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王涵:信貸超預期下,結構性正常化初現 ——3月金融數據點評

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 王涵 王軼君

  投資要點

  事件:2021年3月新增社融3.3兆,社融存量增速12.3%,基本符合市場預期。新增人民幣貸款2.7兆,超市場預期。我們認為:

  整體來看,1季度新增社融、新增貸款,處於歷史高位。3月社融存量增速由13.3%快速降至12.3%,但整體來看,1季度新增社融10.2兆,新增貸款7.7兆,與歷史同期相比仍處高位。經口徑調整後,1季度新增社融(剔除ABS、貸款核銷)為歷史第二高,僅次於2020年,新增貸款更是歷史新高。

  企業端表外及直接融資或已開始正常化,但存在表外向表內壓的現象。從結構來看,如果與2020年對比,1季度表外融資(信託+委託+未貼現票據)基本與2020年持平,且3月壓縮明顯加速,直接融資(企業債+政府債+股票)相較2020年壓縮了1.7兆。但表內貸款在2020年高基數的情況下還繼續增長了5743億,似乎存在表外向表內壓的現象,這可能與2021年表外金融監管趨嚴有關。綜合表內外融資,1季度新增企業端融資(股票+企業債+表外+貸款)相較2020年下降了1.4兆,新增企業存款也基本回到2019年的水準。

  結合1季度企業端融資不弱,疊加財政下放仍較快,或指向投資性需求回落尚未加速。3月財政存款下放慢於往年,但綜合1季度來看,今年財政存款下放速度雖慢於2020年,但仍快於歷史其他年份。綜合來看,1季度企業端融資不弱(雖弱於2020年),財政下放不慢,或指向投資性需求回落尚未加速。

  但居民端短貸、中長貸均未見壓縮跡象,後期或面臨下行壓力。但1季度新增居民端貸款達到2.6兆,延續了去年以來持續的高增長,為歷史新高,比次高(2017年)甚至高出7100億,這指向當前地產銷售或仍有較強的韌性。但從近期的地產監管形勢來看,防止資金違規進入地產領域仍是當前的監管重點,這部分貸款後續或面臨下行壓力。

  往後看,“穩杠杆”意味著信用正常化仍是主線,貨幣端或相機抉擇。整體來看,“保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配”,意味著今年信用正常化可能仍是主線。但“保持銀行體系流動性合理充裕,為政府債券發行提供適宜的流動性環境”或意味著貨幣端維持相機抉擇。

  風險提示:全球需求下滑;地緣政治風險

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  (本文作者介紹:興業證券首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長。)

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