5G龍頭卓勝微定增30億轉型重資產，國產替代進程加速？

記者 | 曹立

編輯 | 陳菲遐

芯片設計企業由於不需要自建工廠，基本都是輕資產企業，以謀求更高的投資回報率。

國內5G射頻芯片設計企業卓勝微（300782.SZ）卻反其道而行之。

5月31日晚間，公司公告稱，擬定增30億元，投入高端射頻濾波器芯片生產線等項目，正式宣告變身成為重資產企業。

輕資產的卓勝微

在此次定增之前，卓勝微一直是一家典型的輕資產企業。

公司在2019年報中提到，“公司專注於集成電路設計，採用Fabless（無晶圓製造）經營模式，此模式中主要參與的企業類型有芯片設計廠商、晶圓製造商、外包封測企業。卓勝微隻從事集成電路的研發、設計和銷售，其余環節分別委託給晶圓製造商和封裝測試廠完成。Fabless模式有效降低了大規模固定資產投資所帶來的財務風險。同時，此模式有利於提升新技術和新產品的開發速度，提高市場敏感度，確保公司始終站在行業技術前沿，保持並擴大自身技術優勢。”

招股說明書顯示，卓勝微將晶圓製造環節外包給以色列公司Tower Jazz和台積電，封測環節則外包給蘇州日月新、嘉盛和通富微電(002156.SZ)。

數據來源：公司公告，界面新聞研究部

截止2020年一季度，卓勝微總資產為20.73億元，其中固定資產只有6636萬元。在公司217名員工中，以技術研發為主，沒有一位生產人員。

這種輕資產的模式給公司帶來了很高的業績彈性和盈利能力。2019年公司營收暴增170%，達到15.12億元，淨資產收益率高達44.6%，而公司當年新增的固定資產也只有6051萬元，主要是購置了研發設備。

增“重”另有隱情？

輕資產給卓勝微帶來的好處顯而易見，但公司轉型重資產模式也是另有隱情。

公司主要產品為用於手機的射頻開關和射頻低噪聲放大器，2019年這兩種產品的收入分別為12.08億元和2.55億元。

數據來源：同花順，界面新聞研究部

但是，在整個射頻前端市場中，射頻開關和射頻低噪聲放大器（LNA）只是很小的一塊，更大的市場在濾波器。

數據來源：Yole，界面新聞研究部

這才是此次卓勝微定增的重點，在30億元募集資金中，有14.1億就投向高端射頻濾波器芯片及模組研發和產業化項目，該項目面向的是手機市場；還有8.3億元投向5G通信基地台射頻器件研發及產業化項目，該項目面向的是基地台市場。

數據來源：公司公告，界面新聞研究部

在這兩個項目中，硬體設備都是投入的重點。硬體設備在高端射頻濾波器芯片及模組和5G通信基地台射頻器件這兩個項目中的投入合計達到22.4億元，相比公司原先6636萬元的固定資產，這顯然是一種質變。卓勝微正宣告轉型成為重資產公司。

數據來源：公司公告，界面新聞研究部

卓勝微轉型重資產可能也是不得已的選擇。

目前，世界領先的濾波器廠商大多採用IDM（垂直一體化）的模式，即擁有設計、製造和封測的全產業鏈能力。高端濾波器基本被Skyworks等少數幾家國外廠商壟斷。

這是由兩方面因素造成的，一方面，濾波器的設計和製造工藝緊密結合，設計者也必須對於製造工藝有扎實的理解，工藝參數等細微變化都會極大影響濾波器的性能。為了最大化的保證最優設計結果，研發設計與製造工藝必須加強聯動、密切配合，以保障設計成果的快速、穩定實現。

另一方面，由於高端濾波器的市場被國際頭部企業所佔據，Foundry代工廠企業（隻做芯片加工製造，而不做設計的企業）並沒有足夠的市場空間和動力驅動其投入先進的設備、迭代並提升製造工藝水準。

也就是說，Fabless（隻做芯片設計而不做製造的企業）的經營模式在射頻濾波器領域並沒有充足的生存土壤。因此，公司只能自掏腰包投入產線。但由於單獨建造晶圓廠門檻較高，公司只能通過與Foundry代工廠合作建立晶圓前道生產專線，來進入該領域。

短期來看，定增對公司的每股收益攤薄了3%。從公司長遠發展看，此次定增並非壞事，公司得以進入濾波器這一更加廣闊的市場，開啟國產替代之路，打開了成長天花板。