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美聯儲今夜議息或按兵不動,新興市場或迎轉機

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美聯儲高層、費城聯儲主席哈克(Patrick Harker)在2017年5月談及縮減負債表計劃時說過一句名言:“(縮表)政策等同於看著油漆慢慢乾掉。”(It will be the policy equivalent of watching paint dry)

這句名言意味著美聯儲希望其縮表計劃低調平靜,波瀾不驚,對縮表的時間跨度之長要有充分的耐心。然而在台灣時間1月31日凌晨結束的美聯儲2019年第一次貨幣政策會議上,其縮表計劃是否“緩行”已成為金融市場矚目的焦點,美聯儲的縮表耐心迎來考驗。

為什麽市場“不待見”縮表

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縮表

2008年金融危機後,美聯儲采取量化寬鬆政策購買大量美國國債和抵押貸款支持證券(MBS),大幅壓低長期利率,以促進企業投資和居民消費,刺激美國經濟復甦,這導致美聯儲資產負債表規模大幅膨脹。由於美國經濟邁上復甦之路,近年來更是“一枝獨秀”,領跑其他發達經濟體,美聯儲需要為經濟降溫,逐漸收緊貨幣政策,因而需要縮減其資產負債表規模。

美聯儲收緊貨幣政策采取雙管齊下的策略,一是加息,二是縮表。

自2015年12月啟動加息以來,美聯儲已累計加息9次,將聯邦基金目標利率從零提高至2.25%-2.50%區間。由於未來經濟下行風險增加,從美聯儲官方表態來看,未來的加息路徑將更為平緩,本輪加息周期已逐漸進入下半場,2019年美聯儲可能隻加息兩次。1月份的貨幣政策會議上,美聯儲按兵不動已在市場意料之中。

與相對“高調”的加息相比,美聯儲從2017年10月啟動的縮表舉措較為“低調”。美聯儲的縮表舉措主要采取停止到期資產再投資與主動出售中長期國債和MBS相結合方式。數據顯示,2017年10月18日,美聯儲資產負債表為4.47兆美元,截至2019年1月25日,已縮減到4.047兆美元。目前,美聯儲仍持有1.63兆美元的MBS以及2.22兆美元的美國國債。

與加息將提高資金成本、抑製貸款活動相比,縮表等於直接從市場抽離基礎貨幣,對流動性影響更大。

2013年夏天,時任美聯儲主席伯南克表態,將會逐漸削減購買資產的規模(也就是縮表),全球投資者立刻集體出現“縮減恐慌症”(Taper tantrum),金融市場應聲大跌。

2017年10月美聯儲正式啟動縮表進程。考慮到2013年只是資產購買的增量下降,此次卻是存量收縮,從規模上後者較前者有過之而無不及。美聯儲上下對此十分謹慎耐心,並明確了縮表計劃的基本原則是“被動式、漸進式、可預測”。“看著油漆慢慢乾掉”的比喻也正是美聯儲謹慎耐心的真實寫照。美聯儲以停止到期資產再投資方式開啟縮表,起始縮減規模為每個月100億美元。

2018年春季開始,新興市場資產被不斷“血洗”,金融市場再度迎來動蕩。新興經濟體開始對美聯儲縮表口誅筆伐,認為市場動蕩主因就是美聯儲縮表,使美元融資吃緊;與此同時,美國大規模減稅和財政支出增加,使美國財政部大幅增發美國國債,又進一步吸走美元流動性。

美聯儲起初無動於衷,繼續耐心縮表,2018年下半年縮表規模已提升至每月500億美元的上限水準。在美聯儲通過縮表撤離資產購買的同時,美國仍海量發債填補赤字,導致“美元荒”愈演愈烈。美元堪稱全球流動性“總閘門”,從歷史上看,“美元荒”和全球流動性變化往往成為金融市場動蕩的直接誘因。

2018年10月,美國股市也迎來暴跌,美聯儲縮表計劃再度成為了眾矢之的,包括華爾街人士在內的全球投資者開始不斷呼籲縮表應該“緩行”。

美聯儲“耐心”難以維系

根據紐約聯儲以前的預測,在保持耐心的“中性”情景下,美聯儲將於2021年結束本輪縮表,資產規模降至3.06兆美元左右。但在巨大壓力面前,美聯儲維持縮表步伐不變的耐心已難以維系,縮表“緩行”提上議事日程已無法避免。有市場人士認為,目前的美國金融狀況較2018年12月份美聯儲貨幣政策會議時點出現好轉,在本次會議提出縮表“緩行”是比較合適的時點。

雖然美聯儲官方仍認為縮表計劃進程平穩,並未對市場造成明顯的收緊,但其口風近來已出現明顯變化。美聯儲主席鮑威爾本月上旬表示,會“仔細傾聽”市場的聲音,如果有必要可以調整縮表計劃。

另外,美聯儲之前為貨幣政策正常化制定的相關指引已明確,若經濟前景出現實質性惡化,縮表可以緩行。目前來看,持續加息的利率環境、逐漸削弱的減稅效應等因素已開始拖累美國經濟,去年四季度以來,美國經濟多項數據出現放緩跡象,增長觸及“天花板”幾率較大,甚至不排除出現衰退的可能。美國經濟基本面也支持縮表“緩行”,放慢、暫停甚至提早退出縮表計劃都將成為潛在的政策選擇。

新興市場或迎來轉機

上周《華爾街日報》曾報導,美聯儲將就是否讓所持資產規模比啟動縮表前所預期的更大,是否比此前預期的更早結束縮表等問題做出決策。

美銀美林在最新發布的研報中稱,美聯儲此次貨幣政策會議上,資產負債表可能是主要焦點。美聯儲主席鮑威爾至少會重申他最近的表態,即美聯儲願意就此問題保持靈活性。

彭博經濟學家認為,鮑威爾已經打開了縮表“逐步萎縮”的大門,但美聯儲在本周會議上就縮表進行實質調整的可能性不大。

對於未來美聯儲資產負債表的構成,野村證券分析師認為,美聯儲更傾向於資產負債表主要由美國國債組成,可能保留更多的短期美債組合,而其持有的抵押貸款支持證券規模將繼續縮減。

2018年以來,全球市場風險偏好被攪亂,新興市場的脆弱性顯現。有觀點認為,如果美聯儲近期加息、縮表在內的緊縮步伐放慢,美元將走弱,美元荒現象將得以緩解,利好全球市場特別是新興市場。對於一些主要新興經濟體來說,隨著美聯儲掣肘因素的弱化,內部貨幣寬鬆空間也將進一步打開。

兩家全球最大的資產管理公司貝萊德、摩根資產管理人士本周表示,新興市場資產雖然在2018年受到打擊,但美聯儲收緊貨幣政策的步伐勢必放緩,令投資者紛紛湧入新興市場,該類資產的2019年開局不錯,但漲勢可能才剛剛開始。

編輯:徐效鴻

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