經濟觀察報 記者 黃蕾大約500兆元居民財富，有著怎樣的構成，發生著怎樣的變化？
據海通證券估算，截至2018年末，我國居民的總資產規模達465兆人民幣。
按照2016-2018年居民財富規模複合增速12.5%推算，2019年我國居民財富或可達500兆元。
雖然當前，我國居民財富構成當中房地產仍佔主導，但與金融資產的佔比差距總體上呈收窄趨勢。即便如此，相較於美日韓三國的居民財富配置，我國的居民財富仍然過於集中在房地產，而股票、基金及保險的配置偏低。
變化還在發生。長江商學院9月份發布的《2019年投資者情緒問卷調查三季度報告》顯示，今年4月底到8月底，國內更多的投資者看好房地產，對A股和地產的估值更加有信心，更有意願投資A股、地產、基金以及銀行理財產品。此外，投資虛擬貨幣的意願也比此前強烈。
海通證券分析師薑超認為，結合國內外的經驗不難發現，不同資產的收益表現很大程度上影響著居民財富的配置，因此，未來居民財富配置的結構變化，直接原因要看資產的收益率表現，而追根究底則要看政策方向與經濟增長的模式。
配置結構：房產佔比大
過去幾年，我國居民財富保持較快增長。2008年以前，我國居民資產增速中樞曾達20%左右，2010年之後回落到12%左右，2016-2018年居民財富規模的複合增速為12.5%。據海通證券估算，截至2018年末，我國居民的總資產規模達465兆人民幣。
在這465兆資產規模中，房地產規模約佔70%，金融資產規模約佔30%。具體到金融資產構成，存款佔據50%以上份額，隨後則為保險、銀行代客理財、股票、證券投資基金、信託計劃權益、債券，佔比分別為13.8%，13.1%、6.3%、5.2%、4.6%和0.6%。
縱向觀察，從存量角度，我國居民資產中的房地產佔比一直高於金融資產，90年代中期以來，隨著金融市場的發展和居民資產配置意識的提升，我國居民總資產中金融資產佔比整體趨升，從1993年的19%提高到2014年的32%，兩者差距呈收窄趨勢。不過，2015年以後，由於地產刺激政策和房價上漲預期較強，而同期股指高位回落，房地產在居民資產中佔比小幅回升，金融資產佔比略有下降。
從增速和增量角度，2010年後，相較於此前居民金融資產和房地產增速的同漲同跌，更多呈現出此消彼長的特徵。值得注意的是，並非每一年的居民新增資產都是房地產佔大多數，2014年新增金融資產佔居民新增總資產的比重達55%，首次超過房地產的佔比。
與美日韓三國的居民財富配置相比，我國的居民財富過於集中在房地產，而股票、基金及保險的配置偏低。
2018年美國居民的資產總規模達到120兆美元，其中超七成配置金融資產，房地產佔比僅為24.3%，在金融資產構成中，股票和投資基金佔比最大，為32.2%，其次為保險、養老金等的23.8%；2017年日本居民資產總規模達到2977兆日元，其中金融資產佔比為63.9%。具體來看，日本居民偏好低風險資產，持有的現金和保險類資產佔比分別為32.5%、17.5%，而股票和其他金融資產佔比為11.1%和2.7%；韓國居民資產配置與我國較為相似，2017年韓國居民非金融資產的配置佔比為62.3%，其中土地與房屋佔比達44.2%。而金融資產中，韓國居民偏好低風險資產，持有的現金與存款和保險類資產佔比分別為16.2%和11.9%。
海通證券分析發現，美日韓的居民資產配置結構歷史上發生過較大轉變，比如美國居民資產配置結構經歷過從地產到金融資產的轉變，其在80年代前後發生變化，主要源於80年代開始美國的一輪長期大牛市；日本則因90年代房市和股市的下跌，使得居民的資產配置偏好從房地產轉向金融資產，並青睞低風險資產；韓國房地產配置仍高，則與韓國房價持續上漲有關。
投資市場之變
從上述分析可以發現，影響我國居民財富配置的因素主要有二，一是房地產價格走勢及政策動向；二是主要金融投資市場的現狀及變動趨勢。
