同仁堂市值縮水160多億 “蜂蜜門”後的代工模式

《投資者報》數據研究員 王境涵

12月15日，同仁堂（600085.SH）蜂蜜生產商被報違規使用“過期蜂蜜”、“更改生產日期標簽”，受此事件影響，12月17日，同仁堂開盤股價大跌4.3%，截至2018年12月21日，其收盤價為26.83元，從12月17日~21日，市值蒸發約40億元。

這一事件的發酵，除給同仁堂的股價帶來傷害外，公司形象和蜂蜜產品的信譽也因此遭到公眾質疑。一直被消費者信賴的老字號企業為何出現這一問題？被代工的產品品質如何嚴控？針對投資者關注的一系列問題，《投資者報》向同仁堂董秘賈澤濤發去採訪函，後被一名女士告知需發至公司郵箱，隨後本報研究員又致電3次，但公司並未接聽，也並未向本報回復任何書面內容。

市值縮水背後

成立於1996年的同仁堂，主要生產蜜丸、硬膠囊、口服液等劑型，目前，醫藥工業和醫藥商業是支撐公司發展的兩大業務板塊。

2018年1~9月，雖然同仁堂的業績在行業中名列前茅，不過，相比雲南白藥和東阿阿膠，其每股收益以0.62元分別低於雲南白藥的2.62元和東阿阿膠的1.97元（如表1，圖）。

如果從公司股價最高點的2018年5月28日43.44元算起，今年僅7個月時間裡，同仁堂的市值已經蒸發160多億元。

此外，2018年1~9月，同仁堂的存貨鋼彈64.51億元，同比增長10.54%，高於同行其他企業；同時，其存貨周轉率為0.88次，而製藥行業的正常平均值為2.39次，由此可見，同仁堂的存貨運營效率偏弱（如表2）。

業績虧損與“蜂蜜門”

在同仁堂發布的產品涉嫌違規說明公告中，《投資者報》研究員發現，北京同仁堂蜂業公司（以下簡稱“同仁堂蜂業”）是北京同仁堂的子公司，持股比例達51.29%，主營加工蜜蜂、蜂王漿、蜂花粉、蜂蠟等藥用輔料。企查查資訊顯示，除同仁堂持股以外，剩餘48.71%的股份由張闊海個人所持，張建勳為法人代表。

同時，2018年1~9月，同仁堂蜂業處於虧損狀態，淨利潤為-87.3萬元，這似乎成為了“過期蜂蜜”、“更改生產日期標簽”事件發生的催化劑。坦率地講，過期蜂蜜的出現讓公眾對同仁堂所售的蜂蜜系列產品的定價也產生了懷疑，《投資者報》在天貓的北京同仁堂健康旗艦店上查到，其普通蜂蜜在85元~98元/800g不等，阿膠蜂蜜膏為65元/500g，蜂膠膠囊為528元/67.5g，蜂王漿凍乾粉為398元/60g；而同為生產蜂蜜系列產品的汪氏蜜蜂園公司，其蜂王漿凍乾粉為105元/30g，蜂膠膠囊最高價格為289元/60g；東阿阿膠的阿膠蜂蜜膏為110元/1100g。由此可見，偏貴的產品價格疊加信任危機，這似乎成為同仁堂在未來一段時間裡要面對的嚴峻挑戰。

此外，《投資者報》研究還發現，同仁堂的代工模式也可能是導致蜂蜜產品品質事件發生的主要原因之一。

代工模式成隱憂？

上文提到，違規使用過期蜂蜜的鹽城金蜂是屬於同仁堂蜂蜜產品的受託加工公司。很顯然，代工加工是同仁堂部分產品的生產模式，而對代工企業的產品品質控制對任何一家企業都至關重要。《投資者報》在企查查中發現，與同仁堂蜂業性質相同的子公司共約10家，分別涉及中藥材加工、人參、醋業、本草藥業等，包括北京同仁堂（安國）中藥材加工有限責任公司、北京同仁堂天然藥物有限公司、北京同仁堂吉林人參有限責任公司、北京同仁堂內蒙古中藥材發展有限公司等，但是否每家子公司是否都採用代工模式，目前還無法確定。

關於產品方面，在同仁堂公布的2017年財報中顯示，其擁有的藥品品規有800多個，常年生產的品種超過400種，涵蓋內科、外科、婦科、兒科等。產品分為心腦血管類和補益類，這些產品主要靠經銷商銷往市場，部分通過自有零售藥店和線上售賣。根據《新京報》報導，目前在北京同仁堂的部分門市中，還有不少受同仁堂委託，實際由其他廠家生產的“貼牌”產品。為此，希望消費者以後買到的每一個產品都不要步“蜂蜜事件”後塵。

一家百年老店，在消費者心目中的地位可想而知，品質和信賴支撐了飽經風霜的同仁堂走到今天。雖然，“蜂蜜事件”讓同仁堂陷入公眾的信任危機，但也給這家企業帶來重新審視自己的好機會。在當下消費日益更新的大趨勢下，贏得品質就是贏得消費者的心，百年老店的品牌亦是如此。