巴菲特的偶像走了

簡單就是力量。

文 / 華商韜略張津京

1月17日，位於美國賓夕法尼亞州馬爾文的先鋒集團大廈門外，人們發現樹立在大廈門口的先鋒號模型帶上了黑紗。

隨後，一則訃告登上社交媒體的熱度榜首。《上帝！美國大企業的“教父”走了》，這是媒體報導中被傳播最多的一個標題。

這個被稱作美國大企業“教父”的人，是先鋒投資基金創始人、指數投資理論的奠基者、被譽為金融界的良心、美國散戶保護神的傑克·博格爾。

【1】

先鋒投資基金，在金融界赫赫有名。

它在美國華爾街的投資基金中體量最大，管理的資產超過5兆美金。據說幾乎全部對衝基金加在一起，才將將能跟先鋒一家的資產規模相比。

佔據美國華爾街基金資產榜單第二、三名的，是貝萊德與道富。兩家基金在先鋒之後成立，同樣秉持著先鋒創始人傑克·博格爾的指數投資理念。

這三家基金完全以指數投資理論為業務基石，因隻投資美國股市進入大型股指標普500指數的企業，並且跟隨股指變動而進行操作，被認為是美國經濟的金融“壓艙石”。

如今，三家基金控制著超過90%的標普500強企業，且是最大股東，因此，他們的聯席會議經常被美國媒體稱為“美國經濟管理委員會”。

作為指數投資理論的創始人和先行者，傑克·博格爾很多時候被美國媒體看作這個“委員會”的主任，甚至有媒體公開稱，他是美國大型企業的“教父”。

博格爾並不認同媒體給他的這些標簽，他認為自己只不過就是一個為投資人代持股份的管理者。

因他固執的投資和運營理念，三大基金的代表在參加企業的董事會時，一般都不會發表任何意見，而是全力支持管理團隊的工作。

指數基金源於博格爾，其影響已無處不在。

例如，美國大企業之間很少打價格戰，因為都知道，如果價格戰開打，股價就會受到波及。擁有控股權的三大指數基金，絕對會為了提振股價而出手乾預，甚至解散管理團隊。

所以，美國經濟學界有一個看法，三大基金在某種層面，已經對美國經濟施加了“結構性力量”。這其中，先鋒的基礎性影響力不言而喻。

【2】

世界各地的投資者，願意把資金交給先鋒，原因其實很簡單。

先鋒的管理費非常便宜。

據說，基金的管理費甚至能低到主動股票基金管理費的15%。

隻收這麽低的管理費，原因是傑克·博格爾創立的指數投資理論，並不需要強大的財務分析力量，也不用聘請專門的分析師對公司財報進行研判。

在博格爾眼中，基金經理的很多工作都是多餘的。“這個世界上，並不存在能戰勝市場指數的基金。基金經理們絞盡腦汁辛苦找尋的股市‘鑽石’，恰恰就是人所共知的市場指數。”

先鋒的建立，源自一次失敗。

博格爾1951年進入新興的共同基金，當時他的一篇關於指數投資的論文引起了惠靈頓基金創始人沃爾特·摩根的注意。

出身於摩根史坦利家族的沃爾特·摩根，是博格爾的第一個伯樂。

很多惠靈頓基金的老同事都記得，沃爾特·摩根到哪裡都帶著博格爾，視他為最主要的助手；博格爾也視沃爾特·摩根為師，並以此為榮。

1965年沃爾特·摩根退休。在退休前，他向董事會推薦博格爾繼任掌門人，“他比任何人都懂基金業務”。

那時的華爾街，“賭博性投資”盛行，“華爾街之狼”遍地都是。35歲的博格爾也沒抗住誘惑，在董事會的授意下，主導惠靈頓基金與波士頓一家激進的投資基金進行了合並。

看似是一個能影響市場的天才舉動，最終得到的卻是一地雞毛。

由於帶領團隊的幾次投資失敗，到了1974年，博格爾輸掉了對賭協定，波士頓基金團隊控制了新基金的董事會。

博格爾被排擠出局。

但在基金董事會之上，摩根家族還有個以獨立董事為主的資產管理委員會。博格爾不甘心失敗，於是向資產管理委員會申訴。

最終的結果是各打五十大板。

博格爾恢復了董事長職位，但是僅僅負責基金的法律、合規性、行政管理等方面工作；而他的競爭者擔任總裁，負責基金的分銷、市場推廣和投資管理。

當然，在博格爾看來，這非常不合理。

為了規避監管風險，博格爾還要將負責的業務獨立出來。但由於沒有行銷團隊和分析師，博格爾想開展基金投資業務，異常困難。

於是，他搬出了當年引起沃爾特·摩根注意的那篇指數投資論文，並將其理論落地。即，根據指數變動進行投資，徹底不需要分析師。同時，由於沒有分銷和市場團隊，他索性以被動式的市場拓展開展業務，不提供任何銷售傭金，徹底避免了原銷售團隊對新基金的影響。

