歡迎關注“新浪科技”的微信訂閱號：techsina
文/藝馨 永陽
來源：不二研究（ID:bueryanjiu)
今日，港股迎來第四家“造車新勢力”！
浙江零跑科技股份有限公司（下稱“零跑汽車”，09863.HK）正式掛牌港交所，但開盤即遭破發。
零跑汽車此次IPO全球發行1.308億股，發行價為48港元/股；開盤即遭破發，開盤價為41港元/股，較發行價下跌14.5%，盤中最低觸及28.05港元/股。
截至9月29日港股收盤，零跑汽車報收31.90港元/股，跌幅達33.54%，對應市值364.5億港元（市值折合人民幣約為334.2億元）。
零跑汽車是一家具有全域自主研發能力的新興電動汽車公司。
今年1-8月，零跑汽車累計交付76563輛，超越蔚來和理想，在造車新勢力中排名第三位。其中，8月零跑汽車新車交付量達到12525輛，同比增長180%。
零跑汽車公告稱，此次IPO募集資金約40%用於研發、約25%用於提升生產能力，約25%用於擴張業務及提升品牌知名度，約10%用於運營資金及一般公司用途。
零跑汽車在招股書援引弗若斯特沙利文報告稱，按2021年車輛銷量計，零跑汽車是全球第五大及中國四大純電動汽車公司。
▲圖源：零跑汽車官微
‘不二研究’據零跑汽車招股書發現：今年一季度，零跑汽車營收19.92億元，同比增加616.37%；同期，其經調整後的淨虧損為9.69億元，同比增加161.04%。
2019-2021年零跑汽車三年營收38.8億元，虧損48.47億元，儘管零跑汽車每年營收呈跨越式增長，但仍處於虧損狀態。以2021年為例，零跑汽車共交付4.3萬輛電動汽車，虧損28.46億元，相當於每出售一台車虧損超6.5萬元。
今年4月的一篇舊文中，我們聚焦於零跑汽車持續“燒錢”虧損不斷擴大。作為造車新勢力“第四股”，零跑汽車真的能夠領跑“第二梯隊”嗎？由此，‘不二研究’更新了4月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：
油價的飆升推動了新能源車的銷售，造車新勢力的3月銷量大多破萬：相較於第一梯隊的“蔚小理”，處於第二梯隊的哪吒汽車、零跑汽車等追趕之勢明顯。
在‘不二研究’看來，新能源汽車賽道長坡厚雪，但競爭十分激烈。零跑汽車雖然營收飛速增長，但卻在不停虧損；不僅距離其宣稱的“全域自研”仍有一定距離，且銷量以低端車為主、亦難撐起市場。
零跑汽車急需IPO“輸血”，但其真能憑借IPO“跑“出第二梯隊嗎？
3年累虧48億
2015年12月，時任安防巨頭大華股份（002236.SZ）副董事長兼CTO（首席技術官）、同時也是大華聯合創始人的朱江明，聯合大華股份及其主要創始人在杭州創立了零跑汽車，安防巨頭跨界進入新能源汽車領域。
▲圖源：零跑汽車創始人-朱江明-零跑汽車官微
在大華股份背景和新能源車賽道的高景氣加持下，零跑汽車的融資歷程十分順利。據天眼查數據顯示，零跑汽車2016-2021年共經歷七輪融資，公開披露的融資金額已達120.6億元，投資方包括紅杉中國、中國中車、杭州國資、上海電氣等。
同時，零跑汽車也與大華股份深度綁定，據其招股書顯示，傅利泉和朱江明夫婦結為一致行動人，四人合計持有零跑汽車31.01%的股份，而傅利泉和朱江明分別持有大華股份34.18%和5.36%的股份。
在較為充裕的資金支持下，零跑汽車也發展迅速，於2019年推出第一款車型S01，隨後先後推出T03和C11車型。其營收增長迅速，據零跑汽車招股書顯示，2019-2021年及2022年一季度，零跑汽車取得營收分別為1.17億、6.31億、31.32億和19.92億，2020年和2021年分別同比增長439.32%和396.35%，每一年都呈跨越式增長。
但是，若從淨利潤角度看，零跑汽車與多數造車新勢力相似，仍處於虧損狀態。據零跑汽車招股書顯示，2019-2021年及2022年一季度，其經調整後淨虧損分別約為8.10億、9.35億、26.29億和9.69億。
持續虧損的零跑汽車的持續經營只能依靠融資“輸血”，目前的零跑汽車的账面並不樂觀。據其招股書顯示，截至2022年3月31日，零跑汽車的流動資產總值為約82.86億元，年末現金及現金等價物約為42.77億元。
儘管目前零跑汽車儲備現金優於2019年和2020年，但是與造車新勢力的其它公司相比卻相形見絀。據“蔚小理”財報顯示，蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車截至2021年末的現金儲備分別為554億元，435.44億元，501.60億元。
因此，在‘不二研究’看來，零跑汽車亟需再次融資補充流動資金，IPO對其而言是最好的選擇，但其三年虧損48億元，二級市場投資者是否願意買單仍未可知。
全域自研路難行
據零跑汽車招股書顯示，其準備將上市募資所得資金約40%用於研發、約25%用於提升生產能力，約25%用於擴張業務及提升品牌知名度，約10%用於運營資金及一般公司用途。
零跑汽車對其研發能力非常重視，其研發方向也是國內造車新勢力中最為獨特的，據其招股書顯示，零跑汽車自稱是中國目前唯一一家具有“全域自研”能力的造車新勢力，而目前市場上的造車新勢力主要都是做“全棧自研”。
