複盤矽谷2018：“量產”獨角獸、區塊鏈泡沫退潮

價值君注：複盤是思考的原點。2018年被定義為“艱難之年”，中國互聯網二十年紅利終結，互聯網商業進入存量市場，創投市場捂錢過冬，獨角獸難尋，世上再無“風口”，模式轉型、組織架構調整成為大公司的主題詞。2018，注定是中國商業史、創投史上濃墨重彩的一年，鈦媒體推出重磅專題【2018·大複盤】（下載鈦媒體App訂閱專題），帶你看懂過去，看清未來。（前三期複盤：京東、風口消亡史、百度）

矽谷的2018年，榮耀依舊，又矛盾叢生。

從一級市場整體來看，2018年前三個季度的風險投資額極高，總計達 843 億美金，不出意外又會打破紀錄。Drop Box、DocuSign、AppNexus等獨角獸上市及大型退出，也讓忙活了數年的VC們松了一口氣。

然而故事換個角度講，這也是馬太效應愈加凸顯的一年。

Mega fund（巨型基金）吸納了大量資本；5000萬美元以上的融資交易，佔總融資額的半數以上。

當這一年走向尾聲時，生物醫藥賽道憑借耀眼的IPO成績站在聚光燈下、區塊鏈泡沫退潮、AI走向實體應用，經歷了這一切的VC們，如何看待矽谷的2018？鈦媒體對話了數位矽谷早期投資人，梳理了今年值得關注的矽谷早期投資趨勢。

馬太效應：從基金到項目

矽谷不斷加強的馬太效應，讓它幾乎開始“量產”獨角獸。今年的Q1到Q3，矽谷創造了史上最多的獨角獸，總數鋼彈80個。

正如文初所說，今年完成的所有早期投資中，有超過一半都融資超過5000萬美元。早期投資的中位數達到史上最高值700萬美元。所有公司的首輪平均融資額，達到了史上最高程度。

尤其對於天使輪及種子輪，整體投資數和投資額都有下降趨勢，然而每次投資的規模卻在增長。

種種跡象表明，雖然資本仍舊青睞早期市場，然而它目標非常明確——把更多的錢押注在更可能帶來回報的優質公司上，對那些不好不壞的項目愈發嚴厲了。

“如果去看優質項目的數量，實際上今年比去年要更少，但優質項目的單筆融資上漲了很多。”矽谷知名投資人、Fusion Fund創始人張璐告訴鈦媒體。今年前三個季度以來，超過1億美金的融資項目達到143起，比去年增長了38.8%。今年三季度，家用健身器材創業公司Peloton募資5.5億美元，估值鋼彈36億美元。

在她看來，今年的整體經濟形勢不穩定，造就了矽谷人才創業意願下降，這也間接造成了更少的優質公司吸納了更多資本量。

跨境基金 Wisemont Capital 創始人李峻對鈦媒體表示，今年主要持觀望態度，“從美國整體來看，大家更關注頭部項目；另一方面，投資人的感受比創業者更早，我們可能覺得市場已經趨冷，創業者的期望還沒降下來，所以會投得慢一點、保守一點，等價格合適再進。”

這樣的馬太效應延續到了基金募資上。

今年風險投資募資額為324億美元，其中有15隻基金募資額超過5億，5隻超過10億，比如紅杉在今年1月創紀錄地融資80億美金，LightSpeed也融了一輪Mega Fund（巨額基金）。前三季度募集的27隻2.5億-5億美金的基金數量，也已經超過了2017年全年的25隻。

這體現了一個前所未有的趨勢：就算在早期投資中，錢也在向管理較多資金的基金聚集。2018年募集的230隻風險投資基金中，有41.7%管理超過1億美金的資本。在僅僅三年前，這個比例還只有33.5%。

長期專注於企業級投資的 Benhamou Global Ventures 創始合夥人 Eric Benhamou 則表示，明年他們將啟動新一輪基金融資，融資金額為此前的2～3倍。

“在2016年，為了有足夠的資本支持我們此前投資的優質項目，也因為募資金額正不斷擴大，我們在第三期基金的投資期中額外融了一輪‘opportunity fund’。在第四期基金中，我們希望一開始就準備足量的資金，可以給看好的公司長期持續的支持。”

