迪士尼股價被高估了，分析師認為目前是出售或者減倉的時機

IPO早知道研究員：Aspirin

剛剛完成一筆713億美元收購21世紀福克斯的交易，又要對市值達到350億美元的動視暴雪下手？

首先，這則來自Gerber Kawasaki的Nick先生所宣稱的內容“私心”很重，據調查，Nick的公司還持有430萬美元的動視暴雪的股份。意味著，這是一個能從迪士尼收購動視暴雪中受益的人傳出的消息，可信的程度值得打上一個問號。

事實上迪士尼收購動視暴雪，是有一套合理的邏輯的，無怪乎市場會因為一條非官方未被證實的消息引起如此火熱的關注。

財報解讀

迪士尼對21世紀福克斯的資產收購交易是在19年3月20日完成的，因此公開的2019季度財報中也包含了福克斯以及Hulu在內的11天經營業績。總營收149.2億元，同比增長2.6%，後者貢獻3.7億美元。

盈利能力方面，截止於2019年3月30日，公司營業利潤33.9億美元，利潤率22.7%；調整後淨利潤26.3億美元，淨利率17.6%，調整後EPS為1.61美元，超過了摩根大通分析師之前的預期。

完成了對福克斯這宗為時兩年，總價達到712億美元的並購案之後，迪士尼也正式成為了全球最大的娛樂傳媒帝國。在市值方面，迪士尼已經達到2516億美元，而曾經一度接近超越迪士尼的Netflix正深陷盈利沼澤，市值1600億美元，被迪士尼甩開了超過900億美元的差距。

而如此龐大的娛樂帝國卻有著一塊短板—遊戲，這也是“收購暴雪”這則消息能夠不脛而走的原因之一。

收購暴雪的可能性有多大

眾所周知，迪士尼在遊戲領域裡的表現只能用失敗來形容，幾年前先後關閉了旗下Black Rock和Junction Point等多個工作室。迪士尼CEO Bob Iger 稱，目前迪士尼在遊戲行業的重心會是IP授權，而非遊戲發行。可以看出，至少目前迪士尼對進軍製作遊戲領域並沒有什麽野心。

但對於迪士尼來說，重新回到遊戲行業的牌桌上，是值得被考慮和探討的。

對遊戲發行的心灰意冷，在此前可以基本歸咎於公司管理層缺乏對遊戲行業的認知和經驗。而從此前收購盧卡斯影業和漫威的案例來看，迪士尼在收購並購這一塊的業務能力很是突出，即能整合好工作，也能不傷害到原有公司的創意文化，從這個角度來說，收購某一個擁有製作大熱遊戲能力的公司並非毫無可行性。

根據調查顯示，幾乎在迪士尼每推出一部大熱影視作品上映後，都會有獲得IP改編的同期遊戲在發售，但那些遊戲的製作水準卻反響平庸。如此這般，雖然迪士尼通過IP授權獲得了一部分收入，但這對大熱IP的消耗從長遠角度來看，是一種浪費，頗有一種身在金山不自知的遺憾。

與之形成鮮明對比的，就是索尼了。後者去年出品的《漫威蜘蛛人》不僅成為PS4平台去年最暢銷幾款遊戲之一，且獲得了TGA年度最佳遊戲提名，可謂是名利雙收。

名下有著包括漫威、阿凡達、星戰等一系列具有遊戲大作潛力的IP的迪士尼，如果再收入暴雪這樣同樣擁有如魔獸、鬥陣特攻等大熱IP的遊戲發行商，只有產出的遊戲質量沿襲暴雪出品的好評，不難斷定迪士尼在遊戲行業也將收獲巨大成果。

因此，從商業角度來講收購一家成功的例如暴雪這樣的遊戲發行商去彌補這一短板，似乎是可行的。然而，目前迪士尼的重心應該是收購福克斯之後的一系列整合工作，以及在流媒體業務上應對來自Netflix的競爭。