“全域自研”顧名思義就是從硬體到軟體全部通過自主研發，“全棧自研”則是將硬體交給第三方，車企僅研發應用和算法。
從汽車行業的長期發展來看，自研是車企剛需，尤其考慮到這兩年供應鏈的不穩定性以及成本劇烈波動所引起汽車價格極速暴漲的現象，未來，自研能力會成為車企決勝的關鍵因素之一。
▲圖源：零跑汽車官微
“全域自研”自然意味著需要更多的研發投入，但零跑汽車的研發投入力度與造車新勢力第一梯隊仍有一定差距。據其招股書顯示，2019-2021年及2022年一季度，零跑汽車研發發投入分別為3.58億、2.89億、7.40億和2.43億。
而據“蔚小理”財報顯示，2019-2021年及2022年一季度，蔚來汽車為44.29億、24.88億、45.92億和17.62億；小鵬汽車為20.70億、17.26億、41.14億和12.21億；理想汽車研發費用分別是11.69億、11.00億、32.86億和13.70億。
零跑汽車的研發投入顯著低於“蔚小理”，儘管目前零跑汽車在部分核心組件實現了自主化，對比硬體外采的其它車企有一定成本優勢，但是仍還有許多環節沒有打通。
並且，全域自研便意味著零跑汽車需要在技術、設計、製造等各個端口進行全面維護，隨著未來越來越多的自研技術和產品實現商業化，自研平台所需成本就越來越高，這樣將不斷影響其自研平台的效率。
在‘不二研究’看來，零跑汽車全域自研之路任重而道遠，若能真正實現全域自研自然是其獨有的優勢，但目前新能源車賽道正處於快速放量時期，其它造車新勢力和傳統車企都用“全棧自研”模式縮短研發時間，以此快速獲取市場份額。
零跑汽車在這個時候企圖繼續全域自研，前方除了研發資金壓力和自研平台效率問題兩個攔路虎外，競爭對手的傾軋亦是需要面臨的問題。
中高端遇天花板
中國新能源車市場經過近幾年發展，已形成涇渭分明的兩個市場，一是以五菱宏光mini為代表的低端市場，單輛售價為5-10萬元，二是以造車新勢力為首的中高端市場，單輛售價為20-50萬區間。
那麽零跑汽車究竟處於哪個市場？
零跑汽車在招股書中稱，“我們主要聚焦於價格介於人民幣15萬元至30萬元的中國中高端主流新能源汽車市場”。但零跑汽車似乎並未做到進軍中高端，據其招股書顯示，零跑汽車2020年和2021年分別交付8050輛和43748輛電動車，同期其實現汽車及部件銷售收入6.16億元和30.59億元，計算後可得出其每輛車帶來的收入為7.8萬和7.2萬，遠未達到15-30萬元。
據其招股書顯示，零跑汽車目前主要在銷的汽車型號有四款，分別為中大型轎車C01、中型SUV車C11、微型車T03和轎跑S01，微型車T03售價為6.89-8.49萬元，中型SUV車C11售價為15.98-19.98萬元。
而招股書顯示，截至2021年末，零跑汽車分別交付C11和T03車型3965輛和46162輛，微型車T03的交付量顯著高於C11。
據乘聯會數據顯示，零跑T03在2021年銷量達3.91萬輛，五菱宏光和歐拉的銷售量在2021年達到42.7萬輛和13.5萬輛。零跑汽車T03與第一梯隊的五菱宏光Mini和歐拉差距較大，在以量取勝的低端車市場，零跑汽車顯然已失了先機。
再看中高端汽車市場，被零跑汽車寄予厚望的“半價Model Y”——C11自2021年10月開啟交付以來，交付量並不樂觀，2021年Q4交付量為3965輛。而據其招股書顯示，截至2021年末，C11的訂單數為22536輛，還有近兩萬輛未交付。
▲圖源：零跑汽車官微
而在中高端市場，除了C11，零跑汽車預計於2022年二季度推出大型轎車C01，於三季度開始交付，並準備在2025年前推出八款車型，涵蓋轎車、SUV和MPV。
在‘不二研究’看來，零跑汽車在中高端市場的拓展仍有很長的路要走，目前零跑汽車的品牌知名度相對較低，與第一梯隊的“蔚小理”仍有一定差距，未來在中高端市場的發力，需要在產品力和品牌力兩方同時發力。
零跑汽車能“領跑”嗎
據乘聯會數據顯示，到2025年，中國已建成或即將建成的新能源汽車規劃產能將達到2000萬輛。而2021年新能源乘用車銷售量為332.6萬輛，新能源乘用車的專用產能已有569.5萬輛，產能利用率為58.4%。
未來若各大車企不斷拓展自身產能，新能源車市場競爭必然會越發激烈，零跑汽車作為造車新勢力第二梯隊，有其獨特的“全域自研”優勢，但在研發投入、中高端車型滲透等方面仍難以與第一梯隊造車新勢力匹敵。
零跑汽車想要在新能源車市場分得更大的蛋糕，只能繼續“燒錢”，IPO也只是開始。作為造車新勢力第二梯隊“第一股”，零跑汽車真能“跑”出第二梯隊嗎？
本文部分參考資料：
1．《零跑汽車衝刺IPO，銷冠T03輝煌能否延續？》，中新經緯
2．《零跑汽車能否領跑，燒錢自研能否殺出血路？》，和訊
3．《零跑汽車搶著上市，背後的金主扛不住了》，無冕財經
4．《三年巨虧超48億還放話超越特斯拉，零跑汽車拿什麽“領跑”？》，和訊
（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網立場。）
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室