近日，英語流利說成為了各大媒體的焦點。據IPO早知道之前報導，9月1日，英語流利說向美國證券交易委員會提交了F-1招股說明書，股票代碼為“LAIX”，擬通過首次公開募股（IPO）募集最多1億美元資金。摩根士丹利和高盛將擔任流利說IPO的承銷商。
來源 | IPO早知道
編輯 | C叔
排版 | C叔
流利說的上市工作提上日常，也讓自己的更多資訊展現在公眾面前。
招股書顯示，流利說擬通過首次公開募股，募集最多1億美元資金，用於研發、銷售與行銷等用途。聯合主承銷商為摩根士丹利和高盛。
招股書還顯示，流利說在2016年推出付費課程後，2017年收入增速達1242.53%；與此同時虧損規模卻也在擴大，2016年淨虧損8920萬元、2017年淨虧損2.428億元，而2018年上半年淨虧損1.823億元、同比2017年上半年增加了170.95%。
我們在多家網站新聞資訊欄檢索“流利說”，發現資訊量都過千條，“上市”、“虧損”則成為最新消息標題中的兩大關鍵詞。
有媒體梳理發現，除了流利說外，此前已成功在美國上市的教育企業51talk、樸新教育等上市前均屬於虧損狀態，而兩個月前擬赴港上市的滬江也顯示其處於虧損狀態。
如今，那些虧損上市的教育企業是盈是虧？
家家虧損數億元 教育企業流行“帶傷”上市？
英語流利說是一款於2013年推出的線上英語學習手機APP，所屬公司為上海流利說資訊技術有限公司、定位為人工智能驅動的教育科技公司，其旗下產品還包括懂你英語、雅思流利說。從2013年至今，流利說已完成4輪融資，其中天使輪融到數百萬人民幣、A輪融到數百萬美元，而分別於2015年和2017年完成的B、C輪融資則分別獲得2890萬美元和5000萬美元。
招股書顯示，流利說2016年和2017年淨收入分別為1233.2萬元和16556.1萬元，2018年上半年則為23230.8萬元。另一方面，2016年、2017年以及今年上半年，流利說的淨虧損額分別為8920萬元、2.428億元和1.823億元。
這意味著，流利說近兩年半來總虧損額度已超過5億元、且有虧損額度越來越大的趨勢。結合此前融資情況來看，此前所融資金或即將見底。
無獨有偶，在其之前兩個月，滬江教育科技（上海）股份有限公司（以下簡稱“滬江”）向港交所遞了交招股書，從其招股書來看，滬江是一家巨虧企業。
主推互聯網教育產品與服務的滬江成立於2009年，旗下產品包括滬江網、CCtalk、滬江網校等。公開資訊顯示，從2007年獲得數百萬元天使輪融資至今，滬江已先後完成7輪融資，其中資訊公開的是，2009、2013、2014、2015及2018年7月分別獲得數千萬元、2000美元、8000美元、10億元和3.19億元的A輪、B輪、C輪、D輪和E輪融資，外界可知融資總額已超過20億元。
而據其招股書，2015年至2017年，滬江年度淨虧損為2.8億元、4.22億元、5.37億元，淨虧損額度呈一再擴大趨勢，僅此三年總虧損額度就超過12億元。
此外，主打在線青少兒英語的51Talk，2016年6月在美上市，其招股書數據顯示，2013-2015年間，51Talk淨虧損分別為1779.6萬元、1.017億元、3.271億元。
其上市前已公開可知的融資金額共5810.7美元（折合約4億元），而其上市前三年總虧損超過4億元。
主營K12培訓、出國考試培訓等的樸新教育，今年6月在美上市，其招股書顯示，2016年淨虧損1.28億元，2017年虧損3.97億元，2018年第一季度虧損3.55億元。
