成本減負、供需改善，這個行業有望重演14年上漲行情

康得新之類公司，必須嚴懲中介

成本減負、供需改善這個行業有望重演14年上漲行情（華創證券）

南方航空：受益供需改善，國內航線彈性最大（興業證券）

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每日投資策略

康得新之類公司，必須嚴懲中介

快過年了，滿打滿算不到三周，還沒踏上回家的火車，15日“啤酒飲料礦泉水、花生瓜子八寶粥”奮起直呼，當天大盤喝著小酒唱著歌，小爽了一把。

1月16日大盤又到關鍵點位，好事多磨，2600點可能要多磨幾次才能突破。不過當前的A股非常和諧，大夥各玩各的。北上資金玩白馬，各路遊資玩妖股，被套股民等春天。低價股連續漲停，白馬股上漲乏力，指數底部震蕩，短線A股的反彈行情延續力度較弱，60日線反覆糾纏。

雖然反覆糾纏，但也不用太擔心。2018那麽慘的下跌都經歷了，現在還擔心啥。而且央行又是連續送溫暖。15日首次降準一次性釋放數千億元長期限資金。

14日重啟公開市場逆回購操作，當天就是1000億元，15日1800億元，16日直接發了個巨包，5700億元！據說是有史以來最大一筆央行逆回購操作現身。

貨幣寬鬆，稅收降低，財政刺激，股市底部基本在這裡了。從金融股的表現來看，維穩資金的實力強勁，慢慢等復甦吧。

其實近期資本市場最重要的消息，是账面有150億貨幣資金的康得新，居然連10億元債券無法兌現。這個消息已經影響了白馬股做多熱情，幸虧白馬股此前已經下跌，否則近日會再次連續殺跌。

康得新債券違約關係到資本市場的關鍵問題，上市公司報表能否相信？

上市公司的業績，是整個資本市場投資的基礎，但是上市公司財報我們無法判斷真假，也就是公司業績無法確定怎樣，這種情況下，我們做個屁的投資。

康得新債務違約，實際上就是皇帝的新裝上市公司版，再一次赤裸裸的出演。在樂視網還是白馬股的時候，曾有業內人士私下表示，樂視網的律師和審計膽子真大，什麽都敢簽。

現在看，壞孩子樂視種種問題爆發後，相關中介機構也沒怎的，不是他們膽子大，而是監管太有包容性，鄭板橋早就說清楚了，難得糊塗。

名義上作為第三方的中介結構，在現實中往往是誰給錢給誰說話，不是嚴格職業操守，而是嚴格遵守潛規則，你給錢了，我就盡量幫你平事，盡量把問題解決，盡量把報表做的好看。其實以後可以改名，比如某某會計公關公司，某某律師公關公司，某某投行公關公司，因為他們都不算第三方，就是幫著大股東平事的。

我們很清楚，康得新不是最後一個，類似的账上趴著巨額現金，卻沒有買理財產品又無利息收入的公司還有一些，他們還在肆無忌憚的橫笑。

這屆證監會長官，對那些內幕交易和非法操縱市場的監管，遠遠超過以前。可是不得不承認，對於上市公司大股東違法亂紀的監管處罰，力度有限。受限制於《公司法》，監管層無法重拳出擊。

可是當市場需要回購振興信心，為了上市公司長遠健康的發展，我們為何不修改《公司法》，加大對違法亂紀上市公司大股東的處置？

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熱點板塊解析

成本減負、供需改善

這個行業有望重演14年上漲行情

（華創證券）

近期多家券商認為，從PB層面看，當前航空公司估值已處於底部區域，長期看，隨著供給增速穩定，滲透率不斷提升。航空股已具備投資價值。

1、航空股商業邏輯

航空股的商業邏輯並不複雜，簡單來講，就是供給增速放緩以及需求穩定增長的背景下，企業盈利長期來看有所增長。比如，近期中泰證券研究所所長李迅雷就說過，國內10億人沒坐過飛機，他們才是擴內需的主力。

