南方航空油匯雙殺下激進擴張 標的16億賣出30億買回

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　　新浪財經訊 三大國有航空公司之一的南方航空率先披露2018年中報，上半年實現營業收入675.55億元，同比增長11.98%，歸母淨利潤21.37億元，同比下降22.8%，扣非後的淨利同樣出現下滑。

　　南方航空的業績總體看是增收減利，一方面業務繼續擴張，ASK（可用座位公里）等載運力指標以及飛行裡程等飛行量數據繼續增長，另一方面部門座公里收益等數據增長停滯、多項成本和費用同比增加明顯。

　　新浪財經通過對比還發現，南方航空在三大國有航空中，不僅現有客機規模位列第一，未來三年的擴容速度也位居首位。此外，公司A股增發事項8月17日也已拿到了證監會許可證，可以說，南航正在全面、全速的擴張之中，半年報反映出的公司最新變化，值得投資者關注。

　　油價匯率雙殺重創業績

　　機票收入是航空公司的主要收入來源。今年上半年，各航司首輪提價陸續完成，票價上行太空被打開，但提價後的機票顯然沒能覆蓋同期油價和匯率變動帶來的負面影響。

　　關於油價和匯率對業績的巨大影響，從南航半年報中能夠清楚看到。

　　半年報稱，假定其他風險變量不變，未來人民幣兌美元匯率每升值或貶值1%，將導致股東權益和淨利潤增加或減少人民幣2.97億元；假定燃油的消耗量不變，燃油價格每上升或下降10%，將導致營運成本上升或下降人民幣19.38億元。

　　根據相關資料顯示，今年上半年，人民幣兌美元貶值了1.3%，同時，北海布倫特原油上半年均價同比大增了35.1%、航空煤油出廠均價增長19.2%。

　　在油價和匯率雙重打擊之下，南航多項業績指標顯著下降。

　　半年報顯示，公司最大的成本項目航油成本，從2017上半年的154億元，大增25.83%至193.8億元，財務費用同比驟增143%，匯兌損益由去年同期的收益5.6億變為損失4.2億，一進一出相差近10億元。淨利潤的下滑也使得加權淨資產收益率（ROE）從6.2%下降203個pct至4.17%，盈利能力下滑明顯。

　　激進擴張恐再傷客座率

　　南方航空並未因利潤有所下滑而減緩業務擴張的步伐，相反，相比其他競爭對手，南航正以更快的速度加速擴張。

　　新浪財經統計三大國有航空相關數據後發現，截至2017年末，國航共有飛機655架，2018至2020年計劃分別新增（淨增加）32架、46架和41架；東航共有飛機637架，2018至2020年計劃分別新增（淨增加）52架、62架和51架；南方航空共有飛機754架，2018至2020年計劃分別新增（淨增加）86架、76架和63架。

2017至2020三大國有航空公司飛機數量及規劃

　　可以看到，到2020年，國航、東航、南航飛機數量相比現在增幅分別為15.4%、20.6%和23%，南航不僅現有飛機數量位列第一，擴張速度也是三家國有航司之首，可謂是最為激進的一家。

　　飛機數量的大幅上升將直接影響客座率數據。儘管南航在2017年82.3%的客座率略高於另外兩家，今年上半年也微增至82.4%，但仍低於83.3%的行業平均水準，未來新增運力大幅增加，如果新航線和客源不能跟上，客座率很可能出現下行，與行業平均水準之間的差距將進一步拉大。

　　大踏步的擴張對財務方面的影響也開始顯現。

　　上半年公司短期借款同比增加54%，一年內到期的非流動資產由於償債的臨近大增116%，投資性現金流淨流出同比增加117%，主要原因就是“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”大幅增加。

　　此外，債務壓力也有所加大，公司流動比率和速動比率相比去年末均出現下滑，負債率開始攀升。

摘自南方航空2018半年報

　　16億賣掉的標的30億買回

　　8月17日，南航籌劃已久的增發事項拿到了證監會許可證，最終落定，擬非公開發行A股數量不超過18億股，發行規模不超過人民幣95億元，用於購置飛機和收購航空修理公司珠海摩天宇。

　　在具體交易方案中，南方航空的控股股東南航集團，將以其持有的珠海摩天宇50%股權與部分現金參與本次非公開發行A股股票認購，擬認購比例不低於本次實際發行規模的31%。

　　由於某些交易細節還沒有最終確定，在不考慮大股東南航集團現金參與部分，並按南航集團31%的認購份額、95億的募資規模估算，珠海摩天宇50%的對價為95億*31%，即29.45億元。

　　值得一提的是，新浪財經注意到，珠海摩天宇50%的股權曾在2010年被南方航空以16億賣給其大股東南航集團，事隔8年後，這部分股權南方航空又以約30億的價格從大股東手中買了回來。

　　對於重新買回的必要性和合理性，公司的解釋是“需要整合以提高產業運行效率、有助於提高上市公司盈利水準、以及有助於公司提升發動機維修業務水準”。

　　在增發和半年報相繼落地後，各家券商也紛紛公布公司的研究報告，不過即使是專業機構，似乎對南航的判斷分歧也很大。

　　華泰證券的研報題為《上半年業績略好於預期，維持買入》，而國金證券在《部門座收同比持平，油價匯率拉低業績》的研報中卻直接表示“業績低於預期”，與華泰證券的研究恰恰相反。

　　南航表現究竟如何，還需靜待另外兩家成績單的出爐。

　　（公司觀察 文/丁昊）

責任編輯：丁昊