360高增長真相：危機的開始？
高風
來自微信公號：股票說
三六零回A後，拿出了第一份年報！
2017年，營業收入122.38億，同比增長23.56%，淨利潤33.71億，同比增長80.15%
面對這份靚麗財報，360的財務負責人姚玉卻辭職了！
1、收入有水份
360的收入主要是廣告和遊戲！
2017年，360遊戲收入16.98億，同比暴跌35.25%，連續四年下滑！
從2014年到2017年，公司的遊戲收入分別為29.46億元、26.58億元、26.13億元、16.92億元，4年內連續下滑，複合增長率為-16.88%！！！
360遊戲收入下滑，主要是移動互聯網的普及，手遊市場大規模增長，頁遊市場規模不斷萎縮，360的頁遊業務遭遇滑鐵盧！
這也反應了，技術變革，管道改變，對一家老牌互聯網公司的衝擊！
遊戲收入暴跌35.25%，但是，公司營業收入卻增長了23.56%！這也不得不說很奇妙！
2017年，廣告收入91.14億，同比暴漲53.89%，而且，廣告業務的毛利率同比上漲了2.15個百分點，增收又增利！
但是，360的優勢在PC互聯網，核心業務也不斷在被邊緣化，為何業績突然第二春？
講一個常識，一家互聯網公司的業務在不斷邊緣化，相對流量在不斷萎縮的背景下，突然，出現廣告收入爆炸式增長，這本身就是一個很奇怪的事情！
2017年，百度網絡行銷收入（廣告），剔除掉愛奇藝後，同比增長不到10%！
360和百度的核心業務都是搜索和導航，但是，百度的廣告收入增長卻比360差這麽多，不可思議！
2017年，騰訊網絡廣告收入同比增長49%！也不及360的增長速度！
業務沒有變化，一家三流的互聯網公司，卻做出了比一流的互聯網公司，更好的業績！
出現這種現象，只有兩種可能：
（1）變戲法：去年隱藏業績，今年釋放業績
2015年，廣告收入同比增長42.76%，2017年，同比增長53.90%，但是，2016年，僅僅同比增長0.49%！
大家都知道，在互聯網公司裡，廣告是由流量決定的，在2015年到2017年，360的用戶量和流量基本沒什麽變化，但是，15年、17年和16年的廣告收入，卻是天差地別！
從另一個角度也可以佐證，16年的經營現金流淨額為51.56億，是歷年來最高，但16年的淨利潤是近幾年最低的！
（2）寅吃卯糧，業務激進，降低廣告門檻和账期。
17年，360的廣告收入增長，不僅要遠遠好於同行業龍頭百度，也好於流量巨頭騰訊！
360的相對流量在衰減，但是業績卻很靚眼，只能說明廣告業務很激進！
激進的方式有兩種：第一，給廣告商的账期延長，刺激廣告投放。這從經營現金流淨額，也可以看出，17年的淨利潤同比大漲80%，但是經營現金流淨額卻同比下降20%。
第二，把門檻放低，接受低劣廣告。這個現象在行業裡，是很普遍的，尤其對於一些流量衰減的公司，比如百度和電視台，這也是為什麽鴻茅藥酒能成為廣告之王的原因！
但這種兩種方式都是有後遺症的，账期延長會惡化未來的現金流以及壞账增多，廣告門檻放低，會損害公司品牌和用戶體驗！
2、拚湊利潤
2017年，營業收入同比僅增長23.56%，但是淨利潤卻同比增長80.15%。
主要是費用在降低！
一個傳統的企業，沒有成長性之後，收入增長緩慢，想做利潤，只有從費用控制著手，降低員工的相對福利和開支！
2017年，市場推廣費為14億，比2016年15億減少1億元。銷售費用19.1億，同比減少7.73%，管理費用31.2億，減少19.35%。在營收增長超過25%情況下，銷售費用和管理費用同比明顯減少！
剔除掉16年股權激勵費用，公司的員工薪酬和福利增長也只有10%左右，研發支出增長也只有不到10%，而且，公司的推廣費用居然還是下降的，這對一家想布局未來公司來說，是不可思議的！因為，這種做法，是弱化公司未來的競爭力！
