每日最新頭條.有趣資訊

張瑜點評2月通脹數據:關注漲價開始擴散的信號

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 張瑜

  事  項

  2021年2月,CPI同比-0.2%,前值-0.3%;PPI同比1.7%,前值0.3%。

  主要觀點

  一、預期當下通脹的關注點在哪裡?

  2月CPI和PPI上行,基本在市場預期之內。未來上半年海內外通脹共振上行, 國內PPI、CPI、核心 CPI 逐個上行的線索也基本為市場所認可。

  在此背景下,通脹邊際的關注點在哪裡?我們認為,一是通脹上行的斜率,這要求我們在關注通脹數據同比上行的大趨勢外,額外關注環比漲價的幅度和歷史對比,來排除低基數和季節性效應。二是漲價結構和傳導線索,這要求我們在剖析通脹數據中更細化到行業板塊和細分商品中去。因此2月的通脹點評,我們在大趨勢的分析和判斷外,也更著墨於漲價的斜率與結構,並認為數據已經初步體現出漲價擴散的信號。

  二、CPI整體趨勢:觸底上行

  2021年2月CPI同比下降0.2%,較上月小幅抬升0.1個百分點。CPI環比上漲0.6%,仍然低於季節性。2CPI的小幅上行,初步驗證了我們上月CPI觸底回升的判斷,我們依然維持對CPI整體上行趨勢的預測:預計2021CPI中樞在1.3%附近,上半年CPI呈單邊上行,下半年或陷入震蕩,年中高點或觸及2%左右。

  三、CPI結構剖析:豬肉價格未必持續下行,非食品價格可能破封

  2CPI中,食品價格環比雖然上漲,但略低於季節性,主因氣候回暖和非洲豬瘟變異的衝擊下,短期內供給的快速修複。除此之外,CPI漲價出現食品向非食品擴散的線索,核心CPI止跌、多個分項環比上漲,這一邊際變化和持續性值得關注。針對此,我們提示結構上兩個市場可能存在的預期差:一是豬肉價格未必就此持續下行,二是非食品價格修複的趨勢,雖然微弱,但已經顯現。對於豬肉價格,我們曾在報告《通脹“加速上升期”的三條追蹤線索》中提示非洲豬瘟變異可能對後續豬價產生的擾動,當下維持4月前後豬肉價格止跌的判斷。對於非食品價格,我們提示關注未來價格持續修複的趨勢。3月疫情好轉、兩會結束,全國疫情管控措施或有松動,服務性消費將得以解封;並且上 遊原材料價格的持續上行,已經向下遊傳導,食飲消費品、家電消費都已經出 現了價格的環比上漲。

  四、PPI整體趨勢:進入加速上行窗口

  2PPI同比1.7%,環比0.8%。維持PPI進入加速上行窗口的判斷。預計PPI同比上半年將繼續保持上行,直至5月達到高點在5%-6.5%左右。

  五、PPI結構剖析:工業品漲價開始向下遊傳導

  2PPI同比1.7%,環比0.8%。維持PPI進入加速上行窗口的判斷。預計PPI同比上半年將繼續保持上行,直至5月達到高點在5%-6.5%左右。價格上漲的趨勢仍有繼續擴散的勢頭,關注漲價向下遊擴散的線索。50個流通領域生產資料價格中價格環比上漲的有34種,30PPI統計的主要工業行業中價格環比上漲的有22 個,為2020年以來的峰值。下遊當中,食品製造、飲料製造、紡服、造紙、印刷的環比漲幅都較1月好轉。部分家居龍頭或計劃在3月提價以轉移上遊成本上漲的壓力。但是,就利潤分配的結構來看,上遊仍然具有相對優勢。由於上遊大宗商品價格仍處於加速上行期,下遊消費品尚在初步企穩回升階段,上下遊價格剪刀差仍在擴大。

  風險提示:海外生產修複帶來我國份額快速回落,海外疫苗接種快於預期。

  報告目錄

  報告正文

  一

  CPI:整體與核心CPI雙雙觸底上行

  (一)CPI總體情況:同比小抬升,環比低於季節性

  2021年2月CPI同比下降0.2%,較上月小幅抬升0.1個百分點。CPI環比上漲0.6%,參照往年,仍然明顯低於季節性。

  (二)CPI分項情況:食品止跌,非食品解封

  2月CPI中,食品價格環比雖然上漲,但略低於季節性,主因氣候回暖和非洲豬瘟變異的衝擊下,短期內供給的快速修複,尤其是豬肉價格的持續下跌拖累了CPI同比約0.5個百分點。除此之外,關注CPI漲價出現食品向非食品擴散的線索。核心CPI止跌、多個分項環比上漲,雖然只是初步解封,或是受益於季節性,但是邊際變化和持續性仍值得關注。

  食品項CPI環比上漲1.6%,同比小幅下跌0.2%。環比視角,關鍵的食品三大項:豬肉、鮮菜、蛋類環比漲幅均較1月明顯減弱,水產品和鮮果價格繼續上行,但拉動有限(圖5)。同比視角,豬肉CPI同比在高基數下急跌至-14.9%,拖累CPI同比約0.5個百分點。鮮菜CPI同比3.3%,蛋類CPI同比3.0%。

  豬肉和蔬菜價格止漲轉跌的背後,都是因為春節後需求回落剛好對上了供給修複。豬肉供給方面,非洲豬瘟變異毒株影響,生豬養殖戶恐慌加速出欄,同時凍肉繼續投放,供給仍在持續增長。蔬菜供給方面,2月全國氣溫明顯回暖,氣象晴好,蔬菜生產得以修複。此外,疫情好轉後運輸物流渠道逐步暢通,也有助於平抑價格持續上漲的勢頭。

