汪濤：兩會前瞻，政策正常化與科技創新

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家汪濤

　　全國兩會即將於3月5日召開，屆時將明確今年主要的經濟目標和政策定調。我們預計今年兩會將基本延續十九屆五中全會所列出的主要發展目標，以及去年12月中央經濟工作會議中所設定的政策基調。考慮到今年經濟增長有望大幅反彈，我們預計政府在今年將更加注重防風險和控杠杆，可能下調財政預算赤字率，穩健的貨幣政策可能更加強調精準適度。今年兩會還將批準和公布十四五規劃綱要全文，其中將包括改革開放、科技創新、綠色發展等重要主題。具體來看：

　　不設定具體的經濟增速目標或僅設定目標下限

　　疫情衝擊過後，今年國內經濟有望在去年的低基數上大幅反彈（我們預測全年實際增速為8.2%）。基於此，我們認為政府今年可能不會設定具體的經濟增速目標，或者僅設定一個目標下限並留出足夠的上行空間（比如至少達到6%），以免誤導市場。例如，如果政府將今年的經濟增速目標定在8%-9%（即大部分經濟學家預計今年可實現的增速範圍），那麽部分地方政府和企業可能會認為寬鬆政策會繼續保持或有所加碼，而如果政府將目標隻定在6%，市場可能會認為政策會大幅收緊。此外，在海外疫情和全球經濟復甦不確定性猶存的情況下，政府可能也難以確定一個具體的增速目標。不過，我們預計十四五規劃可能會為未來5年的平均經濟增長設定一個目標區間，比如5%左右，並強調提高增長質量和可持續性。

　　財政政策正常化，小幅下調官方預算赤字率

　　2月26日召開的中央政治局會議要求“積極的財政政策要提質增效、更可持續”。我們預計今年官方一般公共預算赤字率會從去年的3.7%降到3%或以下，增廣財政赤字率可能會下降3個百分點左右（我們估算去年提高了4個百分點），政府今年不會再發行特別國債（去年發行了1兆元），下調地方政府專項債的新增額度（從去年的3.75兆降到3兆左右），同時去年實施的大部分減稅降費政策到期後不會再延期。雖然政府可能會對部分減稅降費政策延期或頒布新的政策，特別是對中小企業的優惠政策，但我們預計整體減稅降費規模會比去年小得多。我們估算的增廣財政赤字包含了政府預算赤字、土地出讓淨收入，以及基建相關的地方政府平台債務及其他準財政支出。今年廣義財政政策支持力度減弱意味著基建投資增速可能有所放緩（我們預計將從去年的3.4%放緩至2%左右），但可再生能源、5G和其他數字基建等“新基建”，以及公共交通網絡建設方面的投資會繼續快速增長。

　　貨幣政策逐步正常化

　　對應去年12月中央經濟工作會議和近期中央政治局會議中的表述，兩會可能重申“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度”。再結合近期央行的表態，我們認為貨幣政策正常化的節奏可能會根據經濟形勢和市場狀況隨時微調，以反映疫情相關的不確定性、信用市場和市場利率的波動。雖然我們預計今年全年CPI的平均增速不到2%、低於政府可能設定的目標（3%左右），但我們認為影響貨幣政策正常化的主要因素是政府在防風險和控杠杆方面的考量。

　　信貸增速放緩，主要來自流動性投放減少和宏觀審慎措施收緊，而非加息

　　我們預計政府會將今年社會融資規模增速目標設定為“與名義GDP增速基本匹配”。我們預計今年年底調整後社融增速（剔除股票融資）可能會從去年10月13.8%的本輪周期峰值放緩至10.8%（預計官方社融增速為10.7%）。我們認為信貸增速的放緩主要來自減少流動性投放、收緊宏觀審慎措施、降低政府債券發行規模，以及持續規範影子信貸。我們預計央行可能會在秋季小幅上調逆回購操作利率和MLF利率5個基點，但如果經濟的反彈超預期，且美國利率進一步上行推動美元走強，那麽國內加息幅度也可能更大。此外，政府可能重申要嚴格落實對房地產相關信貸的監管規定、推進對網絡借貸活動的監管合規整頓，以及加強互聯網平台經濟領域的反壟斷和反不正當競爭。另一方面，為降低政策正常化可能帶來的潛在負面影響，我們認為政府可能會延長部分對中小企業的金融支持政策，以避免其出現信用緊縮。

　　“雙循環”下的新發展格局

　　考慮到中國在科技領域所面臨的限制和“脫鉤”壓力，我們認為構建新發展格局的重點之一將是培育創新和增強產業鏈供應鏈自主可控能力。這意味著政府應會繼續鼓勵企業加大科技研發投入，著力解決一批“卡脖子”問題，並增強知識產權保護。此外，將“促進國內國際雙循環”作為核心戰略也意味著政府會繼續通過結構性改革來釋放國內增長潛力和拉動內需。具體措施可能包括：有序取消一些行政性限制消費購買的規定和進一步簡政放權；加快混合所有製改革以提高國企效率；支撐民企和服務業發展；深化土地和戶籍改革；完善社保體系和促進公共服務更加均等化。我們還預計政府會進一步擴大對外開放來吸引外資流入、緩解供應鏈轉移壓力，並最終提高國內企業的競爭力。此外，兩會和新的五年規劃可能還會公布未來幾年控制碳排放增長和支持非化石能源發展的關鍵目標和路線圖，這也是2030年前實現碳排放達峰和2060年前實現“碳中和”等宏偉目標的關鍵一步。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經濟學家。)