1.思摩爾打新基本信息
思摩爾（01477.HK）申購時間：6月29日9:30至7月3日8:30
發行價區間：13.16-14.66港元
中簽公布時間：7月9日
每手股數：500
預計上市時間：7月10日
入場費：7403.87港元
總發售數量：1.0593億股
2.思摩爾是幹什麽的？
根據弗若斯特沙利文的資料，經過10年發展，公司2019年的全球市場份額已達到16.5%（按收益計），是全球最大的電子霧化設備製造商。
根據公司招股書披露的數據，公司的各類產品對營收貢獻佔比在過去四年中變化明顯。
2016年時，不含陶瓷加熱技術的電子霧化設備為公司貢獻了七成收入，到了2019年，含有陶瓷加熱技術的電子霧化設備則為公司貢獻了近一半收入，同一年，不含陶瓷加熱技術的電子霧化設備對公司的收入貢獻佔比僅剩一成多。
含有陶瓷加熱技術的電子霧化設備對營收的貢獻迅速攀升是因為公司2018年以來量產的FEELM陶瓷霧化芯受到市場的認可。與傳統的棉芯加熱相比，陶瓷加熱能夠將霧化汽量提高25%，並且具有較好的連續性。在提高加熱效果的同時，能夠節約20%的電能，延長電子煙設備的電池壽命。
2019年，電子霧化組件對收入的貢獻近三成。
在過去四年中，公司面向企業客戶的銷售收入一直明顯高於零售收入，從2017年開始，來自零售的收入佔比連續下降，到2019年，這部分收入為公司總收入的13.7%。
3.思摩爾賺錢能力怎麽樣？
雖然思摩爾的幾大業務對營收的貢獻佔比在過去四年中變化很大，但每一類型產品的收入絕對值都在過去四年中穩步增加。
根據財報披露的數據，從2017年至2019年，思摩爾每年的營收同比增速都在120%左右。
在過去四年中，思摩爾的毛利率逐年提升，從2016年的24.3%攀升至2019年的44%；純利率除了在2017年稍有下降外，之後兩年連續提升，在2019年達到了28.6%。
4. 思摩爾的護城河在哪裡？
思摩爾的護城河主要體現在其行業地位、穩定的大客戶等方面。
首先，在過去幾年中，思摩爾的行業龍頭地位日益鞏固，還有進一步擴張其市場份額的空間。
思摩爾所在的電子煙設備行業成長迅速，根據招股書披露的數據，目前有大約1200家企業生產相關設備。思摩爾在行業中位於龍頭老大的地位，並且在過去幾年中這一地位得到了鞏固。
從2018年至2019年，思摩爾收入翻倍增長，市佔率達到了16.5%，整體行業收入增速達到30%。儘管如此，位列行業第二至第五名的企業，收入均出現兩位數下滑，其中第二名的市佔率為6.5%，第三至第五名的市佔率不足3%。這顯示出，在這一市場中，思摩爾的行業龍頭地位甚至壟斷地位得到加強。
儘管已經是龍頭，但思摩爾在未來仍有擴展空間。招股書披露，2019年前五大市場參與者佔市場份額僅為30.5%，前十大參與者的市場份額加起來還不到一半，並且大部分電子霧化設備製造商為小中型企業。
這意味著未來這一市場的集中度仍有提高的空間，作為龍頭的思摩爾顯然已經佔據了優勢。
思摩爾的另一個護城河來自穩定的大客戶。
煙草行業在世界各國都具有壟斷的性質，思摩爾很早就獲得了穩定的大客戶：日本煙草、英美煙草、RELX和NJOY等都是其主要客戶。其八成產品銷往歐美和日本。
由於思摩爾已經獲得了穩定的大客戶，這對其他後來者就造成了很高的行業壁壘：要想讓這些煙草商的供應商從思摩爾換成別的公司，並不容易。
綜合來看，由於思摩爾在行業中的龍頭地位穩固，並且有成熟且穩定的分銷渠道和大客戶，伴隨著規模效應，在可見的未來，公司在行業中的話語權有望繼續提升，其定價能力和盈利能力也有望持續增長。
5.思摩爾所處的行業怎麽樣？
思摩爾是全球最大的電子霧化設備生產商，上文已經提到，其所處的電子煙行業仍然處於高速增長期，其市場前景廣闊。
但是，電子煙行業也面臨諸多風險。
最重要的風險來自各國對電子煙產品的監管。去年下半年以來，中國、美國、印度等多國相繼發布對電子煙的監管措施，WHO等組織也提醒公眾，電子煙依然存在對身體的危害。
思摩爾在招股書中也提到，多國政府正考慮實施對電子煙更加嚴格的法律法規，預計將對電子霧化行業施加各種限制，包括禁止公共場所使用、徵收附加稅等，這將限制電子煙行業的發展。
6.思摩爾如何估值？
按照發行價區間9.6-12.4港元，思摩爾的PE（TTM）倍數為22.7倍至29.3倍。
安信國際認為：
考慮到公司過去收入爆發式增長，並且公司未來增長仍然可期，行業仍有很大發展空間，而公司的龍頭地位較為凸顯。綜合來看，我們認為該估值略低。
思摩爾上市後有較大的上漲空間。思摩爾可對標去年6月上市的中煙香港（6055.HK），該股上市後表現突出，上市價為4.88元，不到1個月曾升至28.34元。截止2020年6月23日，中煙香港PETTM為33.3倍，而其收入及利潤增速遠低於思摩爾。
中泰證券則認為：
對已有新型煙草業績進行價值評估，典型的企業是盈趣科技和麥克韋爾。
盈趣科技：我們取2018年1月30日盈趣科技上市後打開漲停市值（332 億）與2018年3月6日峰值市值（453 億）的均值392億元作為基準，按照2017年報表，假設盈趣科技電子煙部件淨利率為40%，得出電子煙部件與其他產品貢獻利潤分別為6.6億元和3.2億元，我們按照非煙產品25倍PE測算，得出當時市場給予公司電子煙產品估值為47倍。
麥克韋爾：麥克韋爾退市前最後一日收盤市值為85.3億元，公司2017年歸母淨利潤為2.2億元，對應2017年PE為39倍。
如果按照安信國際和中泰證券的估值來算，和思摩爾定價區間對應的估值相對較低。
7. 思摩爾的保薦人和基石投資者情況如何？
目前，多名基石投資者參與思摩爾認購，份額佔發售總股份的41.72（按定價區間中位數）。主要的基石投資者包括：
華能信託投資了8000萬美元，Prime Capital Funds投資了5000萬美元，北京磐澤投資了3508萬美元，3W Fund、湧容資產、混沌投資分別投資了3000萬美元，常春藤投資了3500萬美元，千合資本和廣發基金分別投資了1500萬美元。
思摩爾的保薦人中信裡昂最近1年共保薦7家公司，上市首日6正1負。
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