Fushion Fund則在去年完成二期基金的募集，規模超過一期很多。“由於投資人的認可和支持，快速、超額完成募資，現在管理規模已經超過一億美金，”張璐說。

而另一位不願具名的矽谷早期投資人對鈦媒體表示，其二期基金經歷了長達一年的融資期，截至發稿，數千萬美金的本輪融資還未關閉。

融資難背後：大基金布局早期，CVC發力

單打獨鬥的新興早期投資基金面臨募資難、馬太效應明顯只是表象，其中隱含三個值得關注的趨勢。

首先，許多過去偏向後期的基金開始布局早期了。而他們優秀的履歷吸引了大量資金，也帶來了隱憂。

“這兩年來，整個市場形態有很多不確定性，尤其是二級市場的震蕩，也對一級市場產生影響，讓很多增長期的基金現在也在布局早期投資。”矽谷知名投資人、Fusion Fund創始人張璐說。

中晚期投資需要計算市場周期，而早期投資戰線較長，一定會經歷一個市場周期，對於入場時間的要求並不高。正是考慮到投資風險，這些過去專注增長期的基金才把目光投向了早期。

然而當資本量巨大時，獲得較高的回報率就變得更難了——根據 Kaufmann 的研究結果，在30個管理超過4億美金的基金中，只有4家跑贏了一隻公開發售的小盤股指數基金（small cap common stock index）的回報率。早期投資的回報周期基本都在六、七年以上，近兩年越來越大的早期投資基金體量是否能帶來令LP滿意的回報率，仍待觀望。

另一個值得關注的趨勢是，CVC（Corporate Venture Capital）的存在感得到了前所未有的提升。

2018年的 Pitchbook 數據顯示，由於企業收稅優惠及資本回流 ，CVC投資1096起，總參與的投資額393億美元，在全部投資交易中，有46.7%都能看到CVC的身影，創下五年內新高，已超過2017年CVC投資總額。其投資熱門同樣是軟體和生物醫藥行業。

軟銀的願景基金是這其中最令人怎舌的，共投入280億美金用於投資。Google、Intel等公司過去都已經有了自己的風險投資基金，除此之外，今年還有不少新型的企業基金湧現。

今年年中，Lockheed Martin在已有的風險基金基礎上再次投入2億美金用於投資。知名保險公司Aflac也將其風險投資基金從1億美金提升到了2.5億美金；Cigna在9月剛剛啟動了自己的2.5億美金風險投資基金。

“美國早期基金募資情況還可以，晚期更加困難，這和CVC崛起有很大的關係，可以說是本來做LP的人去做VC了。當然他們不一定會去看早期的那些比較小的項目，但很多晚期項目都會自己看。”跨境基金Centregold Capital管理合夥人陳潔對鈦媒體表示。

CVC入局，一方面和美國政府頒布的減稅政策有一定關係，另一方面則是越來越多的企業有一種“緊迫感”，希望以此進行戰略布局，在不用消耗過多內部資源進行R&D的情況下完成和新興科技的結合。而這一趨勢在2018年尤為凸顯。

比如豐田既投資了Uber，又是它的合作方；JP Morgan及Citigroup作為Axoni的投資方，也是為未來將區塊鏈與金融結合做好準備。

比起後期並購或成為獨角獸的後輪投資方，對於企業來說，在早期進行風險投資是一個更低投入、更少風險的方式。CVC早期投資愈發活躍，甚至有可能意味著未來企業收並購進一步降低，至少從2018年的數據來看， 這一趨勢已經有苗頭了。

最後，經歷了過去幾年押注商業模式的燒錢輪回後，不管是LP還是風險投資人們開始更看重項目的造血能力。LP開始更加青睞專注於醫療、企業級項目的基金——這類項目的特點是一般能依靠自己的技術優勢或市場優勢有自己的盈利能力及進行穩健的增長，而非僅僅是帶來估值增長。

“在變動的市場中，估值增長不一定能實際反應公司價值，而自己的盈利和造血能力就備受關注。正是因此，這類項目的崛起也帶動了一批專注於投資企業級、深度科技和醫療的基金。我們基金也因此在今年比較受關注。”張璐表示。

新技術尋找商業落地

技術投資在矽谷依然火熱。2018年，創投市場迫切地希望看到新技術落地的可能性，兩個領域備受關注：醫療和工業應用。

它們有著一些共同點：都在過去有著大量數據積累，分布著許多的傳感器，又共同面臨著數據冗余的問題，且都有海量市場潛力。這些特點意味著接入新興技術後，這兩個領域很可能能帶來可觀、迅速的回報和正向反饋。

