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科創板分層猜想:股票和CDR交易分層,接受VIE架構

12月12日,中信建投證券2019年度策略會在上海舉辦,中信建投證券策略首席分析師張玉龍在接受澎湃新聞記者採訪時,對科創板進行了猜想,認為科創板自身也具備分層機制,至少包含股票交易層和CDR交易層,接受VIE架構和同股不同權。

張玉龍 資料圖

談及科創板的定位,張玉龍表示,科創板的設立主要是為了提升科技創新企業融資的便利程度,對構建多層次資本市場也是非常有利的舉措,肩負著中國科技創新和資本市場對外開放的重要定位。

“目前全球共有三個科創板市場,分別是美國納斯達克市場、倫交所的創業板市場和香港創業板市場,其中納斯達克市場是較為成熟的,它主要定位於全球中小高科技企業。”張玉龍如此強調。

在納斯達克市場中,不同的企業,在不同的生命周期階段,具備的特徵是不一樣的,所以納斯達克市場內部存在分層,包括納斯達克資本市場(Nasdaq CM)、納斯達克全球市場(Nasdaq GM)和Nasdaq全球精選市場(Nasdaq GS)三層。

那麽上交所的科創板有沒有可能也進行分層?張玉龍提出兩個構想,一是也按照企業的生命周期來劃分,可能是三層;二是可以和上交所的主機板建立一個溝通機制,在科創板上市的基礎上,有條件可以轉到主機板上,這樣就會提出梯級的要求,對於企業的持續盈利會有激勵,有正向引導的作用。

另外,從海外市場企業和中概股參與A股市場的角度,張玉龍認為,科創板自身也具備分層機制,至少包含股票交易層和CDR交易層,接受VIE架構和同股不同權,也就說是,若已構建VIE架構或海外上市,將以CDR形式在科創板上市;如果符合直接發行股票的企業,可以選擇在科創板直接上市。

此前市場有對科創板企業的盈利標準進行討論,如果設立盈利標準要求,一些還未盈利的獨角獸企業能不能搭上科創板這班車?

從上市要求上來說,張玉龍指出,科創板的盈利要求可能比創業板要高,低於主機板。或者要求企業的收入、市值或現金流比較高,而不要求高盈利,所以有些獨角獸企業也將符合相關要求。

“值得關注的是,除了收入、盈利方面的一些要求,考量科創板企業的重要因素還包括研發費用、研發人數佔比、專利數量、專利轉化數量等要求。”

關於科創板會不會對現有的A股市場造成分流,張玉龍認為,提出這種疑問的假定是市場的資金不變,但實際市場資金是不斷變化的,2019年市場資金抽離的過程結束,回到一個動態平衡的狀態,那麽科創板上有盈利、具備科技創新的企業就應該獲得相應溢價。

對於交易機制的選擇,張玉龍解釋,由於中國市場的流動性高於海外市場,科創板可能會採用與主機板一樣的連續性競價交易制度。如果在缺乏流動性的條件下,也可以引入做市商制度。

在張玉龍看來,科創板的推出將支持中國科技創新類企業的發展,有利於在經濟轉型期培育新動能。科創板直接對創業板和新三板市場構成競爭,注冊製的優勢使得科創板更具有吸引力。注冊製的推進意味著原有殼資源、借殼上市等垃圾股的炒作時代結束,具備真正的盈利能力和成長能力的創新型企業將持續獲得成長溢價,提升市場的有效性,促進價值投資。

“在創新板塊內,價值投資的方法將進一步有效,估值水準和盈利增速匹配(PE-G、PB-ROE)的創新性板塊將持續佔優。”

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