前三季度淨利潤超百億的背後 京東的增長究竟靠什麽驅動？

11月15日，京東集團發布了2019年第三季度財報。根據最新的財報數據顯示，京東集團2019年第三季度的淨收入達到1348億元人民幣（約189億美元），超過市場預期的1284億元，同比增長28.7%，增幅創下近5個季度以來新高；2019年第三季度，按非美國通用會計準則下（Non-GAAP），京東集團歸屬於普通股股東的淨利潤為31億元人民幣（約4億美元），同比增長160.6%。

在超出市場預期的情況下，連續三季度保持高速增長的京東，也得到了資本市場的認可。受財報發布影響，京東盤前股價曾一度上漲超過7%，市值超過拚多多。

眾所周知，今年以來，京東集團從戰略定位到組織結構都發生了翻天覆地的變化。放在幾年前，人們也很難想到物流速度極快的京東會在今天加速下沉市場的開發，這對於京東整體物流體系來說是一個巨大的挑戰。

那麽，在持續增長的背後，究竟是什麽驅動著京東保持高速的增長呢？除了騰訊的加持以外，京東是否具備未來持續保持增長的能力呢？持續的技術投入，是否真的已經開始有所成效？從本次財報中，美股研究社發現，下沉市場已經成為京東重新定義自己的重要機會，技術已經成為京東大幅提升經驗效率的有效手段。

三季度淨利潤超百億 京東服務性收入持續保持高增長

從營收的角度看，京東2019年第三季度營收為1348億元，同比上漲28.7%，增幅創下近5個季度以來新高。

事實上，2019年以來，京東營收一直都在加速增長，第一季度同比上漲20.9%，第二季度同比上漲22.9%。在線上電商市場逐漸飽和的情況下，還能實現加速增長並不容易。

從營收結構來看，京東主要營收分為電商收入和服務性收入。在線上電商接近天花板的情況下，服務性收入更值得我們關注。財報顯示，京東第三季度服務性收入為160億元，同比增長47%，主要得益於供應鏈的改善。服務性收入增長有利於企業改善營收結構，降低電商業務帶來的風險。

需要重點關注的是，京東2019年第三季度淨利潤為31億元，同比上漲160.6%，實現了連續15個季度盈利。從2019年以來，京東不僅實現持續盈利，其盈利增速還在同比上漲。

根據此前的數據顯示，京東第一季度淨利潤為33億元，同比上漲215%，第二季度淨利潤為36億元，同比上漲644%，結合本季度淨利潤31億元的成績，京東2019前三季度淨利潤已經超100億元。

能夠實現這麽好的盈利成績，一方面，京東履約費用一直在降低，這給京東淨利潤提升提供了巨大幫助；另外一方面，京東的核心用戶數據正在迅猛提升，這大大增加了京東的機會。

根據財報數據顯示，京東過去12個月的活躍購買用戶數為3.344億，環比二季度同期新增1300萬，創下近7個季度以來最大增量。2019年9月，京東移動端月度活躍用戶數同比增長36%。京東增長的用戶主要來自於下沉市場，隨著京喜的推出以及廠直優品計劃的開展，用戶將會不斷增長。

與此同時，強大的現金流支撐，讓京東整個生態的進化更有底氣。截至2019年9月30日，京東過去12個月的自由現金流增長至156億元，環比二季度同期大幅提升。現金流對於企業來說如同血液，今年京東對於各大項目的投資不僅沒有減少現金流，反而環比增加，這表明其投資回報不錯，也為未來加大投資做好了準備。

從上述分析中可以看出，京東第三季度的財報表現不錯，不管是營收還是淨利潤都實現了同比上漲，其中服務性營收大漲，前三個季度淨利潤總和超越百億都值得關注。這反映了京東第三季度做出的成績，對企業的影響較大。不過我們更需要關注財報背後的意義，營收和淨利潤增長的原因等等。

多元業務促進京東平衡營收 技術已成京東集團強大的驅動力

為何京東的營收，淨利潤都能實現同比增長了？美股研究社調研分析後發現原因眾多，其中有兩點值得注意，第一點是戰略定位和組織結構改善，第二點則是通過技術的力量正成為京東發展的強大驅動力。