上市前，樸新教育共完成A、B兩輪分別為數千萬元和數千萬美元的融資，而其虧損總額已達8.8億元。
虧損上市的教育企業仍在虧 “病情”各不同
“帶傷”已上市的幾家教育企業如今情況如何？有媒體注意到，51Talk、樸新教育等上市後財報顯示，這幾家企業目前仍處於虧損狀態。
事實上，從2016年上市至今，51Talk的業績一直處於虧損狀態。其財報顯示，2016年淨虧損5.15億元，2017年淨虧損5.81億元。就在今年8月，51Talk發布的2018年第一財季財報仍顯示其仍在虧損。該財報顯示，2018年一季度營收2.63億元，淨虧損1.13億元，上年同期虧損1.4億元。
有分析認為，51talk的高速增長的營收，更多的是依靠大量的行銷投入，發展陷入“規模不經濟”的怪圈。
在市場上，51Talk最早的核心業務是成人英語，聘用菲律賓外教；2015年底51Talk轉向重點發展青少年英語後，卻被詬病菲律賓外教“口音不地道”，市場競爭力不敵主打北美外教的頭部培訓機構。
儘管此前51Talk創始人、CEO黃佳佳曾公開表示，在線教育不是一個靠補貼就能成功的行業，最終要回歸到產品和服務的競爭上，因此他並不關心股價的一時波動。但很顯然，企業只有能盈利才能獲得發展。
樸新教育財報顯示，樸新教育資產負債率逐年攀升，由2016財年的86%升至了2018財年第一季度的117%。對此，有業內人士指出，高負債率可能會帶來高風險，一旦遇到流行性疾病或巨集觀調整等意外事件，就可能出現資金鏈斷裂的情況。
8月下旬，樸新教育披露上市後的第一份財報、2018年第二季報，該財報顯示，該季度樸新教育淨虧損達1.88億元，同比擴大3倍。
作為一家一邊虧損、一邊不斷收購的教育企業，有業內人士分析，樸新教育的消化速度趕不上收購速度，人員管理等方面都需要時間磨合，因此越到後期，樸新的高素質管理人才越可能出現捉襟見肘的局面。
多重風險下 上市融資能否止住發展焦慮？
相較於已上市的幾家企業，流利說的問題不少、風險很多。
其在招股書中也提到了虧損較大的問題，並稱實現盈利主要取決於提高收入增速或減少運營支出的能力，但是無法保證將實現這一目標，“並且我們將來可能繼續遭受損失”，而流利說的銷售和行銷費用還將增加——以推廣品牌並擴大用戶群。
招股書中提到，流利說的平台上可能存在一些未經授權的第三方內容，其產品、服務或其他業務也可能侵犯第三方知識產權、肖像權或其他權利，而其自身可能並未意識到這一問題。
還有業內人士分析稱，雖然流利說重視英語使用的生活化、娛樂化場景，但因缺乏特定考試帶來的學習壓力和目標感，用戶僅憑興趣可能很難堅持使用流利說。此外，未來網記者注意到，應用市場上，一些網友評論稱，流利說存在數據不穩定、課程服務差等問題。
公開數據還顯示，今年6月上旬，流利說所屬公司因違反廣告法第九條第（三）項規定，發布廣告使用“國家級”、“最高級”、“最佳”等用語，被上海市楊浦區市場監督局罰款20萬元。
流利說等虧損教育公司為何熱衷於赴美上市？
國金證券教育行業研究員吳勁草在接受未來網記者採訪時強調，互聯網教育本質上遵循中心化互聯網邏輯，早期都靠融資“燒錢”運營，激烈的廝殺下，最終不可能留下太多玩家。互聯網教育公司首先是互聯網公司，其次才是教育公司，同一般性互聯網公司一樣，需要在某個領域內，拿到製霸權，形成一定程度的壟斷，最終才能真正實現盈利。在此之前，互聯網公司是沒有造血能力的，所以在某一細分領域內的互聯網公司，不可能“歲月靜好”，而需要不斷搶奪流量、樹立品牌，一路狂奔來維持生存。
