頭部券商融資輸血非銀：信用債回購仍難解

　　監管層對非銀機構的馳援已然出手。

　　6月24日當天，中信、國泰君安兩家證券發布短融發行公告，均計劃發行20億元。

　　自6月22日起，已有包括中信、海通、華泰、國泰君安、廣發、招商、中信建投、銀河證券在內不少於8家券商公告表示收到央行有關提高短期融資券待償最高餘額的通知。21世紀經濟報導記者統計發現，其中僅中信、海通、國泰君安、華泰、廣發5家券商的合計額度就已增加至1850億元。

　　不過上述券商的短融待償規模其最高發行額度相比仍有較大的上升空間。例如中信證券發行上述短融時，其待償規模僅為80億元，國泰君安則更少至30億元，廣發證券6月13日起息的第二期短融發行前，其待償規模為20億元，更少的還有今年4月華泰證券發行今年第一期短融時，其待償還短融餘額甚至為0億元。

　　“目前短融的額度提升效果仍待考，後續還可能出現金融債發行的鬆綁，到時頭部券商提供流動性的能力會更大。”北京一家中型券商非銀金融分析師坦言。

　　雖然頭部券商的支持正在趕來，但21世紀經濟報導記者多方了解，部分非銀機構的壓力仍然存在。

　　6月24日，銀行間存款類金融機構質押式回購隔夜利率跌至1%以下，最低時降至0.79%，創下了自2009年以來的最低記錄。“銀行之間的資金鏈是十分寬裕的，但部分非銀機構的資金鏈仍然較為緊張，信用分層的狀況並沒有得到扭轉。”當天，一家中小公募機構債券交易員表示。

　　與跌至谷底的存款類機構質押回購利率相比，體現非銀機構的GC001利率當日收盤時仍然達2.30%，而6月20日至6月24日的3個交易日內，GC001合計上漲達22.66%。

　　非銀機構資金鏈的緊張還體現在跨月資金和在信用債回購融資兩個維度。

　　“現在7-14天的資金比較緊張，有受到半年末時點資金壓力的影響。”華中一家券商交易員表示。

　　事實上，體現非銀機構的GC007價格的確呈現出不斷上揚的勢頭，其6月20日至24日的3個交易日期間，該價格累計上漲48.46%，最終達2.895%。

　　此外，部分頭部券商接受的擔保品主要以利率債或AAA級國企債券為主。

　　“一些頭部機構也開始不限制交易對手方的給中小券商、基金借款，但往往也會把擔保品限定為AAA級國企債券，有的甚至隻接受利率債。”上述交易員表示，“但目前一些中小機構手裡的一些的AA及AA以下的信用債很難獲得融資。”

　　“這說明非銀的回購業務正在從看交易對手方向看擔保品資質回歸，是風險定價正規化的好事情，既不能一刀切不和非銀做交易，也不能一刀切無篩選提供融資，否則將會引發道德風險。”匯金系一家券商固收分析師表示，“這一次讓一些高風險、高杠杆機構持續出清，應該和監管意志是一致的。”

　　不過記者同時發現，也有個別機構在向外釋放接受高等級信用債資質的信號。

　　例如深圳某公募基金6月24日在同業市場掛單可開展7日逆回購，且不限制對手方要求，但需要信用債資質在AA+及以上；無獨有偶，上海一家大型公募機構也表示可對外提供7日逆回購融資，但債券評級需在AAA以上。

　　有業內人士表示，對於目前高杠杆的結構化專戶來說，仍然存在較大的清理壓力，而此類機構及產品獲得流動性支持的可能性仍然較低，大概率將在監管層的指導下持續出清；例如日前新華基金專戶資產處置事件，就是這一趨勢下的征兆。

　　“除新華基金外，東吳基金也是專戶壓力比較大的機構，有些機構特別願意在產品戶上做結構化通道，導致其產品杠杆過高，且集中於信用債，最終風險難以獲得釋放。”一位接近東吳基金人士表示。

　　“這一類專戶最終可能要進行風險處置，因為一方面大量的結構化專戶是在去年落地的，但當時通道業務已被明令禁止，因此名義管理人的處置並不違規，另一方面也要防止風險出現連鎖反應，阻隔風險傳導，及時處置資產來兌付有助於風險釋放。”上述接近東吳基金人士稱。