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譚雅玲:美聯儲加息不因數據而因戰略

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 譚雅玲

  當前關於美聯儲加息是熱點十分突出,主要是美國財長耶倫講話認為美聯儲加息有利於社會與美聯儲,進而市場預期發生逆轉與爭論。尤其當前在美國始終處於通脹暫時性論調之間,美聯儲加息與否成為焦點,這與筆者判斷思路一致,但時間或有提前。其中重要的原因就是通脹指標要素,加之美國結構配置對應的積極效果,美聯儲加息勢在必行。

  首先是現實通脹已經來臨。美國之前公布的4月通脹數據為4.2%,這已經超出美聯儲貨幣政策參數標準,加息符合政策宗旨。而即將發布的5月通脹預期為4.7%,雖然事實是否如此尚不確定,但透過美國房地產數據看出美國通脹上漲可能性較大,美國最新房屋銷售價格同比增長23.6%,房價上漲達10余年新高對通脹是刺激上漲因素之一。尤其看國際石油價格已經躍上70美元,未來預期直至80-90美元,美國通脹是必然事件與可能。美國通脹指數的配置偏重交通與能源價格是其主要結構特色,更值得關注美聯儲去年年底至今轉向核心PCE指標的關切,而目前這一指標也已經達到3.6%。兩者同步指向吻合美聯儲政策宗旨並非是一個自然現象,反之有準備、有目的和有目標的宏觀調控才是我們應該關注的重點。

  其次是通脹配套準備對應。儘管目前美國一些官員依然保持美國通脹暫時性論調,但通脹事實不可否認。而更值得關注的在於美國政策策劃和指標對等輔助性功能,這也是坐實美國通脹的必要配合與鋪墊,甚至是未來通脹與價格高漲可持續的重點。透過美國疫情以來財政或貨幣政策救助與刺激方案,市場看到的現實就是美國工資標準在不斷提高,拜登總統執政第一件事就是將聯邦最低薪資提高至每小時15美元,這是1.9兆美元疫情紓困計劃的一部分,其將目前時薪7.25美元作為優先事項,這是美國面對通脹提前準備的舉措之一。加之數據顯示美國儲蓄率大增,這不僅超出歷史周期常態,更偏離疫情特殊局面的複雜,其中社會保障、政府救助以及投資回報三者疊加的促進作用是美國應對通脹比較重要的準備動作與背景元素支撐。而美國此輪救助與刺激計劃直接對應實體是核心,企業效應的展現既是社會現實,也是個人實際結果。因此到目前為止,美國經濟恢復超乎尋常,經濟增長速度顯示企業功能的發揮與支持,並且企業業績優良,疫情以來的企業報表普遍增長是促進收入不可否認的功績,更是美國面對通脹已經夯實的實業基礎與保障。

  最後是通脹隱含利率戰略。美國利益最大化以及風險最大化集中於美元,美元效應既是救命之本,也是危機之險。因此疫情前後美元一直追求貶值策略與原則,即使美國經濟恢復領先而優越,但美元貶值始終未曾停歇,至今美元與疫情起始匯率之比貶值12%,與年初水準基本持平,但區間偏向貶值且時間較久,這不僅偏離美國經濟現實與事實,更是對經濟形成保護屏障與信心維持的意義已經清晰可見。然而,美國經濟戰略布局的壓製競爭對手十分有效,海運、商品價格翻番上漲,美國經濟遊刃有余應對,代價不大收益豐厚,經濟晴雨表的股指已經反應美國受益與收益的比較優勢與水準能力。美元匯率已經被美國擺布的恰到好處,主導與引領十分得力得當得勢。相比較美元利率則是美元匯率的軟肋短板與缺失,利率與匯率配置錯位並不利於美元全面推進與把握戰略競爭,進而當前美國貨幣政策側重是利率,國債收益率、銀行貼現率等已經先於美聯儲基準利率先行。尤其在國際比較之間,美元零利率的反轉是美元利率漸進佔據全球利率引領與主導地位恢復的戰略進程與階段選擇。如果市場視角將美元利率拔高至美元戰略高度,美聯儲加息順理成章、深謀遠慮,美元利率霸權主導意識、策略與時機便不難理解。

  預計下周美聯儲加息概率不大,數據確認以及觀察角度將使美聯儲更加審慎對待。尤其目前美國與全球經濟波動存在下滑現象,波動率方向尚不明確,未來或是美聯儲抉擇參考時機的重要層面。加之夏季本身淡季特性以及疫情特殊局面,美聯儲將更加謹慎抉擇。同時市場考量美聯儲加息的節奏並非是常態25點對應,或隻加息10-15個點試探與改變將是市場關注焦點,之前美聯儲已經有透露。尤其市場在考量美聯儲加息問題的誇張情緒值得警惕,即使美聯儲加息存在可能,美元基準利率零起步,加之疫情與經濟不確定複雜局面,美聯儲加息或不會激進,只是漸進、摸索、試探而為,這一點是至關重要的。通脹與利率緊密性是理論邏輯與現實問題,但美元特殊特性更是前所未有罕見時代,評估和預期更加高端化需要提高與跟進論證。此外,預計在利率政策不確定之下,美元匯率調整方向是關鍵,甚至將產生全球全面調整的可能,美元階段性反彈是大概率,但幅度依然很有節製力。

  (本文作者介紹:中國外匯投資研究院院長,獨立經濟學家,長期從事國際金融和世界經濟研究,尤其對外匯市場研究具有較深的功底與實踐經驗。)

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