儘管房產配置是居民財富配置的壓艙石，然而2018年以來房地產調控持續加碼，老百姓投資房產的情緒逐漸降溫，資金開始流向股市、基金等金融產品領域。
西南財經大學聯合廣發銀行發布的《2018中國城市家庭財富健康報告》調查表明，資產水準較高的家庭，往往資產管理意識更強，更青睞高收益高風險資產。我國人均GDP從2000年的0.8萬元已經上升到2018年的6.5萬元，未來隨著居民可支配收入的進一步上升和家庭財富的積累，會有越來越多的居民選擇增配證券類的金融資產。
平安證券認為，在房價預期降溫背景下，居民資金將更多流入金融產品配置，股票、債券等標準金融產品將在中長期受益於居民資金的流入，特別是核心資產。
2019年初，在政策相對改善以及資金價格下行的背景下，房地產行業融資改善明顯，部分樓市過熱以及杠杆抬升的現象引起了監管層的關注。4月以來，融資政策收緊頒布不斷，房地產整體價格面臨降溫。從房地產融資的縱向變動也能看出，房地產融資下半年面臨下行，且從70個大中城市二手房交易價格來看，一線城市房價同比疲軟，二三線價格同比增速持續下行。
那麽從短期和中期來看，主要金融投資市場情況如何呢？
聚焦三季度，平安證券表示，三季度全球大類資產配置仍以避險資產佔優，黃金>美元指數>債券市場>股票市場>原油;國內市場以權益市場佔優，股票市場>債券市場>大宗商品。
A股方面，10月10日，上證綜合指數達到2947.71點，深證成分指數達到9638.1點，創業板指數達到1666.97點，萬得全A指數達到4120.1點，上交所平均市盈率13.82倍，深交所平均市盈率23.94倍，萬得全A動態市盈率17.16倍；截至2019年10月9日，我國滬深兩市融資餘額達到9441.5億元，融券餘額達到127.48億元，主機板資金淨主動買入額52.61億元，創業板資金淨主動買入額10.88億元。目前滬深兩市融資餘額處於自2014年10月以來的低位，融券餘額則處於較高水準。
今年A股市場創業板指漲幅在30%以上，食品飲料、電子、農林牧漁和計算機的年漲幅在40%以上，三季度資金更多湧向新興行業。
具體到個股，據Wind數據，本年初至10月10日，兩市3688隻個股中，有2899隻個股平均收益率為正，4隻個股收益率與年初持平。收益率為正的個股中，5隻個股收益率超30%，個股平均收益率最大的為44.03%，絕大部分個股收益率集中在0-1%區間內；平均收益率為負的785隻個股中，最低為-14.52%。
債券市場方面，三季度利率波動加大，且季度變動均呈現負值。
2019年10月10日中證指數公司數據顯示，國債1年期到期收益率為2.57%，10年期到期收益率為3.13%；國開債1年期到期收益率為2.72%，10年期到期收益率為3.54%；地方政府債到期收益率（AAA）1年期為2.69%，10年期為3.52%；城投債到期收益率（AA+）1年期為3.22%，10年期為4.61%。
基金方面，截至2019年8月31日，我國公募基金淨值規模達到138,375.49億元，公募基金數量達到6,118隻；截至2019年6月30日，基金公司公募基金資產管理業務總規模達到13.46兆元，相比上季度減少0.48兆元，基金公司專戶業務規模達到8.93兆元，相比上季度減少2.09兆元，證券公司資管業務規模達到12.53兆元，相比上季度減少0.74兆元，私募基金資管業務規模達13.33兆元，相比上季度增加0.09兆元。
對於未來，薑超認為，居民對金融資產，尤其是股票、基金等資產配置的提升依然可期。今年以科創板為契機帶來的一系列資本市場制度改革，正不斷優化我國的金融市場環境。新興產業的蓬勃發展又將為我國資本市場帶來大量的投資機會，給股市長期向好奠定基礎。隨著告別全民炒房時代，居民財富增配金融資產將是大趨勢。
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