央行報告判斷巨集觀杠杆率趨穩 貨幣政策思路表述微調

　　⊙記者 李丹丹 ○編輯 陳羽

　　央行近日發布《2018年第一季度中國貨幣政策執行報告》（下稱“報告”）。報告指出，2017年巨集觀杠杆率趨穩，未來我國巨集觀杠杆率有望進一步趨穩，並逐步實現結構性去杠杆。

　　在這一判斷下，對於下階段貨幣政策思路，官方表述也有微調，從上一期貨幣政策執行報告中的“把握好穩增長、去杠杆、防風險之間的平衡”轉變為本期報告中的“把握好穩增長、調結構、防風險之間的平衡”。

　　雖然“調結構”替換了“去杠杆”，但貨幣政策穩健中性的基調並未改變，貨幣供給總閘門仍將管住。

　　報告指出，一方面要掌控好流動性尺度，助力去杠杆和防範化解金融風險；另一方面，要綜合考慮巨集觀經濟運行變化，加強政策協調，靈活運用多種貨幣政策工具組合，合理安排工具搭配和操作節奏，維護流動性合理穩定。

　　報告測算，2017年巨集觀杠杆率趨穩。2017年之前的一段時期，我國巨集觀杠杆率上升較快，2012年至2016年年均提高13.5個百分點。隨著供給側結構性改革深化、經濟穩中向好及穩健中性貨幣政策有效實施，2017年我國巨集觀杠杆率上升速度明顯放緩，全年上升2.7個百分點至250.3%。

　　其中，企業部門杠杆率為159%，比上年下降0.7個百分點，是2011年以來首次下降，2012年至2016年年均則增長8.3個百分點。政府部門杠杆率為36.2%，比上年下降0.5個百分點，2012年至2016年年均則增長1.1個百分點。住戶部門杠杆率為55.1%，比上年高4個百分點，增幅比2012年至2016年年均增幅略低0.1個百分點。

　　報告指出，巨集觀杠杆率趨穩的主要原因包括三方面：一是供給側結構性改革取得明顯成效，加之全球經濟回暖，我國經濟穩中向好，企業利潤、財政收入、居民收入均保持較快增長，有助於穩定債務率；二是穩健中性貨幣政策及結構性信貸政策效果顯現，貨幣信貸總體保持適度增長；三是地方政府融資擔保行為進一步規範，平台公司等軟約束主體債務增長受到遏製，國有企業債務增速放緩。

　　報告判斷，隨著我國經濟發展進入新階段，過去推升巨集觀杠杆率的因素開始出現變化。未來我國巨集觀杠杆率有望進一步趨穩，並逐步實現結構性去杠杆。

　　一是未來一段時期我國經濟有望保持穩定增長，我國經濟由高速增長階段轉向高品質發展階段，必然要求提高債務資金的利用效率，有助於帶動杠杆率下行。二是我國商品和要素領域的貨幣化程度已經較高，伴隨人口老齡化步伐加快，貨幣化進程也將趨於放緩，在杠杆率上會有所顯現。三是金融監管加強，金融市場不斷完善，對影子銀行導致杠杆率上升的狀況有所抑製。四是地方政府債務約束硬化，政府融資擔保行為規範。五是供給側結構性改革進一步推進，加之市場化法治化債轉股深入實施等，都將有利於巨集觀杠杆率企穩甚至下降。

　　報告還指出，堅持底線思維，堅持穩中求進，抓住主要矛盾，在國務院金融穩定發展委員會的牽頭抓總下，充分發揮國務院金融穩定發展委員會辦公室作用，加強部門間協調配合，明確時間表、路線圖、優先序，集中力量，優先處理可能影響經濟社會穩定和引發系統性風險的問題。

責任編輯：楊群