每日最新頭條.有趣資訊

沽空機構狙擊波司登,4天多輪隔空交戰回放

記者 | 張譯予

讓67億港元消失需要多久?波司登(3998.HK)被做空後股價波動顯示,僅需1小時。

重新找回67港元需要多久?波司登還未給出答案,雖然其股價在回應後有了大幅回升。

在剛剛過去的一周五個交易日裡,老牌羽絨服商波司登大戰做空機構博力達思。在隔空較量兩回合後,雙方似乎陷入了膠著態勢。

突遭做空 股價閃崩

6月24日,沽空機構博力達思研究(Bonitas Research)發布做空報告,聲稱波司登涉嫌虛報利潤、內部利益輸送等欺詐行為,其股價“注定走向毀滅”。

在這份做空報告裡,博力達思這樣寫道,“在上市公司的欺詐案例中,我們認為波司登國際管理層的腐敗能稱得上是首屈一指。波司登的故事包括了許多上市公司欺詐的標誌,包括誇大的收入和利潤,未公開的關聯方交易,以及天文數字的高價向未公開內部人士收購資產。”

博力達思認為,波司登存在虛構利潤、關聯交易、低價向股東出售高價值資產以及向持有波司登65%以上股份的內部人員支付大額紅利等問題。

“雖然收入匹配,但合並的中國信用報告顯示,波司登嚴重誇大了其在香港交易所申報中所報告的淨利潤。儘管香港交易所的文件披露波司登累計3年淨利潤為人民幣13億元,但合並後的中國信用報告顯示,波司登的子公司僅淨利潤為人民幣4.63億元。這表明,波司登自2015年以來捏造了8.07億元的淨利潤,多報了174%。”博力達思表示。

博力達思稱,通過調查發現,“波司登內部人士為了便利其偽造利潤的計劃,通過錯綜複雜的直接和間接子公司進行了虛假的公司間交易,這些子公司的資產負債表中隱藏著虛假利潤,作為無法解釋的應收账款。”

其次,博力達思還稱,波司登的三項收購交易涉嫌高價收購關聯方資產。其中包括波司登對傑西、邦寶和天津女裝的收購。博力達思發現,雖然波司登聲稱其主要收購來自獨立第三方,但在工商局備案的股權轉讓協議顯示,波司登的三個主要收購均來自高董事長的同夥周美和。周美和事先以低價購入一個幾乎沒有價值的中國女裝品牌,然後在一到三年內,以高達40倍的溢價將其轉賣給波司登。這三項交易所涉及的四個女裝業務品牌貢獻了波司登2017/18財年業績收入的13%。資產流失高達20億元。

做空報告顯示,2008年,周美和以1650萬元購買並投資傑西品牌,並在2011年以人民幣6.64億元的價格出售給波司登,獲得了高達3924%的回報。2013年,周美和以1750萬元購買了邦寶品牌,在2016年以7.15億元的價格出售給波司登,獲得高達3986%的回報。2015年8月,周美和以人民幣5.3億元購買欣悅集團,2017年以6.6億元的價格出售給波司登,回報率達25%。博力達思認為,波司登誇大了傑西品牌的收入。

此外,博力達思通過查詢工商登記、信用報告等分析發現,波司登存在將公司旗下資產(土地使用權)低價出售給高德康的私人公司Shandong Kangbo(山東康博實業有限公司,下稱山東康博)的不合理行為,涉及金額高達5600萬元。

該報告使得波司登股價閃崩,最大跌幅達27.39%。當日午間,波司登緊急停牌。

6月25日清晨6點,波司登發布了回應公告,稱博力達思的做空報告包含具有誤導性、偏見性、選擇性、不準確及不完整之陳述以及毫無根據之指控及不負責任之猜測。

對於虛增利潤,波司登回應稱,在作出此指控時,報告並不是將同類項目相比,且對波司登中國附屬公司之信用報告之提述引起公眾之混淆。原因是,上述信用報告採用之會計準則(中國會計準則,適用於私人公司)與本公司年度報告採用之會計準則(國際財務報告準則)不同;上述信用報告採用之報告期(截至12月31日止年度)與本公司年度報告採用之報告期(截至3月31日止年度)不同;以及報告涵蓋之附屬公司數量遠低於本公司年度報告所涵蓋之附屬公司數量(至少80家或以上),並未反映本集團之整體運營情況。並稱博力達思作出該結論是因為對波司登集團內部業務運營缺乏了解。

在關於隱瞞關聯交易問題上,波司登表示,傑西品牌是由周美和1998年創立,而非2008年通過收購成立。周美和在時尚女裝行業經驗超過20年,並且是協助波司登識別收購合適品牌以進一步拓展時尚女裝業務之主要人員之一。另外兩項交易中的邦寶與柯利亞諾品牌分別成立於2004年及1992年。

波司登進一步解釋,被收購資產的盈利能力、財務表現、利潤保證、付款方式將共同決定收購資產的價格,而不是僅參考目標公司的淨資產價值。三項資產收購階段已聘請審計師、律師、估值師進行盡職調查,且議案得到全部董事會人員審議通過。波司登已於收購公告與孔聖元及其受控實體就相關事項予以披露,據公司了解並未違反任何適用的上市規定。自2011年起,在擴展其非羽絨服業務之過程中,本集團把握機會透過與各種強大發展潛力以及品牌並購及本集團協同效應,構建時尚女裝品牌組合,繼而奠定本集團開發時尚女裝業務的基礎。

