導讀
今天推文旨在以東方雨虹財務數據為案例，分享解讀上市公司經營現金流的思路，所有數據來自公開資料，不構成投資建議，不涉及薦股。
白馬股公布了靚麗半年報，股價遭遇了大跌，這是怎麽回事呢？
8月9日盤後，A股防水材料龍頭東方雨虹拿出增長48%的中報，8月12日開盤股價創下1年半新高，收盤卻下跌3.3%。
東阿阿膠、涪陵榨菜、大族雷射的“業績地雷”讓白馬股中報行情蒙上陰影，但這家公司中報營業收入同比增長40.89%，歸母淨利潤同比增長48.11%，增速創5年新高，為什麽仍然遭到投資者的“拋棄”？
來源：choice
股價下跌的秘密藏在另外一張報表裡——現金流量表。
看財報之前要先了解企業的基本情況。該企業主營業務是防水材料銷售和防水工程施工，佔營業總收入96%以上，下遊客戶主要是房地產企業，而開發商對上遊供應商是比較強勢的。
現在來看企業的現金流量表。
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可以看到，2019年中報的經營活動現金淨流量是-11.57億元， 就是說雖然創收70.09億元，淨賺9.16億元，但账上的錢是入不敷出的。
這種現金流變化趨勢是從2016年中報開始的，2017年中報和2019年中報特別明顯。
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上半年收到的現金中，有一筆錢是政府補助3.17億元，比去年同期多2.34億元。如果減去這個差額，經營活動現金淨流量差不多要到-14億元。
來源：財務報表
單季度看，從2018年開始，每年一季度的經營現金流是最差的時候。這種季節性差異與行業有關。一季度是原材料集中儲備原材料的時候，也是履約保證金集中支付的時候，而年中和年末是銷售回款考核時點。
也就是說，一季度支付多，年末回款多。
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其中，履約保證金是行業做法，與戰略客戶簽署新一年合作協議的時候支付，體現在現金流量表的“支付的其他與經營活動有關的現金”裡。
來源：財務報表
財務分析上有一個指標叫做“現金收入比”，指的是銷售商品收到的現金佔營業總收入的比例。從下面的表格可以看到，現金流佔比在2018年中報就開始明顯下降。
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我們知道企業的現金流情況自身運營能力和行業屬性都有關係，這種情況和行業狀況有沒有關係呢？
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從上表可以看出，東方雨虹的現金收入比一直高於同行業可比公司（90%以上主營業務收入構成相同），但從2017年開始也無法避免行業整體下降趨勢。
那麽，沒有回款的收入到哪裡了呢？這就要看第三張表——資產負債表了。
2019年中報期末應收账款是59.17億元，較期初增加了13.5億元，實際上應該不止這個數。
報告期財務費用增加了191.57%，原因除了借款增加造成的利息支出增加，還有一個原因是保理費用，所以上半年應該開展了應收账款保理，具體金額沒有透露。
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從單季度數據看，2018年第四季度應收账款大幅下降接近14億元，年度報告的經營分析說加強了回款，主要應該是保理的作用。
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2018年年報中，通過保理、資產證券轉移的應收账款總額13.33億元（账齡都是1年內），保理費用共計6329萬元。
來源：2018年年度報告
從账齡結構看，應收账款質量沒有明顯變化，账齡1年內的佔比還略有提升了。
由於下遊客戶是房地產企業，账齡在2年以內的應收账款算比較正常的。按照東方雨虹的會計政策，1年內計提壞账比例不超過5%。
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但同時3年以上的應收账款合計佔比整體上是上升的，說明企業想要回账齡較長的銷售款難度加大了。
這點也反映在壞账計提比例上。2018年以前，3-4年账齡計提比例是50%， 4-5年計提比例是80%；2019年分別上升到55%、90%。
不過在應收账款持續增加，周轉天數上升的同時，東方雨虹的應付账款也在快速增加，主要是供應商的貨款，其中2018年度增加300%。
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應付账款的周轉天數大幅上升，可能在受到下遊客戶資金壓力的同時，東方雨虹也把一部分壓力轉移給了上遊供應商。
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結語：對於一家上市公司而言，如果經營活動現金流大幅惡化、持續為負，應收账款增速持續超過營收增速，是非常值得警惕的信號，但具體要結合企業及行業情況進行分析。
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