張奧平：新三板轉板制度落地 流動性將激活

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 張奧平（知名創投專家、財經作家，如是資本董事總經理）

此次新三板精選層企業轉板上市制度的推出，向上打通了新三板與A股的鏈接，使新三板真正意義上成為中國多層次資本市場的組成部分。新三板市場將得到激活，其市場流動性、融資功能以及定價功能也將恢復。將來，許多新三板掛牌企業首選的上市路徑則會是先入精選層、後轉板上市。

　　6月3日，證監會發布《關於全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司轉板上市的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）。與征求意見稿相比，《指導意見》變動並不大，主要轉板制度為：第一，試點期間，在新三板精選層掛牌滿一年的企業，可申請轉板至科創板或創業板，同時企業轉板上市條件與轉入板塊的IPO上市條件保持基本一致，交易所可根據監管需要提出差異化要求。第二，因轉板上市不涉及公開發行，所以無需經過證監會的審核或注冊，直接由上交所、深交所進行審核並作出決定。第三，轉板上市保薦方面，因新三板掛牌公司申請進入精選層時已聘請保薦機構核查，並在進入精選層後有持續督導，所以交易所對精選層公司轉板上市的保薦要求和程序可以適當調整完善。第四，股份限售安排方面，在計算精選層公司轉板上市後的股份限售期時，原則上可以扣除在精選層已經限售的時間。上交所、深交所會對轉板上市企業的股份限售期作出具體規定。值得注意的是，《指導意見》中指出，轉板上市雖不需要經過證監會的審核及注冊，但交易所在做出轉板上市審核決定後，仍需要向證監會報備。證監會依然會對交易所進行監督，並隨機抽查交易所的轉板上市審核工作。

　　此次新三板精選層企業轉板上市制度的推出，向上打通了新三板與A股的鏈接，使新三板真正意義上成為中國多層次資本市場的組成部分。新三板市場將得到激活，其市場流動性、融資功能以及定價功能也將恢復。將來，許多新三板掛牌企業首選的上市路徑則會是先入精選層、後轉板上市。

　　對於那些已具備IPO上市實力的，或有明確上市打算、能拿到一級市場投資的非新三板掛牌企業來講，他們選擇新三板掛牌再轉板上市的意願並不大。因為走這條上市路徑，需要在創新層、精選層分別掛滿一年才能轉板，在加上申請進入創新層、精選層、轉板上市的籌備與審核期，最終實現A股上市最快也需要3年的時間。同時這期間的掛牌創新層、轉精選層及首次公開發行、以及轉板上市的成本，還有掛牌期間企業規範的成本和券商持續督導費用，這些對處於成長期的公司來說，都是不小的壓力。而在科創板以及正在注冊製改革的創業板，企業實現上市的節奏已變快，上市難度也有所降低，所以有實力或未來有明確上市規劃的企業，還是會選擇直接申請上市。這些企業也是未來選擇IPO上市的主力軍，新三板很難分流走這些企業。

　　那麽新三板會對怎樣的企業有吸引力呢？第一種，是做To B業務或政府業務的企業。有新三板掛牌身份做背書，對他們開展業務會有一定的幫助。第二種企業則是，沒有明確上市打算，或者距離A股各版塊的上市要求還有差距，急需融資發展但又暫時未被一級市場的投資機構關注到。隨著新三板改革後，其流動性將被激活，融資及定價功能恢復，這類企業去新三板掛牌融資會是不錯的選擇。這些企業也將是新三板主要服務的對象。這其中真正有潛力的企業，經過新三板及精選層的多年培育後，成長到具備登陸科創板或創業板的實力，他們也會去轉板上市。

　　*如是資本高級投資經理張傑對本文亦有貢獻

　　(本文作者介紹：知名創投專家、財經作家，如是資本董事總經理)