央行1500億實實在在淨投放 真實利率已逼近3年最低

　　原標題：央行今天大動作！1500億實實在在淨投放，給出利率下行重要信號！真實利率已逼近3年最低

　　央行剛剛進行了一次非常規降息？真實情況如何？

　　今天（7月17日）上午10點，央行公布了“2018年中央國庫現金管理商業銀行定期存款（七期）招投標結果”，再次向市場發出了引導利率下行的重要信號。

　　此次，央行向商業銀行釋放了1500億資金，為期3個月，年化得標利率為3.7%。兩大突出特點：一是1500億國庫現金招標規模達到了年內新高；二是利率水準卻創下了年內新低，比此前平均利率水準，下降了近100個基點，降幅巨大。

　　有觀點認為，央行在引導市場利率走低，這是一次非常規的降息。不過，從得標利率水準看，3.7%的利率價格與3個月Shibor利率、同業存單利率基本持平。這也意味著，央行操作是對當下市場利率水準的確認。

　　顯然，流動性寬鬆的結果，必然是利率價格的下行。而流動性寬鬆的原因，是經濟基本面下滑的壓力，包括固定資產投資減速、貿易摩擦等等。

　　誰會是中國流動性寬鬆的最大受益者？竟然是外資！在去年年底和今年年初，國內銀行機構都在金融去杠杆口號之下，瑟瑟發抖，利率上升預期強烈，配置利率債的機構“鳳毛麟角”。但是外資卻成功抄底，並且很堅定持續增持。

　　為什麽這一輪外資抄底如此見頂，背後的原因是什麽？從資本自由流動、匯率穩定和貨幣政策獨立的“三元悖論”理論出發，外資已經押注中國經濟下滑的情況下，必會放鬆貨幣。而在嚴格匯率管制的情況下，必會保護匯率穩定。

　　信號一：國庫現金得標利率竟然只有3.70%

　　我們來看一下，今天的招標結果，1500億的資金，為期3個月，年化得標利率為3.7%。

　　這次，國庫現金招標規模達到了年內新高，而利率水準卻創下了年內新低，比此前平均利率水準，下降了近100個基點，降幅巨大。我們統計了今年的得標規模和得標利率情況：

　　先解釋一下“中央國庫現金管理商業銀行定期存款”。

　　中央國柯瑞的錢，主要來自財政收入。一般來說，國庫資金會存放在央行，獲取比較低的利息（一般為活期存款、活期利息）。所以，企業交稅會帶來市場流通的貨幣減少，相當於緊縮貨幣。

　　為了保持市場流動性，央行會定期把中央國柯瑞暫時用不到的錢，通過招標以定期存款方式放在商業銀行，這樣做有兩大目的：第一，讓中央財政資金獲得更高的收益；第二，這相當於向市場投放基礎貨幣。

　　顯然，央行通過“中央國庫現金管理商業銀行定期存款”不僅可以釋放流動性，還可以傳遞對利率的看法，引導市場利率的走向。

　　信號二：真實利率逼近3年最低，是“寬貨幣”信號

　　歷史上看，國庫現金定存利率的變化，與同業存單利率的變化基本同步。

　　從WIND的統計數據來看，今天，7月17日，3個月同業存單平均利率為3.49%。這也是7月份以來，一直維持的3.40-3.5%一線水準。從3個月同業存單利率來看，此前最近一次，6月15日招標價格為4.73%，而同期3個月同業存單為4.42%。可見，國庫現金定存利率的變化，與同業存單利率的變化基本同步。

　　3.70%的得標利率水準，與3個月的同業存單平均利率3.50%基本持平。因為國庫現金因可計入一般存款，考慮繳準後的實際資金成本高於同業負債約15-20bp，溢價在相對合理的區間。此外，得標利率和銀行3個月Shibor利率一樣呈下跌趨勢，目前3個月Shibor利率為3.60%。

　　從緩解流動性壓力上看，央行和財政部投放的這1500 億資金並未與 MLF 等貨幣政策工具有本質差異，都是實實在在的淨投放，MLF、逆回購和國庫存款招標，都是公開市場操作的一部分，所以此次央行的動作非常重要，值得高度關注。但是，從利率水準看，與3個月Shibor利率、同業存單利率基本持平，僅相當於對市場利率水準的確認。

　　信號三：16日全天淨投放3000億

　　7月以來，銀行體系流動性總量一直處於較高水準。統計顯示，由於 6 月份央行超量續作 MLF、定向降準及季末財政支出投放的流動性已經相當多，預計三者合計有 1.5 兆左右。就在前一天，7月16日，央行進行1700億元7天期、1300億元14天期逆回購操作，當日無逆回購到期，全天淨投放3000億元。

　　這些舉動都在充分表達央行維護流動性“合理充裕”的政策態度。甚至外界普遍認為，貨幣仍有進一步放鬆的太空，未來兩個月央行再次降準概率較大。如果緊信用格局進一步惡化，需要警惕信用違約風險進一步上升。

　　吃定中國必放鬆，外資抄了中國債市大底

　　顯然，流動性寬鬆的結果，必然是利率價格的下行。而流動性寬鬆的原因，是經濟基本面下滑的壓力，包括固定資產投資減速、貿易摩擦等等。

　　誰會是中國流動性寬鬆的受益者？竟然是外資！在去年年底和今年年初度，國內銀行機構都在金融去杠杆口號之下，瑟瑟發抖，利率上升預期強烈，配置利率債的機構“鳳毛麟角”。但是外資卻成功抄底，而且很堅定持續增持。

　　根據中債登與上清所最新公布的2018年6月份債券託管數據，1-6月份境外機構累計增持了人民幣債券3984億元，其中國債3088億元，佔今年上半年國債增量的81%！

　　招商證券分析師謝亞軒：

　　截至6月末國債市場境外佔比已達7.28%，今年以來提升2.31個百分點，按照目前的速度發展下去，明年1月末便有望達到10%的“日本標準”。

　　甚至，在6月份，人民幣暴跌的情況下，境外機構仍在踴躍買入。統計顯示，6月境外機構依舊將利率債作為主要持倉品種，6月繼續增持利率債876.22億元，信用債小幅增持17.08，同業存單增221.70億元。境外機構截至今年6月末持有的人民幣債券規模進一步上升至15457.66億元。

　　為什麽這一輪外資抄底如此見頂，背後的原因是什麽？從資本自由流動、匯率穩定和貨幣政策獨立的“三元悖論”理論出發，外資已經押注中國經濟下滑的情況下，必會放鬆貨幣。而在嚴格匯率管制的情況下，必會保護匯率穩定。

責任編輯：牛鵬飛