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摩根大通:市場出現了罕見的不祥之兆

自2015年美聯儲啟動加息步伐以來,收益率曲線趨平,鮮少有專家依賴於收益率曲線的形狀來判斷經濟衰退的具體時間。更有部分投資者認為,長期曲線已經不再具有指示性,失去了作為“信號”的價值。因此,他們選擇了短期利率作為更為準確的“信號”,比如隔夜指數掉期(OIS)期貨市場。

然而,摩根大通卻注意到,美國收益率曲線已經開始出現倒掛跡象。用以預測美聯儲基準利率的工具之一,美國1個月期OIS年末利率遠期曲線在走高兩年後,出現輕微倒掛。

在其他條件不變的情況下,這就意味著在2020年一季度之後,美聯儲政策利率預期將會下調。如若事實並非如此,市場便要開始消化美聯儲的下一個政策性失誤,徒步邁入下一次經濟衰退。

摩根大通分析師Nikolaos Panigirtzoglou認為,這可是件大事——不僅是OIS前端利率倒掛十分罕見,更關鍵的是,它是重要的市場發展情況指標。

研報中寫明,

在過去的二十年中,這一現象僅僅發生過三次:1998年,2000年和2005年。近年來,2年遠期和3年遠期的1個月期OIS利率利差一直領先於1年遠期和2年遠期的利差,向負區間行走。就目下而言,1-2年遠期利差跌進負區間只是時間問題。

此外,在過去幾年內,2-3年遠期利差曲線一直領先於2年期、10年期美債收益率利差曲線。因此,儘管目前尚無跡象迫在眉睫,但美債收益率利差曲線之後倒掛也只是時間問題。

摩根大通在研報中指出,“這樣的倒掛通常被高風險市場看作不祥之兆”,並稱其中暗含兩個潛在的基本解釋:

如果不是市場已經開始消化美聯儲的政策性失誤,那市場消化的就是經濟周期末端的變化。

兩者之間如何區分?摩根大通承認,特別是在美聯儲政策性失誤將縮短經濟周期的情況下,分辨兩者實在很難,但仍存在一些套路:

消化美聯儲政策性失誤將致使投資者關注經濟早期增長疲軟的狀況,隨之而來的則是股票基金流動疲軟,周期性行業流動趨弱;比起短期債券基金,長期債券基金資金流動更大;對於加息較為敏感的行業,如房市,流動性降低。

隨著市場消化經濟周期末端變化而來的,應該是市場對經濟過熱與通脹抬頭的擔憂:通脹保值債券的投資流入量比名義債券基金要大;短期債券基金資金流動更大;經濟周期末尾,周期性行業與股票基金回報率最好,因此資金流動量增多。

最後,摩根大通總結道,“儘管兩種假設很難區分,但當前市場似乎已經出現‘支持’美聯儲政策性錯誤的資金流動表現。”

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