以人工智能技術（簡稱“AI”）為例，2018年成為全面走向落地應用的一年，僅僅自稱是AI公司、沒有落實到具體產業應用的創業項目，已經無法在市場上獲得投資人的關注。“幾乎每一個AI公司都必須談清楚，他們是希望解決哪個領域中的哪些具體問題。”Eric說道。

而醫療無疑是其中的重要領域。

在OptumIQ Annual Survey on AI in Health Care報告包括對500個美國知名醫療機構的問卷調查，其結裸體現，未來五年，平均每機構在AI+醫療方面的投入將超過3000萬美元。

“每60天，醫療帶來的數據就翻一番。自從2010年以來，雲計算、AI和大數據讓我們能前所未有地獲取和分析大量數據，這給醫療+AI帶來了很大的機會。”矽谷知名投資人、Facebook早期投資人Jim Breyer在接受TC採訪中表示。

比如他投資的Page.ai，這家AI公司通過電腦視覺技術幫助完成癌症診斷，在今年剛完成了2500萬美元A輪融資。此前其和美國知名癌症醫院紀念斯隆凱特林癌症中心達成合作，獲取其超過2500萬張病理圖片。其他做著類似事情的公司還有 Google 旗下的 Deep Mind 和初創公司 Arterys 等。

生物醫藥是 Centregold Capital 投資的重心之一。陳潔在參加鈦媒體 2018 年科技生活節時曾分享過，其基金通過與知名研究所搭建項目源網絡、在新藥研發、醫療個性化中尋找機會等方式，深入挖掘生物醫藥及醫療科技領域的投資標的。

該隻基金已經選擇同浙江加州國際納米院達成合作，同時與杭州當地的數家環境及醫療類上市公司成為官方合作夥伴，以協助申請CFDA、推動科研產業化等方式幫助跨境項目完成落地。

投資人張璐表示，她的投資重心一直在深科技和醫療上。她曾投資的腦機接口 Paradromics 在2016年就拿到了美國國防部1800萬美元的訂單。

而其中的邏輯是，“醫療和工業是兩個可以全方位提現人工智能優越性的領域——醫療長期以來的問題是數據過量和資源不平衡、工業則由於萬物互聯產生了很多數據，而AI的核心是需要海量數據作為基礎，這就提供了很好的數據基礎。”

AI在工業界的應用同樣值得關注。

德勤今年發布的企業級AI報告顯示，82%採用了企業級AI解決方案的公司都表示，他們的生產項目ROI有正向反饋。59%正在使用AI相關的軟體解決方案來幫助優化銷售管道及工作流程。

“AI正在改造各個行業的不同方向，其中還有很多創業者的機會，遠談不上只是幾個大公司的遊戲。”Eric舉了一個公共停車的例子，現在的停車場不會根據不同車型、停車時間來定製化收費，而在AI技術接入後，這個市場就有被再次開發的可能。

李峻也同樣認為，2019年AI領域還有很多機會。

“值得注意的是，未來需要真正懂AI技術、且了解現有垂直領域的人才和公司——而不是泛泛的AI或者某種算法。只有了解一個垂直領域的具體流程、資訊化的程度以及如何提高整個結構的效率，可能才能帶來真正的價值，我們期待看到AI技術未來落地到具體場景、有合理的商業模式支撐資金和資本。”

在這些浪潮的映襯下，去年來勢洶洶的區塊鏈項目雖然面臨著幣價跳水的挑戰，但仍經歷著一場緩慢、長期的漲潮——根據Diar提供的數據，今年前三個季度，風險投資對於區塊鏈相關項目的投資金額已經比去年全年上漲了280%，接近39億美元。而獲風險投資的區塊鏈項目數量也達到2017年的兩倍之多。

2017年全年，“ICO可能取代風險投資”一說甚囂塵上。不過從今年趨勢來看，缺乏監管的ICO融資方式逐漸“失寵”。

今年10月數據顯示，通過ICO進行融資的項目和金額都達到了全年最低，這一趨勢還可能繼續。與此同時，正如上文所說，傳統的風險投資仍對區塊鏈技術保有信心，正逐步加大投資力度。

INB Venture Partner、Primitive Ventures創始合夥人Eric Meltzer對鈦媒體說，“我們希望投資那些能用區塊鏈技術解決一個真正棘手問題的公司，而非提供一些錦上添花解決方案的公司。”