迪士尼的可投資性分析

對於投資者來說，目前選擇投資迪士尼將會是一個較為舒適的風險回報主張，伴隨著輕微的下行和有利的上行潛力，而目前140美元的股價有些昂貴，得到的股息較少。

就目前迪士尼聯手AT&T在流媒體業務上對抗Netflix的情況來看，以目前的價格入股是否值得還有待商榷。分析師認為，這可能是一個出售或者減倉的時機，而非是一個買入的好時機。

從迪士尼的核心戰略展開分析，在收購福克斯之後，迪士尼現在完全控股Hulu。後者擁有著Hotstar，ESPN+以及在今年晚些時候將推出的Disney+（迪士尼已經宣布所有電影從Netflix下架，並會登錄自己的這項流媒體），通過這些流媒體產品，迪士尼完全補充流域的戰略。值得一提的是，在官方消息發布當天，迪士尼的股價大幅上漲，較上一交易日大漲12%。這也意味著迪士尼的市值在一夜之間增加了超過200億美元。迪士尼將從流媒體的訂閱服務項獲得收入，但這可能會影響現有的從許可證內容中獲得的收入部分。

而推出新流媒體Disney+的計劃迪士尼方預計將於2024年達到盈利水準，這意味著未來5年對迪士尼的基本面來說可能很艱難。

從財務角度看，迪士尼的高級執行副總裁及首席財務官ChristineMcCarthy表示，以這項業務在長期獲得成功的假設下，預計Disney+在推出後的最初幾年裡的運營業績反映出的將是早期投資的激進表現。預計運營虧損在2020-2022財年之間將達到峰值，預計Disney+在2024財年達到盈利。

從內容角度來講，迪士尼能利用的內容量是驚人的，作為漫威系列、玩具總動員、冰雪奇緣。阿凡達、辛普森等眾多IP的擁有者，在旗下電影均從Netflix下架後，其內容矩陣十分強大。

然而，隨著迪士尼股票近期的飆升，為了已經出現的潛在收益，而冒險進入這樣一個重要的過渡期是沒有什麽意義的。

從估值的角度分析。設定收入增長率為8.9%—12.4%之間，預估毛利率為40%—41%，假設G&A在收入的百分比為22.1%—20.3%，可產出下表。

如下圖所示，我們預算的數值與市場對迪士尼未來幾年的期望近似一致。

分析師偏向於在估價此類股票時使用Peter Lynch的比率。該方法利用預期收益增長加紅利與股票P/E之間的比率來確定其公允價值。股價為1:1的股票價格視為合理，數量越高，股票價格越低。

在這樣的估值方法下，迪士尼的股價被高估了42%，而可允許高估的範圍是15%。因此可得出目前的估值是被高估了。

為了對股票進行長期的風險預測，我們設計了一個經調整的BETA PERT用來計算公司風險預測。

風險預測表明，迪士尼以比今天低的價格進行交易的可能性為22.56%。上漲的年回報率可能達到7.01%。迪士尼投資的統計價值僅為1.8%。然而，這一估價並不考慮紅利的回報，在下表中是包括紅利後的呈現。

風險預測顯示，迪士尼以低於目前的價格進行交易的概率為10.97%。考慮到潛在的下行、上行和其可能性，現在投資機會的統計價值為3.3%。而這個數字並不是一個顯著的結果。

因此，可以得到的結論是。迪士尼的核心業務是穩健的，但目前的股價已然溢價，即使新展開的流媒體業務將迪士尼推到了估值的範圍，它也可能不能給予足夠大的回報來證明持有股票的合理性。

迪士尼無疑是一家偉大的公司，其流媒體的計劃令市場興奮，但與業務規模和風險相比，潛在的優勢很小。這在公司層面上其業務無疑是正確的，但作為投資角度來說，有更多更好的選擇可以提供更美好的股息和可比的風險狀況。

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