另外，360有可能在16年的股權激勵費用上做了文章，也就是16年，員工拿的錢比較多，彌補17年相對收入降低，這就存在，明顯人為地調節利潤！當員工不配合，就會出現離職潮！
3、研發投入年年下滑，高管大面積離職
從2014年到2017年，公司的研發投入分別為28.82億元、31.85億元、22.72億元、24.17億元，佔同期營業收入的比例36.84%、34.04%、22.94%、19.75%
研發投入比重，連年下降！
360屬於互聯網和軟體行業，研發成本是大頭！2017年，公司員工人數5685人，研發人員4052人，佔比71.27%
研發投入下降，研發人員待遇降低，吸引人才的能力下降，公司的研發優勢和競爭能力下降！
從360目前的業務來看，從14年開始，基本沒有什麽拿得出手的新業務，還是靠PC時代的安全軟體、導航和搜索，來支撐流量和業績！
公司多名高管陸續離職！
從年報可知，除開周鴻禕和石曉紅（周鴻禕方正同事，20年創業共事），公司副總級別高管共6位，堪稱周鴻禕的六大金剛！
360回A股後，陸續有3名高管離職，佔比50%，分別是COO陳傑，CFO姚玨和副總經理廖清紅。其中，陳傑和姚玨參與創辦360，其後一直輔佐周鴻禕！
最詭異的是CFO姚玨，剛剛，做出360回A後的第一份財報，而且是最靚麗的一份財報後，就宣布辭職！
有一種說法，這3名高管的辭職，主要是壓力和利益使然。壓力是很明顯的啊，母雞只有這麽大，卻要超額生蛋，這樣的對賭，壓力與日俱增！
當然啦，早點辭職，就可以早點套現股票，提前搶跑，股價可以高點！
過分壓力（業績對賭）和離職後的過分獎勵（變態估值，早走早套現），堪稱十八反，會讓高管團隊現實扭曲！
360在美國90億美金市值，回來三四千億市值，人傻錢多，也不能怪人家高管離職減持，是大家給它這麽變態的高估值！
後期，若是出現創始團隊人員繼續離職，就並不意外了！
4、被資本控制，周鴻禕猛攻高利貸
“這就像我職業生涯裡的又一場前途未卜的豪賭。如同戰場上已經上膛的子彈，必須一擊而中。”周鴻禕在《顛覆者》一書中曾這樣評價360私有化這段經歷。
已經是夕陽企業，周教主硬是開飛機回國，搞了百倍市盈率！但是，豪賭成功後，為何周鴻禕深夜感言“人士失敗”？
因為又有一場豪賭來臨，業績對賭！
如果把BAT定義為互聯網的第一梯隊，京東、滴滴、新美大與今日頭條為第二梯隊，那麽PC端衰退，移動端乏力的奇虎360就是一家三流的互聯網企業。
三流企業做出一流業績，當然財技壓力大呀！
壓縮費用，降低研發投入，會弱化未來的競爭力，這是危機的開始．．．．
在360原有業務停滯不前，新業務乏善可陳的時候，一支奇兵從天降！
360借條從2016年9月上線以後，在互聯網上，大肆投放廣告，在2017年11月，成功登頂，以308.65萬的月活用戶數，位居網絡借貸TOP10第一。
據媒體報導，360借條，2017年放貸金額高達400億！
360借條，做的是現金貸業務，也就是常說的高利貸！
在17年，國家大力整頓現金貸行業的時候，360借條可說是頂風“作案”，一支獨秀！
股票說注意到，在去年，一份360金融（核心是借條業務）的募資檔案，在金融管道上廣泛流傳，向散戶公開募集股權資本！私募股權融資，搞成了公開募集，本質是違法違規，周鴻禕一邊否認360金融股權融資沒有公開募集，一邊卻在暗度陳倉，等媒體風聲一過，就開始公開募集！
周教主這算盤也是玩的溜！從中產手裡募集資金，然後高息放貸給底層客戶，不僅收割中產，也要收割底層，一箭雙雕！
這幾年，收割已經是周教主的核心業務，不僅要去股市收割散戶，也要去非公開管道收割散戶，還要高息放貸收割底層！
七年前，周鴻禕在挑戰騰訊和百度，七年後，周鴻禕在挑逗任性！
作者：高風 來源：股票說
責任編輯：高豔雲
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室