  非食品項CPI環比上漲0.4%,同比-0.2%。環比漲幅來看,一則有油價邊際拉動,二則有部分消費品和服務價格邊際回升,對比去年受到疫情嚴重衝擊的2月而言,漲幅有明顯抬升(2020年2月非食品CPI環比-0.2%)。不過從核心CPI環比來看,居民消費和服務雖然在2月邊際解封,但對比正常年份而言,漲幅依然是低於季節性的,後續還可以期待消費品價格的進一步修複。

  具體2月非食品漲價細節中,我們關注到以下幾點,顯示出漲價自食品向非食品、自上遊向下遊的擴散,建議投資者持續關注:1、汽油和柴油價格分別上漲3.4%和3.7%,帶動交通和通信、居住燃料同比回升;2、娛樂消費需求有所增加,價格環比漲幅超過了2019年,電影及演出票價格上漲13.0%(2019年6.8%);3、春節期間人工成本有所上升,洗車、家政服務、美發和計程車費用等價格均有上漲,漲幅在1.2%—6.3%之間;4、CPI租賃房房租環比上漲0.2%,進入年內第一個租賃旺季,預計此輪價格修複的持續性可能會好於2020年8月。

  (三)CPI趨勢預判:豬肉價格未必持續下行,非食品價格可能破封

  2月CPI的小幅上行,初步驗證了我們上月CPI觸底回升的判斷,我們依然維持對CPI整體上行趨勢的預測:預計2021年CPI中樞在1.3%附近,上半年CPI呈單邊上行,下半年或陷入震蕩,年中高點或觸及2%左右。

  整體而言,當下市場對於CPI上半年持續上行的預期基本一致,但我們提示結構上兩個市場可能存在的預期差:一是豬肉價格未必就此持續下行,二是非食品價格修複的趨勢,雖然微弱,但已經顯現。

  對於豬肉價格,我們曾在報告《通脹“加速上升期”的三條追蹤線索》中提示非洲豬瘟變異可能對後續豬價產生的擾動,當下維持4月前後豬肉價格止跌的判斷。最新進展來看,2月能繁母豬存欄環比繼續下降4.7%(1月環比-5%),南方多地通報非洲豬瘟疫情,低體重豬出欄佔比回落,養殖戶恐慌出欄現象減少。3月至今豬肉價格雖然仍在下行,但下行斜率明顯放緩。

  對於非食品價格,我們提示關注未來價格持續修複的趨勢。一則從大的宏觀背景看,居民的杠杆率和現金流情況,均說明居民消費能力當下並不那麽脆弱,缺的是消費場景。二則3月疫情好轉、兩會結束,全國疫情管控措施或有松動,服務性消費或將得以解封;三則上遊原材料價格的持續上行,已經開向下遊傳導,食飲消費品、家電消費都已經出現了價格的環比上漲。

  二

  PPI:工業品漲價開始向下遊傳導

  (一)PPI總體情況:同比加速上行

  2月PPI同比1.7%,環比0.8%。生產資料價格同比上漲0.5%,環比1.2%;生活資料價格同比持平於至-0.2%,環比無漲跌。

  (二)PPI分項情況:價格上漲趨勢在擴散

  當下工業品價格依然呈火熱的普漲局勢,支撐PPI上行趨勢。50個流通領域生產資料價格中,月均價格環比上漲的有34種,數量略低於2020年11月的峰值(42種),但高於上個月(30種)。30個PPI統計的主要工業行業中,目前價格環比上漲的有22個,為2020年以來的峰值。環比價格回落的商品,主要集中在煤炭和燃氣的具體品種上。總體而言,價格上漲的趨勢仍有繼續擴散的勢頭,食品製造、飲料製造、紡服、造紙、印刷的環比漲幅都較1月好轉。

  按上漲幅度看,同比漲幅靠前的是黑色金屬礦采選(29.4%)、黑色金屬冶煉(14.1%)、有色金屬礦采選(12.1%)、煤炭開採和洗選(10.9%)、有色金屬冶煉(9.7%)。環比漲幅靠前的是石油和天然氣開採(7.5%)、黑色金屬礦采選(5.9%)、石油加工(4.9%)、化學纖維製造業(3.6%)、黑色金屬冶煉(2.3%)。

  (三)PPI趨勢與大類資產判斷:PPI加速上行,漲價開始向下遊擴散

  我們仍然維持PPI進入加速上行窗口的判斷。預計PPI同比上半年將繼續保持上行,直至5月達到高點在5%-6.5%左右。以全球寬鬆流動性為土壤,以海內外開啟庫存周期為支撐,再以疫苗接種及財政刺激的進展為信號,宏觀組合在需求側推動大宗商品價格加速上漲的邏輯已經完全明確。2月美國非農數據大超預期,再次驗證了這一宏觀環境。

  結構上,我們也提示投資者開始關注漲價向下遊擴散的線索。目前下遊行業已經陸續透露出止跌企穩的信號。一般在周期中最末漲價的家居、紡服也有漲價消息傳來。部分家居龍頭或計劃在3月提價以轉移上遊成本上漲的壓力,服飾業的直接上遊紡織業PPI環比也已經持續為正5個月。但是,就利潤分配的結構來看,上遊仍然具有相對優勢。由於上遊大宗商品價格仍處於加速上行期,下遊消費品尚在初步企穩回升階段,上下遊價格剪刀差仍在擴大。

  具體內容詳見華創證券研究所3月10日發布的報告《【華創宏觀】2月通脹數據點評——關注漲價開始擴散的信號脹數據點評》

  (本文作者介紹:中國人民大學國際貨幣研究所研究員)

獲得更多的PTT最新消息
按讚加入粉絲團