王涵點評8月經濟數據：經濟修複勢頭正勁 內生動力增強

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 王涵 賈瀟君 等

　　投資要點

　　2020年8月工業增加值當月同比5.6%，固定資產投資累計同比-0.3%，社會消費品零售總額當月同比0.5%。我們對此點評如下：

　　經濟數據全面改善，恢復勢頭正勁，內生動力增強。

• 工業增加值累計同比轉正，生產鏈條改善仍在繼續。細分行業看，前期增速較快的汽車雖有回落，但依舊保持較高韌性，金屬冶煉、化學製造、醫藥製造、紡織等行業均繼續改善。

• 民間投資同比跳升，製造業投資同比轉正，投資內生動力趨強。8月，民間投資同比增速跳升至20%，較前值上升16個百分點。製造業投資同比轉正，對投資同比拉動也轉正。

• 地產投資支撐猶在，暫未看到邊際變化趨勢。今年地產投資恢復好於基建和製造業投資，土地購置費是主要支撐，7月政府土地出讓數據顯示8月土地購置費支撐或繼續。前期建築安裝拉動轉正，反映地產投資由買地向建築安裝改善。近期建案銷售不弱也將繼續支撐地產資金來源。

• 社零同比轉正，消費動力由必需消費向可選消費切換。前期消費恢復階段，必需消費（糧油食品+飲料煙酒+日用品）是主要拉動。8月，可選消費（服裝+化妝品+金銀珠寶）對消費拉動增強。 

　　投資數據指向經濟內生動力增強，托底力量趨弱。8月，製造業投資表現十分亮眼，當月同比由前期負值轉正為5.0%，對投資同比拉動由前期持續為負轉正為1.51%，除了受去年低基數效應影響外，經濟運行處於內外復甦共振階段也對製造業投資形成帶動，此外7月因洪澇影響，季節效應後延或亦有貢獻。基建投資拉動小幅下滑，從5月最高點已連續4個月回落。其他投資拉動有所下滑，其中教育、衛生類投資較前期回落。投資的結構特徵指向經濟內生動力逐漸恢復、托底節奏放緩。

　　展望：經濟恢復內生動力增強，金融亦有支撐，韌性繼續向上。7月經濟數據不及預期之際，我們在點評報告《需求復甦的兩條賽道》中指出當前經濟運行依舊不差，8月PMI、進出口以及經濟數據共同指向經濟恢復勢頭正勁。8月金融數據顯示，實體經濟流動性繼續向好，政府債券融資增加，財政或將繼續下放，企業存款活期化、融資結構向中長期改善，金融環境對經濟也仍將是支撐。海外方面，大多數經濟體處於疫後復甦階段是確定的，內外復甦共振邏輯還在繼續，將支持經濟繼續向上。

　　風險提示：美國大選不確定性，歐洲二次疫情風險。

　　工業：生產鏈條仍在繼續改善

• 工業增加值累計同比首次轉正。8月，工業增加值當月同比由前值4.8%升至5.6%，累計同比由前值-0.4%轉正至0.4%，今年以來首次轉正。工業產銷率由前值98.4%小幅回落至98.2%，保持穩定。出口交貨值累計同比也在繼續改善，但與工業增加值仍有缺口待回補。

• 工業生產鏈條仍在繼續改善。8月，采礦業、製造業、公用事業工業增加值當月同比整體仍在改善。製造業細分行業來看，前期增速較快的汽車雖有所回落，但依舊保持較高增速，同時金屬冶煉、化學製造、醫藥製造、紡織等行業工業增加值同比增速均呈現改善趨勢，反映製造業鏈條全環節改善仍在繼續。

　　投資：內生動力趨強，托底力量趨弱

• 投資繼續改善，民間投資活力恢復。8月，全社會固定資產投資累計同比增速由前值-1.6%繼續收窄至-0.3%，當月同比增速上升至7.6%，自4月回正以來連續5個月持續改善。8月，民間投資累計同比增速由-5.7%收窄至-2.8%，當月同比增速跳升至20%，較7月大幅上升16個百分點。民間投資跳升，反映投資活力恢復。

• 製造業投資當月同比今年首次轉正，投資內生動力趨強。8月，房地產、基建、製造業、其他投資同比拉動分別為2.25、1.79、1.51、2.09個百分點。其中製造業投資表現十分亮眼，8月製造業投資當月同比由前期負值轉正為5.0%，對投資同比拉動由前期持續為負轉正為1.51%，除了受去年低基數效應影響外，經濟運行處於內外復甦共振階段也對製造業投資形成帶動，此外7月因洪澇影響，季節效應後延或也有貢獻。房地產投資同比拉動繼續小幅回升，對投資支撐猶在。基建投資拉動小幅下滑，從5月最高點已連續4個月回落。其他投資拉動有所下滑，其中教育、衛生類投資較前期回落，或主要因為隨著經濟內生動力逐漸恢復、托底節奏放緩。

• 房地產投資繼續改善，暫未看到邊際變化轉捩點。8月，房地產開發投資繼續向好。從今年情況來看，前期經濟恢復過程中，地產投資的改善程度要好於基建投資和製造業投資。從房地產投資結構看，這種持續改善貢獻最大的一塊是土地購置費，儘管8月地產開發投資細項還未公布，但從對土地購置有領先性的地方政府土地出讓數據看，7月這一數據還在改善，對8月地產開發投資仍有支撐。7月房地產投資的結構數據還有一個值得關注的積極變化——建築安裝工程累計同比拉動轉正，或反映地產投資由買地開始向建築安裝改善。從地產開發投資資金來源看，前期自籌、抵押是主要拉動力量，8月定金及預付款拉動轉正，定金及預付款、抵押和地產銷售相關，8月建案銷售火爆，高頻數據顯示9月以來地產銷售仍然不弱，或將繼續支撐地產投資資金來源。整體來看，目前還沒有看到地產投資發生邊際變化的趨勢。

　　消費：可選消費恢復，消費活力增強

• 消費同比增速轉正，商品零售持續改善，餐飲還有缺口。8月，社會消費品零售總額同比今年以來首次回正至0.5%。商品零售比餐飲恢復的更好，商品零售當月同比增速7月已經轉正、8月繼續改善，餐飲收入8月同比增速依舊為負值、缺口還未填滿，但改善趨勢持續。

• 可選消費恢復，消費動力由前期必需消費向可選消費切換。3月以來，在消費恢復過程中，必需消費（糧油食品+飲料煙酒+日用品）是主要正向拉動力量。7-8月，必需消費對商品消費的拉動力量減弱。8月，可選消費（服裝+化妝品+金銀珠寶）對商品消費同比拉動力量增強。此外，前期另一主要拉動力量——其他消費（辦公用品+通訊器材類+中西藥品），依舊保持強勁。反映消費活力也有所增強。

　　風險提示：美國大選不確定性，歐洲二次疫情風險。

　　(本文作者介紹：興業證券的首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長。)