就這樣，先鋒基金來到人間。

若乾年後，博格爾曾就此表示，上帝關上一扇門必然會打開一扇窗，“就看你是否認真去體會”。

【3】

剛成立的先鋒基金，異常稚嫩。

畢竟，這是一個新穎的領域，對於很多投資者來說，收益比主動式基金低很多的被動式指數基金，吸引力沒有博格爾想象中的那麽大。

1976年第一期發行的1.5億美金“先鋒500”基金，隻籌集了不到1200萬美金的金額，離5000萬美金的運行底線還差很多。

裡根總統上任後，美國股市開始了長達20年的“牛”市，這給了先鋒基金發展機會。

每年都遵循按照指數進行投資的先鋒基金，用20年的時間，從連續收益上跑贏了超過70%的華爾街股票基金，逐漸成為美國投資者的首選。

1994、1995年，先鋒基金收益率取得了超過37%的增長率，完勝市場上85%股票基金的表現。到了1996年，先鋒基金收益率又增長23%，又一次超過了市場上75%的股票基金的表現。

在這一年，先鋒基金管理的資產超過了1兆美金，指數基金終於迎來了久違的繁榮。

而從1974年到1996年這22年中，將先鋒基金推向“神壇”的，是博格爾做出的很多顛覆式創新。

最著名的，是他所建立的“共同化”基金公司的股權結構。

這種股權結構的獨特之處在於，“集團本身被旗下管理的基金共同持有，集團反過來又為基金份額持有人提供投資管理服務”。

用通俗的話說，第一次購買基金份額的投資人自動成為先鋒基金的股東，可以因此分享基金創造的利潤，同時投資份額大的投資人還能進入董事會，影響基金的決策。

這就是博格爾的投資第一理念：人人參與管理，人人管理人人。這樣既能降低管理成本，又能提高基金的活力。

當然，在他一系列的創新中，徹底去掉股票經紀人和交易商環節，開創基金直銷的新市場經營方式，也為很多人津津樂道。

這種“低成本運營”的理念，不僅迅速增加了基金投資者的數量，也終讓起步資金只有1200萬美元的先鋒，逐漸成長為資產規模數兆美元的“龐然大物”。

而在股票投資上，博格爾推崇的就是一句話：簡單就是力量。

緊緊跟隨指數進行投資，並在熊市招收資金，大量買進，在牛市關閉融資大門，進行股票投資。在他看來，股票指數和低成本基金的運作原則就是“利潤等於總收益減去成本”。

同時，博格爾還信奉6:4的原則。在他看來，股市之外的平衡是債市。一切都要在保證資金流動性基礎上，以穩定作為優先考慮原則。

長線持有，也是博格爾的投資原則。“我不會對我自己的投資組合採用再平衡策略。”他認為， “如果你想採用再平衡策略，一年一次就夠了”。

這些顛覆式的基金創新，使投資人感覺到了長期投資的穩定性與收益的可控性。因此，個人客戶在先鋒的投資時間，平均長達20年，而其他基金的投資人持有基金份額平均時長只有5年。

機構投資者如退休計劃基金，一旦加入先鋒就不再選擇離開。

與此同時，由於博格爾低費率、穩定高收益的長線基金經營理念，先鋒也成為越來越多工薪階層的投資選擇，博格爾也被金融界稱為“散戶的保護神”。

【4】

如今，美國金融界已經完全接受了博格爾的指數投資理念。

博格爾當年捨棄的主動基金，其負面效果已經呈現。主動基金的投資管理人員，一般都會在預測股票走勢的情況下進行“適當的賭博”，這造成了主動基金的長線收益較低。

“投資最嚴重的錯誤之一就是被市場的塞壬之歌誘惑，引誘你在股票價格上漲時買入，在價格跳水時賣出。因為揣測市場時機是不可能的。”博格爾曾斷言。

的確，主動股票投資基金2018年呈現資金淨流出的局面。

而在市場看來，基金只有堅持長期投資才容易被認可。因此，長線投資成為華爾街的共識，指數基金得到越來越多投資人的追捧。

“金融市場總是來回搖擺，你需要盡可能忽略那些轉瞬即逝的不和諧因素，將短期的變化與長期的情況分開。一切投資智慧中最重要的原則總結起來不過這四個字：堅持到底。”

博格爾認為，縱觀歷史那些收益率最高的投資，都是投資時間最長的。

“經過一輩子的選股後，我不得不承認博格爾關於指數投資的觀點，讓我更想加入他而不是擊敗他。”2016年，原是博格爾理念最大反對者的美國超級股票交易者吉姆·克萊默，在分析先鋒基金成功經驗時這樣表示。

巴菲特就曾公開表示，博格爾是他的偶像。包括其在內的美國金融巨頭，無一例外都持有部分的先鋒基金份額。

2018年伯克希爾股東大會上，有人問了巴菲特這樣一個問題：一個30歲的工薪階層如何投資。

巴菲特表示，如果自己是一個工薪階層，那就會把工資結餘投資到先鋒基金中。

在巴菲特看來，“博格爾以他獨一無二的投資理念在基金業中掀起了一場運動，最終使得美國的投資者得到了更好的服務”。

但博格爾覺得，自己沒那麽偉大，因為“指數就在那裡，看你怎麽去解讀”。

他也曾對媒體說過，如果自己90歲時身體條件允許，會寫一本書。書名就叫：《指數永不眠》。

而今，“教父”在89歲高齡時辭世，世人永遠地失去了零距離閱讀博格爾的機會。唯有他生前做出的一個個預測，還在逐次應驗。

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