（1）轉型拉開崛起序幕，多元業務改善營收結構

從財報展示的結果來看，改革使得京東成功實現了轉型。這一點，財務數據就給了我們極其直觀的感受。

自2018年三季度以來，京東集團經歷了觸底反彈到恢復增長，從換擋提速再到重回高速增長，這體現了京東從零售到"以零售為基礎的技術與服務"的宏大戰略轉型成功。在轉型過程中，京東實現了多元化布局。除了傳統的電商和物流以外，在健康行業，物產行業等方面都實現了不錯的發展。

在健康行業上，京東成立了京東健康，在2019年11月成功完成了A輪優先股融資，投後估值約70億美元。財報顯示，通過多年的發展，京東健康已經建立起完整的"互聯網+醫療健康"生態，為消費者提供醫藥健康電商、互聯網醫療、健康管理、智慧解決方案四大業務板塊的產品與服務。除此之外，京東大藥房是中國收入規模最大的線上藥房。

而在物產行業上，京東物產與新加坡政府投資公司合作共同成立了旗下首家物流地產基金。財報顯示，目前，京東物產管理的總倉儲面積超過1000萬平方米，其已經躋身中國三大物流地產公司的行列。京東物產主要是為了物流服務，這使得物流收入持續增長，第三季度京東物流外部收入佔比近40%，已服務超20萬企業用戶。

憑借著多元化的業務結構，京東的營收也更為均衡。

（2）履約費用下降促進京東成本降低，供應鏈逐漸完善運營效率提升

不過，除了多元化業務改善了營收結構以外，履約費用的降低才是淨利潤增速增長最重要的原因。

根據財報數據顯示，第三季度，京東集團履約費用率為6.5%，較去年同期下降0.9個百分點。實際上，今年以來其履約費用不斷降低，第一季度履約費用率為6.7%，第二季度為6.1%，技術提升使得履約費用一直保持在7%以下。

履約費用的降低在很大程度上降低了京東的整體成本，這使得在營收增長的情況下，淨利潤得以高速上漲。對京東來說，擴大營收並不困難，但降低費用卻不容易，隨著企業體量的增加，各種行銷費用，研發費用，管理費用都在上漲。降低履約費用並不容易，背後牽扯到一個企業各種事業的改變。京東能夠做到這一點或許也來自於技術上的突破。

（3）研發投入大於收入增速，京東正轉型成為技術驅動企業

在財報會議上，京東創始人劉強東表示："技術投入連續6年大大超出收入增幅，今年是三位數增長。未來5年，技術服務收入的增長（幅度）會遠遠超過收入的增長幅度，成為我們收入和利潤增長的重要驅動力。"

根據財報數據顯示，京東對於技術的投入還在加大。僅僅2019年前三個季度，京東體系所屬上市及非上市企業合計研發投入就超過130億元人民幣。但不得不承認的是，技術也給京東帶來了驚喜。

驅動之家此前就有報導稱，在技術上的持續投入使京東在零售、物流、數字科技、雲計算、人工智能、物聯網等領域取得眾多成果。而在本次財報會議上，京東創始人劉強東表示也透露："無論零售物流還是數科，業務都必須建立在技術上，只有技術才能給業務帶來持續的競爭力。技術會不斷帶動業務成本降低、用戶體驗提升和效率提升。技術投入的收入會給股東帶來更好的回報和利益。"

不錯，在技術的驅動之下，京東的供應鏈能力和運作效率出現了明顯的提升。最直接的體現，其實就是庫存周轉天數不斷降低，這不僅使得履約費用不斷降低，更吸引大量用戶入駐。

可以預見的是，隨著京東持續在技術方面加大投入，一切的信號都標誌著，京東正在從一家電商平台逐漸向技術驅動型企業轉變。

拓展下沉市場爭奪用戶 新打法分析場景建設

不過，在未來，除了技術驅動整個京東集團體系的高效運轉以外，下沉市場也成為京東持續保持高增長的一個新機會。尤其是在強大技術的驅動下，配合高效的物流系統，下沉市場正為京東貢獻更多的營收。

