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伍戈:人民幣短期升值空間或將收斂

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 伍戈

  核心觀點:

  1.人民幣近期持續升值似乎有著較為特殊的歷史背景:國際疫情仍在反覆,中國卻“先進先出”;海外去全球化思潮湧動,中國卻加大金融開放。諸多衝擊和變局給予人民幣未來無限遐想的空間。儘管如此,匯率波動趨勢和跨境資金流動是“硬幣”的兩面,人民幣升值能否持續本質上取決於跨境資金流入能否維系。

  2.從貿易引致的跨境資金流動來看,歐美疫情反覆並未改變全球經濟修複大勢,防疫相關物資還將支撐我國商品出口金額維持相對高位。不過,隨著我國生產生活恢復常態,商品進口將相對於出口更快回升。疫情之下居民出境旅遊等服務貿易需求短期難言明顯改善,貿易順差收窄將使得相關資金流入趨於減少。

  3.從投資引致的跨境資金流動來看,美元升貶對我國資本與金融項下的資金往來有著顯著影響。根據美歐之間的相對經濟景氣程度預判,未來美元指數或將延續一段弱勢震蕩,投資相關的跨境資金有望呈現溫和流入態勢。值得一提的是,儘管近期我國加大金融市場開放,但其對跨境資金的影響依然是漸進的過程。 

  4.展望未來,隨著海內外疫情差異的變化,我國貿易順差或將逐步收窄,這可能主導跨境資金流入的整體趨緩。在美元弱勢震蕩以及我國央行退出匯率乾預的基準情形下,人民幣短期內進一步升值的速度與空間或將相對有限。類似於其它經濟變量,人民幣匯率有望從疫情衝擊的非常態逐步回歸到經濟基本面的常態。

  一、引言

  人民幣近期持續升值似乎有著較為特殊的歷史背景:國際疫情仍在反覆,中國卻“先進先出”;海外去全球化思潮湧動,中國卻加大金融開放。上述衝擊和變局給予人民幣未來無限遐想的空間。儘管如此,匯率波動趨勢和跨境資金流動是“硬幣”的兩面,人民幣升值能否持續本質上取決於跨境資金流入能否維系。

  圖1:升值並非人民幣特有的現象

  來源:WIND,筆者整理

  二、資金流入能否持續:貿易的視角

  近期英國、西班牙、法國等新增確診病例持續上行,美國最近一周的病例也再次邊際回升。儘管如此,全球綜合PMI指數連續4月持續攀升,歐美疫情反覆並未改變全球經濟修複大勢,並且防疫相關物資還將支撐我國商品出口金額維持相對高位。當前我國生產生活已基本恢復常態,“先進先出”使得未來進口將相對於出口更快回升,貿易順差或將收窄。

  圖2:進口快於出口,貿易順差有望收窄

  來源:WIND,筆者預測

  除了貨物貿易,服務貿易也是影響我國貿易順差的重要部分。我國服務貿易大額逆差主要來自於旅行等方面。全球疫情影響之下,我國國際航線的民航總周轉量同比已下滑50%,出境旅遊等服務貿易需求短期難言明顯改善。考慮到收入和經常轉移項目金額較小且相對穩定,貿易順差收窄將使得整體經常項目的資金流入逐步減少。

  圖3:貿易順差收窄,資金流入趨緩

  來源:WIND,筆者預測

  三、資金流入能否持續:投資的視角

  回溯歷史,美元升貶對我國資本與金融項下的資金往來有著顯著影響。美元走弱的時期,我國跨境投資類資金流入有所增加,流出邊際減少,資本與金融項目趨於順差。根據美歐之間的相對經濟景氣程度預判,未來美元指數或將延續一段弱勢震蕩,投資相關的資金有望呈現溫和流入態勢。值得一提的是,儘管近期我國加大金融市場開放,但其對跨境資金的影響依然是一個漸進的過程。

  圖4:投資相關的資金有望溫和流入  

  來源:WIND,筆者預測

  展望未來,隨著海內外疫情差異的變化,我國貿易順差或將逐步收窄,這可能主導跨境資金流入整體趨緩。在美元弱勢震蕩及我國央行退出匯率乾預的基準情形下,人民幣短期內進一步升值的速度與空間相對有限。類似於其它經濟變量,人民幣匯率有望從疫情衝擊的非常態逐步回歸到經濟基本面的常態。

  圖5:人民幣短期升值空間或將收斂

  來源:WIND,筆者預測

  四、基本結論

  一是人民幣升值能否持續本質上取決於跨境資金流入能否維系。從貿易引致的跨境資金流動來看,歐美疫情反覆並未改變全球經濟修複大勢,防疫相關物資還將支撐我國商品的出口金額維持相對高位。不過,隨著我國生產生活恢復常態,商品進口或將相對於出口更快回升。貿易順差收窄將使得相關資金流入減緩。

  二是從投資引致的跨境資金流動來看,美元升貶對我國資本與金融項下資金往來有著顯著影響。根據美歐之間的相對經濟景氣程度預判,未來美元指數或將延續一段弱勢震蕩,投資相關的跨境資金有望呈現溫和流入態勢。值得一提的是,儘管近期我國加大金融市場開放,但其對跨境資金的影響依然是漸進的過程。 

  三是展望未來,隨著海內外疫情差異的變化,我國貿易順差或將逐步收窄,這可能主導跨境資金流入整體趨緩。在美元弱勢震蕩以及我國央行退出匯率乾預的基準情形下,人民幣短期內進一步升值的速度與空間或將相對有限。類似於其它經濟變量,人民幣匯率有望從疫情衝擊的非常態逐步回歸到經濟基本面的常態。

  【作者】

  伍戈:長江證券首席經濟學家,曾長期供職央行貨幣政策部門,並在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。中國經濟學最高獎“孫冶方經濟科學獎”獲得者,曾獲浦山政策研究獎。

  文若愚、高莉、徐劍:長江證券研究員。

  李晟、孟煜朝、高童、田野、張菁、席紫瓊、張文佳、劉帥:長江證券實習研究員。

  (本文作者介紹:長江證券首席經濟學家、總裁助理)

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