票據融資持續大增，套利並非易事

近日，央行發布的金融統計數據報告顯示，今年1月份人民幣貸款增加3.23兆元，同比多增3284億元，其中，票據融資增加5160億元；1月份社會融資規模增量為4.64兆元，同比多1.56兆元，新增社融規模中，未貼現銀行承兌匯票為3786億元。

西南證券銀行組首席分析師郎達群對第一財經表示，1月份票據融資規模大增的主要原因是，在貨幣政策從寬向寬信用環境傳導過程中，企業融資成本下降，短期融資需求有所抬升。

但隨著票據融資規模上升，也會帶來風險，對於個別票據貼現套利現象，央行也在密切關注。

增長迅速

隨著降準等一系列貨幣放鬆舉措的實施，近期銀行間市場利率逐步下行，票據和債券融資最先受益，規模增長迅速。

同時，央行加大再貼現力度也推動了票據融資的增長。早在2018年，為改善小微企業和民營企業融資環境，央行兩度增加了再貸款和再貼現額度1500億元，發揮其定向調控、精準滴灌功能，支持金融機構擴大對小微、民營企業的信貸投放。

2018年以來，票據融資增長迅速，在人民幣貸款中的比重穩步上升。央行數據顯示，新增人民幣貸款中的票據融資從2018年1月的347億增至2018年12月的3395億元，去年票據融資數額最大的月度則出現在8月，為4099億元。華泰證券研報亦顯示，截至2018年12月末，票據融資餘額由年初3.9兆增長至12月末的5.8兆，同比大幅增長48.7%。

天風證券廖志明研究團隊認為，票據融資規模大增，象徵著新一輪寬信用周期的開啟。

央行金融市場司副司長鄒瀾曾表示，相對於貸款和其他融資方式，票據期限短、便利性高、流動性好，是中小企業的重要融資渠道。同時，再貼現政策加大信貸結構的引導優化，票據對中小微企業的支持力度進一步加大。

套利風險

但隨著票據融資規模上升，也會帶來一定風險。

郎達群表示，短期票據融資規模上升有助於降低企業融資成本，提升企業擴產能意願。但是規模持續大增在一定程度上會侵蝕銀行業息差，在存在貼現套利的條件下易造成信貸資源浪費，後續或將面臨一定監管壓力。

舉例來說，一家企業先買入結構性存款，然後將這部分結構性存款作為抵質押品來簽發全額保證金的銀行承兌匯票，最後拿去貼現。由於當前結構性存款利率高於貼現利率，可以賺取利差。

廖志明則認為，票據融資套利的確存在，但無需過於擔憂。

廖志明對第一財經表示，首先，票據融資套利實際操作難度不小，需承擔承兌手續費、發票成本，還要找到關聯公司等，違規被罰風險也大。再者，結構性存款-票據融資套利，就是大量買入結構性存款來抵押開票，再盡量快地拿去貼現，套取結構性存款與直貼之間的利差。這樣的操作下，企業結構性存款和票據融資應該都會大幅增長。而從央行數據來看，2018年9月以來企業結構性存款規模卻是大幅下降，二者走勢相差大。此外，套利說也無法解釋2019年1月未貼現票據規模大增3786億元，追溯近幾個月的情況來看，未貼現票據也都是增加的。而如果存在套利，應該開完票立馬就貼現，未貼現票據規模不應該加大。

鄒瀾也表示，個別票據貼現套利現象難免，央行也在密切關注。

成銀行攬儲利器

華泰證券研報表示，票據市場火熱的背後是監管、銀行與企業之間的平衡。尤其對於銀行來說，票據簽發過程中企業繳納的保證金是存款的直接來源之一，能滿足銀行的攬儲需求。

存款壓力之下，銀行引導企業轉向票據融資。根據天風證券研究報告，由於銀行承兌匯票一般有30%～50%保證金比例要求，開立銀行承兌匯票可為銀行帶來保證金存款。在存款壓力之下，股份行等銀行傾向於引導企業通過票據來融資，而對企業的票據貼現也可帶來存款派生。2018年4月末～12月末期間，中小行票據融資增加了1.18兆元，大型銀行增加了0.72兆元。

值得關注的還有，近日江蘇銀行率先發布公告稱，擬設立票據經紀業務部，正待監管批複。但與銀行自營票據業務不同，江蘇銀行設立的票據貼經紀業務部門主要為票據買賣提供交易撮合平台，賺取中間收入。

郎達群對第一財經表示，銀行開展票據經紀業務面臨一定的風險，包括組織架構調整帶來的操作風險、票據流轉信息不對稱帶來的信用風險等，而對於銀行自營票據業務來說，可以通過制度約束、物理隔離、轉貼分流等方式進行風險控制隔離。