司太立同城並購疑雲：海神製藥估值一年飆升20倍

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　　來源： 電聯社

　　“以不到30億元市值，並吞8.5億元資產，是否不太對稱？一年估值飆升20倍，境外資產交易價格是否合理？矽谷天堂突擊入股，是否另有內情？疑雲重重，司太立的第一單定增並購，真的可以過關嗎？”

　　中國本土藥企司太立起家於台州仙居，創立於1997年，為碘造影劑原料藥的龍頭企業，全球排名前五。2016年3月，司太立登陸上交所，成為浙江省第300家境內上市公司。

　　該公司2017年年報顯示，司太立營收7.11億元，歸屬淨利潤8312萬元，同比增長9%，低於下遊製劑年複合增速。

　　2018年6月，停牌半年之久的司太立公布上市以來第一次重大資產重組預案，擬以發行股份、支付現金的方式，斥資8.5億元定增收購同城的競爭對手——海神製藥100%的股權。未完成收購，司太立配套募資1.5億元，其中1億元用於支付現金對價。

　　29日，證監會正式受理司太立的定增收購申請。

　　交易之前，司太立實控人胡錦生、胡健父子合計持股佔比40.13%。如果定增收購放行，兩人直接、間接方式持股增至47.75%。對總市值30億元上下的司太立而言，收購估值8.5億的海神，不是一個小數字。

　　海神前世今生  估值一年飆升20倍

　　司太立、海神同城，卻是一場跨國戀。經過一系列演變，司太立“迎娶”海神，卻又是“近親結婚”。

　　司太立收購海神，為關聯交易，其間上演了一幕跨國交易、母子公司換位的並購大戲，也留下了標的公司一年估值翻20倍的不解疑團。

　　2003年，張志洪、張志洪在台州創立海神製藥，分別持股55%、45%。4年後的2007年11月，張志洪、張欣將海神合計75%的股權賣給葡萄牙好利安集團。交易完成，張欣完全退出，張志洪持股25%，好利安集團通過香港子公司Hovione持股，海神變為中外合資企業 。Hovione拿到剩餘25%股權的買入期權，待條件成熟有權收購張志洪所持股份。

　　2016年，行權條件實現，張志洪將海神25%的股份轉讓給由Hovione更名而來的香港IMAX香港公司，海神成為外商獨資企業。

　　好利安集團入主之後，海神經營向好，主打碘海醇、碘帕醇原料藥，並向試劑延伸，推出碘海醇製劑產品，拓展全球市場。截至2017年底，海神總資產2.85億元，實現營收2.61億，歸母淨利潤5470萬元，綜合毛利率33%。

　　2017年7月，好利安集團萌生退志，打算出手香港IMAX這塊優質資產，揚子江藥業、北陸藥業、司太立的關聯公司香港新大力參與競標。香港新大力的唯一股東盧唯唯，即司太立實控人之一胡健的妻子。12月，香港新大力以1.268億美元（大約人民幣8.34億元）的價格，全資收購香港IAMX。

　　香港IAMX的主要資產，即為海神製藥。應當指出，張志洪2016年轉讓25%的海神股份，整體估值只有4072萬元。一年間，公司價值飆升20倍，是張志洪吃了悶虧，還是另有隱情？ 

　　矽谷天堂斥資1億元  突擊入股

　　為厘清股權關係，香港新大力公司著手調整香港IAMX的股權結構：第一步，香港IAMX以5800萬元的價格將海神製藥100%股權轉讓給香港新大力；第二步，香港新大力1.5億元增資海神製藥，“平進平出”，將香港IMAX公司100%股權以約1.5億元的價格轉讓給海神製藥。交易完成，子、母公司倒置，原屬香港IMAX的資產轉至海神旗下，成為上市公司並購標的。

　　2018年4月，海神製藥股改，更名為香港西南國際的香港新新大力，分別將海神5.88%、5.88%、1.80%、3.53%的股權轉讓給寧波天堂矽谷、西藏天堂矽谷、仙居聚量、竺梅寢具，其中，仙居聚量為司太立員工+高管持股平台。上述轉讓發生時，海神估值8.34億-8.5億元，基本無溢價。

　　寧波矽谷天堂、西藏矽谷天堂，為知名投資機構矽谷天堂資產管理集團的兩個孫公司，隸屬浙江矽谷天堂資產管理集團，海神製藥兩個5.88%成本1億元，為突擊入股。如交易完成，兩個“天堂矽谷”在上市公司持股1.26%。如定增被否，交易不成，胡錦生、胡健家族落袋為安，縮小1億元的風險敞口。收購完成，胡錦生、胡健家族還可從司太立套現1億元。

　　行業增長迅猛  司太立業績低迷 

　　隨著診療水準的提升，碘造影劑行業快速放大，年複合增長率達12.5%，其中，仿製藥的年複合增速為21%，行業龍頭恆瑞製藥、揚子江藥業收獲了其中最大的蛋糕。

　　然而，司太立，處於上遊地位的碘造影劑原料藥龍頭，卻業績徘徊不前，年複合增速僅為下遊碘造影劑廠商的四分之一。

　　2018年第一季，司太立營收1.97億元，同比僅增0.4%，歸母淨利潤2216萬元，同比下降21%。

　　主要的問題，產能不足。2016年司太立IPO，年產2035噸X涉嫌造影劑原料藥擴產項目，即為募投資金主要投向，以彌補不足1000噸的產能。2017年底，司太立公告，擴產項目完成期推遲一年，至2018年12月完工。擴產完工後，司太立的碘海醇原料藥產能提升1.5倍，達到年產1330噸，碘帕醇原料藥產能達500噸。

　　收購海神，司太立一方面消滅了一個強勁的競爭對手，一方面增加了產能，進一步擴大市場份額。2017年，海神的碘海醇、碘帕醇原料藥銷售額分別為1.23億元、1.27億元，在碘造影劑原料藥行業僅次於司太立，為行業老二。值得注意的是，海神的碘海醇製劑，2017年銷售額780萬，代表了司太立向下遊碘造影製劑延伸的決心。

　　定增收購同城海神，在產業上高度耦合，可以實現1+1>2。

　　然而，以不到30億元市值，並吞8.5億元資產，是不是有點不對稱？海神一年估值飆升20倍，境外資產交易價格是否合理？矽谷天堂突擊入股，是否另有內情？疑雲重重，司太立的第一單定增並購，真的可以過關嗎？

責任編輯：白仲平