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汪濤:新增信貸再超預期 信貸增速或將見頂

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 汪濤

  中長期貸款走強,新增貸款超預期

  9月新增人民幣貸款1.9兆(社融口徑1.91兆),強於市場預期(1.7兆)。新增居民中長期貸款(6360億,同比多增1420億;主要是房貸)和企業中長期貸款(1.07兆,同比多增5040億)均大幅強於去年同期,後者尤甚。中長期貸款走強抵消了監管收緊導致的票據融資規模減少(收縮2630億,同比多減4420億)。居民中長期貸款走強反映了過去幾個月房地產銷售比較強勁,而企業中長期貸款走強則可能體現了央行通過發放再貸款和放鬆貸款監管要求等方式提供信貸支持。

  政府債券發行、人民幣貸款和影子信貸走強推高新增社融

  9月社會融資規模3.48兆,大幅強於市場預期(3兆)、但基本符合我們的預期(3.5兆),並且同比多增近1兆。政府債券淨發行(1.01兆,同比多增6330億)、人民幣貸款(1.91兆,同比多增1580億)和未貼現票據(1500億,同比多增1930億)再次成為推動社融走強的主要因素。其中,9月地方政府專項債券淨發行4000億以上,繼續為基建提供顯性預算融資支持。不過,9月信託貸款和委託貸款合計收縮1480億(同比多減780億),可能與最近開發商融資收緊相關。

  整體信貸增速和信貸脈衝進一步上行

  我們估算9月整體信貸(社融剔除股票融資)同比增速再次上行0.2個百分點至13.6%(官方社會融資規模餘額同比增速也提高了0.2個百分點至13.5%),我們估算的信貸脈衝也進一步反彈至GDP的8.4%左右。9月季調後新增信貸流量大致持穩於GDP的30%(3個月移動平均)。整體來看,今年前9個月新增人民幣貸款16兆(同比多增2.6兆),新增社會融資規模29兆(同比多增9兆),已經分別達到了去年全年新增規模的97%和115%。

  整體信貸增速可能即將見頂,2021年回落

  鑒於整體經濟活動仍在繼續回暖,且二三季度信貸反彈強勁,我們認為四季度貨幣政策可能保持支持基調,但不會進一步加碼。潛在資產價格泡沫和金融風險或將限制央行進一步貨幣寬鬆的空間。事實上,4月以來流動性條件已有所收緊,市場利率明顯上行。我們預計到2020年底,7天回購利率將在2.2%左右,10年期國債收益率在3%左右。對於判斷貨幣信貸政策立場最重要的指標,我們預計整體信貸增速會在10-11月見頂、年底為13.8%左右,到2021年底可能回落至11%或更低。我們預計信貸刺激和名義GDP走弱將推升今年中國宏觀杠杆率(非金融部門債務佔GDP的比重)25個百分點。2021年隨著信貸增速放緩和經濟增長在低基數上反彈,宏觀杠杆率可能隨之企穩。

  (本文作者介紹:瑞銀證券中國首席經濟學家。)

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