（1）下沉策略促進用戶消費升級，多重策略賦能商家增加用戶

從財報中的情況來看，京東在下沉市場最值得關注的便是廠直優品計劃和京喜。

今年5月，京東推出廠直優品計劃，通過為商家提供高效便捷的零售系統促進商家與消費者之間的對接，提升商家效率，促進了產業結構升級，進一步滿足了消費者的品質需求。

在計劃實行過程中，消費者對於京東的信賴度不斷增加，數據顯示，來自於低線市場的家電、手機通訊等高價值商品，和食品、保健等涉及消費者健康的"信賴型"商品的訂單增長顯著高於一二線城市。

而京喜應用的推出，更是為用戶提供了更多的選擇余地。尤其是在微信的加持下，京喜在很短時間內便實現快速的傳播，吸引了大量的用戶。

目前，消費者可以通過獨立的京喜App、京喜小程序、微信一級入口等多種渠道接入京喜，京喜成為京東在下沉市場的重要武器。

一方面，京東為京東吸引了更多的下沉市場用戶入駐， "11.11京東全球好物節"期間，京喜約75%的新用戶來自低線城市；另一方面，京東為京東帶來了大量的營收。據樂居財經報導，京喜雙十一全天銷售1.01億件商品，近七成的用戶來自三至六線城市。

從廠直優品和京喜應用可以看出，京東一直在為商家和消費者製造橋梁。通過賦能商家，為商家解決行銷，貨物，物流等問題，提高商家的運營效率，吸引更多的消費者。也為消費者提升了用戶體驗，這或許也是京東得到消費者信賴，實現品牌升級的重要原因之一。

值得注意的是，在業務走進下沉市場的同時，京東物流系統也在下沉市場實現覆蓋和升級，這給整個京東下沉市場突破提供了基礎設施上的助力。

在第三季度，京東物流集團正式發起"千縣萬鎮24小時達"時效提速計劃，通過這一計劃，大幅提升了下沉市場物流，從而就助力京東在下沉市場實現突破。

（2）借助拚多多和淘寶教育用戶，節約成本狙擊下沉市場

如果說廠直優品和京喜是京東下沉市場發展的內在原因，那麽阿里巴巴和拚多多對於下沉用戶的教育就是外部原因了。在京東完全下沉以前，拚多多就以下沉市場實現了農村的逆襲。此後，阿里巴巴旗下聚劃算，淘寶，天貓等電商品牌都逐漸往下沉市場發展，京東隨後下沉。雖然時機有所落後，卻隱隱有後來者居上的氣勢。

為什麽京東前期落後，後期卻能發展起來了？一方面是因為經過拚多多，阿里巴巴對於下沉市場的用戶教育，京東下沉之後遇到的困難降低了不少，尤其是在改變消費者觀念，接受網上購物上。京東為此節約了很大一筆宣傳成本。另一方面則是淘寶，拚多多下沉的時間並不長，用戶並沒有太大的忠誠度，這使得京東在下沉之後很容易獲取用戶。

（3）多種方式構建消費場景，多場景聯動實現用戶深入分析

其實，不管是內部的廠直優品計劃還是外部其他電商平台的預先教育，都是從電商平台自身出發。但實際上，除了主站以外，下沉市場還有其他的打法。例如，京東就採用多種戰略，意圖實現對於更多低線市場用戶的觸達。

其中值得注意的是新通路戰略，其作為在三線及以下市場滲透率高的B2B2C平台，在幫助品牌商下沉上面比起其他的應用優勢更大，在今年雙十一期間，其銷售額是去年同期的300%。而且其還能通過線上加速，線下運輸的方式實現多場景聯動，這不僅使得京東架構了更多的橋梁，更使得京東更加深入的接觸到下沉市場用戶。

京東為何如此重視下沉市場用戶？因為電商的未來可能是得"下沉用戶者得天下"，因此，京東不僅通過新通路，還通過各種家電專賣店，各種物流服務等加大與用戶的接觸。一方面加深印象，另一方面通過數據收集，分析用戶的消費習慣，從而促進電商業務的發展。

綜上所述，在本次京東交出一份令眾人都滿意的成績單背後，京東在下沉市場的突破，配合其越來越強的技術能力，給廣大投資者注入了一劑強心劑。在很長一段時間內，技術的力量將驅動著整個京東體系實現更加高效的運轉，這是京東一直被低估的戰鬥力，值得我們長期關注。

本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報導美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們