從Pitchbook數據看來，比起去年，2018受關注的區塊鏈細分領域仍舊集中在數字貨幣相關的創業公司，比如電子貨幣發行、交易平台、挖礦、支付等等。

“這些圍繞區塊鏈搭建的交易平台和挖礦平台有較早就能盈利的可能，所以我們也會持續關注。”Eric表示。

生物醫藥為主的IPO，buyout退出上升

無論選擇投資哪個領域，自十數年前開始的獨角獸潮以來，退出路徑一直是懸在投資人頭上的隱形達摩克利斯之劍。這些投入的大額資本被鎖在估值高、融資輪次長的明星公司中，對資本流動性的影響不言而喻。而今年的以生物醫藥為標誌IPO潮可以說讓一部分VC長舒一口氣。

截止Q3數據，今年總退出額達800億美元，有637家公司通過上市、收並購等方式完成退出。

和不斷增長的早期投資額相似，這些退出案例的特點是金額大、集中在後期項目中，一億美元以上的退出佔據了90%以上；另一方面，比起過去集中在並購的退出方式，今年的IPO、收購比例都有增多。

更重要的是，大部分退出並非此前令人憂心的低價退出，而是往往沒有太多地估值降低，這也給LP更多信心再次將資金投入風險投資領域。

”一些本來能進行收購的公司可能現在情況也並不好，B輪之後的公司往往都希望以IPO為退出路徑。“陳潔表示。

在今年的大額退出中，AppNexus及GitHub標誌著資訊傳播領域的持續吸引力；另一個值得關注的特點是，今年68家IPO的公司中，有45家都集中在生物醫藥領域。從過去經驗來看，生物醫藥類的企業往往需要超出早期投資基金投資周期的時間來完成研發、產品上市及最終退出過程，然而在政策、市場的推動下，這個領域成為了2018年最激動人心的退出大戶。

投資人尋找新項目源

另一方面，2018年，在美國過去幾家大公司增長放緩甚至市值跌幅明顯之時，投資人們敏感地嗅到了機遇來臨，在開拓新方向或新市場的機會。

“今年Facebook、Google、Netflix這些大公司的壟斷趨勢不如過去明顯，我認為會有新一代消費級的機會，以及中美在往機械化、自動化過程中進行結構化調整的機會。” 李峻對鈦媒體表示。

其基金今年投資了一家職業教育公司NexGenT，通過給中低階層提供教育機會，讓他們使用新的AI、機械化、智能化時代的工作機遇。“川普想要工作機會回來，失業率降低，但是美國人並不一定有這些技能，這就是這類公司的機會。”

除此之外，李峻還提出，目前正處在風口浪尖之上的5G與通訊領域也可能成為未來美國市場的投資熱點。“中國方面對5G領域的關注已經十分明顯，美國市場上也有可能在相關領域誕生新的機會。”

不僅從項目賽道，投資人們也正往非傳統的風投聚集地區尋找機會。

比如一家新型基金 Alabama Futures Fund，專門投資阿拉巴馬州的創業公司；創立於俄勒岡的Seven Peaks 基金，則覆蓋美國西北區域區域，比如西雅圖、波特蘭、鹽湖城、鳳凰城等等；Wisemont Capital同樣將西雅圖作為一個重點投資區域；北卡羅萊納州的One Better則在北卡附近尋找機會。

北卡羅萊納州，這個曾孕育過多個金融公司的城市，正逐漸吸引風險投資人的注意。2018年的全年投資額超過2017年總額150%以上，總金額鋼彈25.7億美元。以鈦媒體採訪的 Fusion Fund 為例，現在超過40%的投資項目是在矽谷之外的美國市場，尤其專注匹茲堡和猶他地區的新興創新生態。

除此之外，陳潔對鈦媒體表示，其所在基金十分看好加拿大市場。目前正與加拿大本地的老牌基金合作，將於2019年在加拿大成立一個新的早期跨境基金，以發掘、投資優秀的加拿大項目，甚至進一步將它帶到中國或美國市場。

另一家風投機構 Benhamou Global Ventures 則在歐洲、以色列都設定了辦公室或合投基金。他們看中的是這些地區優秀創業項目到達一定發展階段，最終向矽谷的“回流”趨勢。（本文首發鈦媒體，採訪/丁詩貝，編輯/蔥蔥）

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