關於低價出售山東康博的行為,波司登回應稱,該交易於2017年2月17日公告,5400萬元的交易對價由江蘇東華資產評估公司評定。並且,山東冰飛在同年3月、5月分別收到500萬元以及4900萬元回款。上述款項在當年已經劃入波司登全資附屬公司波司登國際服飾(中國)有限公司所管理之資金池,形成集團的內部往來。該款項後按集團內部應收款項入账,並於集團合並層面上予以撤銷。

波司登作出回應後,其股價有所回升,6月25日報收1.99港元/股,漲15.03%。

二度較量 股價回升

博力達思緊接著發布了第二份做空報告。其認為,波司登所說的“購買Buoubuou來自獨立第三方”、“周美和於1998年創立了傑西”、“Jessie收購後的實際收入貢獻”均為謊言。做空報告指出,周美和當時已經是邦寶品牌的供應商,並以1750萬收購了邦寶品牌,以及波司登在收購傑西品牌後對其實際收入貢獻誇大,,並稱不信任波司登對虛構淨利潤質疑的回應。

針對第二份做空報告,波司登分別在6月26日、6月27日發布公告反駁。對沽空報告中關於波司登虛增利潤的指控,波司登反駁稱,沽空報告的統計標準和涵蓋範圍的不同,帶來了高達7.7億元的差異。比如,沽空機構僅統計了19家分公司的業績,而集團下屬還有部分國內附屬公司(約40家),主要從事羽絨服產品的銷售及提供其他服務,此外還有20家海外公司並未被沽空報告統計;另一方面,指沽空報告所用的工商年報報告和上市公司財報由於報告日期不同,僅這一點所產生的3年淨利潤差異就高達2億元人民幣。

同時,波司登對沽空報告中關於女裝業務收購方面的質疑也提供了更多細節。波司登公告顯示,傑西品牌由周美和創辦的深圳美寶和服裝有限公司在1998年推出,隨後這一業務由深圳傑西運作,其中深圳傑西的兩名初始股東張林海和賴雄亮分別是周美和的妹夫和外甥。周美和未能在2008年之前持有深圳傑西股權,是考慮到其香港居民身份,不能獲得予以內資企業的稅務豁免,因此選擇由兩人代持。

6月27日午間,波司登召開業績說明會,繼續回應被做空一事。

波司登CFO朱高峰表示,關於做空機構指波司登虛增利潤等,該回應的都已回應,一切都以最新的澄清公告為準。對於做空機構博力達思,波司登表示,“沒接觸沒聯繫,他們也沒來調研過。我們只能把自己做好,複盤我們自己的戰略是否有更好的提升。”

6月26日、27日、28日,波司登股價連續三日上揚。截至28日收盤,波司登報收2.17港元/股,漲2.36%。

值得一提的是,6月26日,波司登還發布了其2018/19財年業績。2018年3月31日-2019年3月31日,波司登收入同比上升約17%至103.8億元;毛利由去年同期的41.2億元增加33.9%至55億元,毛利率較去年同期的46.4%提升6.7個百分點至53.1%;經營溢利大幅增長48.4%至13.7億元,經營溢利率較去年同期的10.4%增加2.8個百分點至13.2%。

波司登將業績增長歸功於成功的品牌重塑及產品拓展。報告期內,波司登羽絨服業務及貼牌加工管理業務營收創歷史新高,聚焦主業的改革成效顯現。

從業務細分收入來看,羽絨服仍是波司登收入的最大來源。2018/19財年錄得收入約為人民幣76.6億元,佔總收入的73.7%,同比上升35.5%。貼牌加工管理業務錄得收入約人民幣1.37億元,佔總收入的13.2%,同比上升46.1%。女裝業務錄得收入約人民幣12.01億元,佔總收入的11.6%,同比上升4.2%。多元化服裝業務收入大幅下降,該板塊錄得收入11億元,佔總收入的1.5%。

對於波司登被做空一事,也有多家券商發布研報稱,看好波司登日後發展。

國金證券表示:“2018年以來波司登定位‘全球熱銷的羽絨服專家’,實施‘減法戰略’,聚焦主航道、收縮多元化,產品、渠道、供應鏈、行銷形成共振,主品牌升級取得成功。目前公司庫存、現金流均在歷史健康水準,每年高分紅為股東提供價值,未來3年公司有望邁入改革紅利的收獲期。並維持2.3港元的目標價及維持買入評級。”

國元國際則表示:“波司登針對此次做空的指控給出的解釋還是比較中肯和客觀的,做空機構的指控缺乏對於公司業務的理解和深入研究,有待商榷。我們認為公司基本面正在轉好,羽絨服業務上升潛力仍大,建議積極關注。”

在做空報告發布前一個交易日(6月21日),波司登股價收報2.3港元。幾番隔空交戰後,波司登股價目前累計下跌5.65%。

接下來,這場做空大戲還會繼續嗎?

獲得更多的PTT最新消息
按讚加入粉絲團