“14富貴鳥”違約 低等級信用債寒冬到來？

　　深陷違規擔保泥淖，“14富貴鳥”違約：低等級信用債寒冬到來？

　　佘慶琪

　　4月24日，富貴鳥在上交所發布公告稱，無法支付回售本息7.02億元，富貴鳥2014年公司債券“14富貴鳥”構成實質性違約。

　　第一財經記者了解到，在富貴鳥違約背後，是大量的違規擔保和資金拆借，使得至少存在49.09億元資產金額很可能無法收回。除此，受託管理人更是發現，發行人代償及拆借資金去向存疑。

　　重重疑點引來了監管層注意。據了解，由於涉嫌資訊披露和債券募集資金使用違法違規，目前富貴鳥已經被證監會立案調查。

　　違規擔保陷泥潭

　　據了解，富貴鳥系H股上市公司，主營為鞋履及服裝銷售。2013年12月，富貴鳥在香港主機板掛牌上市。

　　備受關注的是，在2015年10月，富貴鳥控股了P2P平台叮咚錢包。天眼查資訊顯示，近期富貴鳥已退出了叮咚錢包的持股。

　　在多元擴張後，登陸資本市場的富貴鳥業績急轉直下。2015年，富貴鳥全年淨利39213.9萬元，同比減少13.09%。2016年9月1日，富貴鳥在香港聯交所停牌，至今尚未複牌。

　　除了經營業務盲目擴張，富貴鳥還進行了大量違規擔保。2016年9月13日，因需核查對外擔保情況，“14富貴鳥”債券開始停牌。

　　2017年2月，畢馬威會計師事務所在對富貴鳥2016年中期財務數據進行審閱時發現前期未發現擔保事項，隨後，富貴鳥將審計機構由畢馬威更換為中安達，公告更換審計機構的理由為“畢馬威拒絕為公司提供香港聯交所要求的專項報告安慰函或內審報告”和“公司未能向畢馬威提供審計所需的相關檔案和資訊”。

　　在中金公司固收部看來，財務報表品質是財務分析有效性和準確性的重要保證，審計機構的非正常更換可能是公司財務品質不佳甚至是信用資質惡化的重要信號。

　　2017年11月，富貴鳥因定期報告未及時發布和對外擔保資訊未及時披露，收到上交所監管警示。經查，“14富貴鳥”公司債券定期報告及臨時報告均未就新增對外擔保事項及新增對外擔保金額超過上年末淨資產20%的情形進行完整披露。記者還注意到，直至2018年2月，富貴鳥才發布未經審計版本的2017年半年報。

　　中信建投分析稱，2016年下半年以來，富貴鳥銷售、財務、管理費用率顯著上升，尤其是財務費用率大幅由最低點的-1%上升至14%。這期間公司帶息債務規模顯著擴大，融資利率抬升，這可能和公司前期違規擔保出現越來越多的擔保代償，而自身經營現金流遠不足以支付，只能被動依賴外部融資有關。

　　兌付危機爆發

　　2018年2月，受託管理人國泰君安在臨時報告中提示，“14富貴鳥”如果面臨回售，回售資金兌付將存在重大不確定性。根據發行人提供的相關資料，發行人截至2017年12月31日可動用的活期存款及流動資金不足1億元。

　　國泰君安在這份報告中提示，發行人存在大額違規對外擔保及資金拆借事項，至少存在49.09億元資產金額很可能無法收回。截至2017年6月末，發行人以存款質押的方式對外提供擔保總計19.59億元，被擔保方主要為發行人母公司富貴鳥集團有限公司及數家貿易公司；除此，發行人非經營往來佔款及資金拆借共計14.14億元。

　　國泰君安還發現，發行人代償及拆借資金去向存疑。發行人既沒有提供相應的借款合約及審批材料，也沒有提供被擔保方簽訂的合約及收取擔保費相關的憑證，相關擔保及資金拆借的背景、性質、資金用途和去向不明。

　　富貴鳥的違規擔保和眾多疑點引來了監管注意。3月22日，富貴鳥公告稱，因公司涉嫌資訊披露和債券募集資金使用違法違規，證監會決定對富貴鳥進行立案調查。

　　4月20日，由於上次評級以來富貴鳥再度發生擔保履約導致可償債資金進一步減少，貨幣資金出現大幅下降跡象，評級公司東方金誠將“14富貴鳥”評級下調至CC，展望為負面。

　　4月24日，富貴鳥公告稱，無法支付回售本息7.02億元，“14富貴鳥”構成實質性違約，而這隻公募債的違約還可能觸發另一隻私募公司債“16富貴01”的交叉違約。

　　根據公告，如果違約事件發生且一直持續五個連續工作日仍未解除，單獨或合計持有“16富貴01”未償還債券本金總額50%以上的債券持有人宣布“16富貴01”到期，可能觸發“16富貴01”未償還債券的本金和相應利息立即到期應付。

　　低等級信用債的寒冬

　　事實上，“14富貴鳥”的違約本就在市場預期之內，但一度引起不少金融機構注意的，則是其二級市場成交價格的大幅變動。

　　2018年3月1日，“14富貴鳥”在上交所複牌後即大跌八成，隨後這隻票面100元的債券二級市場成交價一路下跌至8.5元，3月6日開始，小幅上漲並一度回升至22.69元。

　　3月22日，富貴鳥發布《關於14富貴鳥票面利率不調整和投資者回售實施辦法的公告》，當時有部分媒體將此概括為“富貴鳥債將如期回售”並引發市場誤讀，隨後“14富貴鳥”成交價再度被砸回13元。儘管當時這隻信用債的違約已經是大概率事件，但仍有一些投資人參與成交，而這背後的動因，無非是博弈最終債券的回收率或短線交易獲取的資本利得。

　　隨著2018年以來違約事件頻發，市場信用風險的關注逐漸提高，信用債市場正在呈現出明顯的兩極分化態勢。儘管2月以來債券市場回暖帶動不少高評級信用債價格有所回升，但低評級公司的再融資難度卻明顯加大。

　　3月以來，“春和債”、“億陽債”等前期發行人已發生違約的存量債券也陸續發生違約，神霧環保的“16環保債”、富貴鳥的“14富貴鳥”接連違約更引起了市場注意，兩家公司分別為創業板和H股上市公司，上市公司債剛性兌付的信仰進一步被打破。

　　中金公司固收部董事總經理張繼強對記者表示，債市已經轉暖並不等於所有債券品種都有機會，其中，低等級信用債仍需要警惕。

　　首先，低等級信用債的需求力量在弱化。隨著資管新規等即將落地，銀行理財面臨淨值化、打破剛兌、限制非標等製約，規模增長和委外鏈條面臨更大調整風險，對信用債的需求恐弱化。而銀行表內受製於風險偏好和MPA（巨集觀審慎評估體系）、資本充足率等製約，對信用債尤其是低等級信用債的需求較弱；其次，在融資管道大幅收窄、經濟增速放緩擔憂加大、城投平台剝離政府信用的過程中，低等級信用債發行人面臨的再融資風險大增，至少融資成本大幅抬升。

　　“目前低等級信用債信用利差的安全墊仍不足，相比非標等性價比明顯不高。這些因素都決定了低等級信用債仍是目前債市最大的風險點。”張繼強稱。

責任編輯：何凱玲