移動互聯網教育產業基金創始合夥人尉遲道坤也提到，和其他新興行業一樣，互聯網教育可能被看作是一個擴張速度與收入確認速度賽跑的遊戲。
也因如此，互聯網教育公司擴張過程當中會產生巨額的行銷費，出現大量增營收不增利潤的情況，這也是互聯網教育企業不能實現盈利的根源。
吳勁草指出，現在互聯網企業都處於融資、擴張、再融資、再擴張的路徑當中，沒有完成一個企業本身的閉環，所以互聯網企業都處於強烈的焦慮感之中。
“互聯網模式下的教育公司本來就是資本驅動的，上市方便企業融資、提高企業影響力，有利於之前投資的機構盡早退出。”華泰證券研究所高級研究員王莎莎在接受未來網記者採訪時則表示，流利說等選擇在美股上市，跟互聯網教育公司大多處於虧損狀態，而美股能夠接受這種尚未盈利的新興產業公司有關。
尉遲道坤認為，互聯網教育企業一路向前跑的過程也是一個驗證商業模式和管理效率的好時機，“所謂商業模式好不好，最終還是要拚客戶、產品和價格的關係。跑贏行業平均值就有活下來的機會，佔據前三名就有寡頭壟斷的機會。”
而王莎莎則指出，虧損越來越大可能企業本身的業務模式存在問題，而其虧損的原因可能決定著其未來是否有好轉的趨勢。
一路流血狂奔的在線教育企業未來路在何方？
然而，虧損的在線教育企業為何依然能獲得大額融資？時至今日，在虧損的路上狂奔的在線教育企業的發展之路在何方？
此前有媒體報導指出，當前多數在線教育平台處在“賠錢賺吆喝”的境地，投資機構之所以願意“燒錢”，是因為“80 後”、“90 後”家長已經消費主力，他們的孩子通過互聯網學習已經是趨勢，資本方相信隨著用戶付費習慣的養成，在線教育將會實現盈利。
近來，有聲音稱，資本的寒冬可能要來了，但王莎莎認為，所謂資本市場的冷，只是因為資本更加冷靜了。而尉遲道坤更是表示，全世界最不缺的就是錢，而是錢流向哪裡的問題，教育行業對資金的應納能力不用懷疑。事實上，在小企業感受到融資難的同時，資本向頭部企業聚集的趨勢已十分明顯。
TMT評論人王新喜此前指出，當前的資本市場，在整個互聯網的諸多細分行業領域，已經很難找到更好的投資標的，而在線教育行業在經歷2014~2015年的低潮之後，最艱難的時刻已經熬過來了，而扶持在線教育企業頭部、打造獨角獸就成為資本心照不宣的集體戰略。“在線教育各細分領域清場期即將來臨，市場進入成熟期，巨頭投資收割期到了。”
這意味著，資本容忍“燒錢”模式也是有時間限度的，現有在線教育企業在激烈競爭中要麽擠進場，要麽被擠出局。
而清科集團在線教育基金執行董事何豔在接受媒體採訪時曾以少兒語培在線市場為例，指出，該市場正經歷著從1對1向1對多，菲教為主到歐美外教為主，教英語到教漢語等多維度裂變，從規模不經濟快速佔領市場階段，向追求健康數據回歸教育本質發展。
“雖然沒有盈利，但不代表沒有盈利能力，51talk兩年前就實現了正現金流，51毛利率達60-70%毛利率，具備盈利能力。”9月6日51talk創始人黃佳佳在接受未來網記者採訪時表示，未來在線英語教育行業將從靠高投入、高虧損，慢慢向靠口碑、品質轉變。
縱觀整個在線教育行業，在不斷洗牌中，最終存活下來的企業也必然要回歸教育本質，以優質產品與內容、服務等贏得長遠發展。
下方掃碼添加C叔微信，即可進入【IPO早知道用戶交流群】，參與資本市場討論，獲得第一手價值訊息。你關心的IPO，我們早知道。名額有限，要上車的請抓緊：
討論更多資本市場資訊
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室