（圖片來源：華創證券）

2、我國航空滲透率仍處低位，長期空間大

2017年我國航空客運量為5.5億人次，人均乘機只有0.4次，僅相當於美國上世紀60年代水準，目前美國、加拿大、英國該比率為2.5左右，亞洲國家中韓國1.7次，日本0.98次，均數倍於我國。

從綜合交通運輸體系的演變看，民航客運周轉量佔比已由2007年的12.9%提升至2017年的29.0%，提升幅度超過鐵路，航空逐漸成為大眾出行方式。

2015- 2017年，我國航空客座率分別為82.1%、82.6%和83.2%，均保持在較高水準，並逐年提升；2017年全球航空客座率為81.4%。

3、基本面類似14年-15年

14到15年航空股會被爆炒，除了市場走牛，還有一部分原因就是成本的快速下降。華創證券認為，2019年航空公司成本費用端減負程度可比15年。

複盤14 年到15年，當時，油價從120 美元跌至50美元以下，成本端極大增厚了航空公司利潤。目前油價從86美元跌到49美元。和14-15年情景類似。

此外，2013-15 年8月11號匯改前，匯率維持在 6.11-6.2 區間內窄幅波動，因此14下半年到15年上半年，匯率並非影響因素。但 2018 年匯率全年貶值5%，根據華創證券的測算，2019 年航空公司成本費用端減負程度可比15年。

4、估值處於底部區域

當前三大航PB處於相對低位，貼近歷史區間的下軌，下圖是興業證券統計的，國航和南航的PB波動圖。雖然PB不在歷史最低位的0.8附近，但當下估值具有支撐。興業證券在18年12月的一次電話會議中談到，和14年對比，當下油價比14年低，且受益航線供給側改革，航線價值高於14年，供需格局強於14年，所以1倍多的PB是包含了上述利好。

5、相關標的

華創證券認為，一季度成本端油價減負，匯率當前友好，春運需求相對剛性（價格敏感性不強，而客運價格 2018 年經歷兩輪調整），首選春運規模大，油匯彈性強的南方航空；2）三季度暑運（商務線與旅遊線雙旺）首選京滬線佔比高，日韓線旅遊旺的東方航空。3）二季度承上啟下看中國國航比較穩健。

風險提示：

交通運輸行業整體與巨集觀經濟相關性較強，經濟大幅下滑將對行業營收與利潤產生衝擊；

油價大幅上漲或人民幣大幅貶值將對航空公司的利潤產生衝擊。

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挖掘金股

南方航空：

受益供需改善，國內航線彈性最大

（興業證券）

航空股具有較高聯動性，不過從基本面來看，南方航空的航線彈性較大。

1、旅客運輸量亞洲第一、 世界第四的航企龍頭

南方航空成立於 1995 年， 通過不斷控股地方航空公司，逐漸建立起布局全國的航線網絡。2014 年以來，南航營收增速保持穩健增長，整體客座率持續提升，客座率領跑三大航；南航的旅客年運輸量和機隊規模均位列亞洲第一、世界第四。

2、受益供需改善國內航線彈性最大

南航通過兼並重組多地區航空公司，在國內一二線城市多點布局，逐漸建立起布局全國的航線網絡，航線網絡覆蓋度高。

在行業板塊分析中，我們談到，由於民航局控總量調結構，國人消費更新，航空業供需關係持續改善。

供需改善直接導致機票漲價概率大！

興業證券認為，票價市場化的調控效果或將從一線機場延伸到二三線機場，疊加二線城市發展迅猛、二線機場的高成長性，在國內航線佔比較高且在二三線機場佔比較大、布局較多，單機利潤和單機市值最低的南方航空彈性更大。

風險提示 ：

政策執行不達預期，行業供需失衡，巨集觀經濟增長失速，國際貿易摩擦更新等不確定性事件。

本報告中的內容和意見僅供參考，

不構成對任何人的投資建議。

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