並未發生變化，考慮到地產投資關乎30%GDP及地方財政的吃緊，地產的邊際放鬆仍然是可期的。目前菏澤、廣州、珠海相繼傳出鬆綁樓市政策。我們認為這些措施將一定程度上刺激企業業績回暖，並提振資本市場信心。
回到資本市場上，經過過去一段時間的下跌，目前市場估值已接近歷史底部，風險得到較為徹底的釋放。我們做了國際上主要經濟體估值對比，目前的A股無論自身縱向還是國際橫向比較，都具有極高的性價比。理性的來看市場不論是個股還是一些行業都已經出現了長期的投資機會。海外資金也將持續增持A股，儘管去年外資創紀錄流入中國，但外資僅佔到A股流通市值的3％，借鑒我國台灣、韓國的經驗，我們判斷外資布局A股才剛開始。
具體到投資方向，未來我們會繼續著重關注基建、5G、醫療器械、消費等行業。基建方向，最近我們明顯觀察到發改委近期對基建的審批明顯加快，並提前下發了1.4兆地方政府債務額度。
12月份基建投資增速回升至7.7%，而此前1-11月累計僅增1.2%，在中央工作會議之後基建投資已明顯蘇，而這一趨勢我們認為今年依然可以延續；以5G、人工智能等為代表的新基建也是我們重點關注的方向，中央工作會議對此也著重筆墨，在明年地產投資周期向下的背景下，新基建投資有望成為驅動經濟增長的新引擎，這也對我國整體產業轉型更新意義重大；醫藥行業儘管最近利空政策頻出，我們意識到產品降價將是長期背景，但長期因為需求的剛性及老齡化趨勢依然是朝陽行業，器械的國產滲透率依然很低，我們會重點關注能夠持續創新的器械及創新藥等領域。
最後，消費我們也會重點關注，我國擁有世界上最大的內需市場之一，過去資本市場更多注意力集中在模式創新的企業，而我們更青睞於能夠持續進行產品創新，並能構築自己品牌壁壘及管道壁壘的公司。
每一輪歷史的頂部和底部都是投資者極度樂觀和悲觀造成的。而現在這一時間點，儘管未來經濟仍有下行的壓力，國際局勢依然有反覆，但我們不會低估我國經濟體的內生活力和政府應對困難形勢的對衝下行風險的積極政策。短期市場可能會在底部反覆震蕩，但長線絕佳的布局時機已經到來。
作者系一村投資總經理
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