透過財報看“阿里商業作業系統”得失

圖片來源@視覺中國

文｜老鐵

2019年9月10日，馬雲將正式卸任阿里董事局主席，交棒給張勇（花名逍遙子），8月15日的2019年Q2財報也是馬雲擔任董事局主席發布的最後一次財報。

本季財報表現相當明顯，總營收達到1149億元，較上年同期增長42%，排除因收購並入本地生活服務，以及天貓超市、銀泰等自營業務等因素，作為阿里基石的傳統電商部分增長也有26%之多，其中消費者管理（主要為行銷收入）增長27%，傭金收入增長23%。

在2018年末，逍遙子公布了自己此後的“施政綱領”：阿里商業作業系統。用一句話概括為：調動阿里全要素資源，集中優勢力量獲得增長，如雲業務和釘釘逐漸走向零售台前，成為阿里高度綁定商家全產業鏈的一大籌碼。

在此，我們也希望結合作業系統公布後半年來的表現，對此計劃再有個相對清晰的認識。

“商業作業系統”要義：個體利益必須服從整體利益

從去年至今，渠道下沉成為全行業關注的焦點，向下沉市場要增量也已經成為行業共識。在這半年以來，阿里年度購買用戶共增加3800萬，達到6.74億，MAU（月活）增加5600萬，至7.55億。

在有如此規模用戶背景下，尚有此增速，也是可圈可點，其關鍵要素在於：實現了資源的優勢匹配，這也是商業作業系統所重點看待的。

本地生活服務、移動支付（支付寶）以及大娛樂與中國零售業務之間的配合至關重要。

如曾多次被外界看衰的本地生服務業務，一開始所承擔的工作便不是作為獨立業務存在，而是以業務為觸角，有效提高手淘以及支付寶的用戶規模，2019年Q2本地生活服務總營收（口碑+餓了麽）62億元，與對手美團點評尚有距離（2019年Q1美團點評外賣收入就達到107億元的規模，在增速上阿里本地生活服務追趕力度也較大，2019年Q2較上季度環比增加17%，若依此速度全年增速會在60%以上，也屬於比較可觀成績。

但我們仍要看清楚一點：在子集業務的整體配合中，個體業務的收益其實是被壓縮的。

如為提高集團整體用戶粘性推出的88會員活動，本地生活服務業務其要向會員用戶進行一定補貼（每單有紅包價格不等紅包），與其他業務子集配合體現88會員的性價比，而多數會員購買的88元的會員服務，實際享受著各業務的高度增值服務，但會費平攤至各業務並無多少。

也就是說，會員體系乃是以犧牲獨立業務的部分利益來獲得足夠的價值的。

本地生活服務的營收或者虧損，相當部分原因在於為配合集團整體目標，不得不放棄部分貨幣化率，為提高整體用戶規模，滿足集體利益。

大娛樂亦是如此，本季財報中大娛樂僅有6%的微增長，但EBITA（息稅前利潤）虧損仍有23億元之多，賣掉大娛樂也成為一股潮流聲音。

但我們並非如此看待，在現今大娛樂可以有兩大功效：1.為集團輸送廉價低成本流量；2.配合88會員，滿足集體利益最大化，在下沉市場影視劇為代表的長視頻仍然是剛需。

本季優酷會員增加了40%，但營收並未出現暴漲，相信其中大量營收是與88會員相關，優酷會員年單價在此其實是被壓縮的。

經過以上分析也不難看出，逍遙子“商業作業系統”的另一層意思：局部利益讓位於整體利益。去年至今，多個業務線進行了負責人和組織架構的重新調整，其大致方向也要貫徹此方針，在避免“山頭主義”之時，亦確保了集團利益這一運營紅線。

我們在觀察EBITA（息稅前利潤）這組數據時也發現，隨著投資的放大，阿里在有段時間該數值下降較為明顯，2017年Q2，息稅前利潤率尚有47%，但在2018年Q2便降到了33%，但在本季度回升到41%。

這也側面證實，以上幾大原虧損大戶正在收緊虧損面，局部利益配合整體利益之後，各業務子集也開始有所改觀，如流量和用戶在體系內平台之間的互轉，也降低了獨立業務的流量成本，提高了運營效率。

運營成本有下降趨勢

最近阿里收購網易考拉的消息不絕於耳，市面上主流觀點均聚焦在收購對阿里電商業務的加持，但其實忽略了對菜鳥的支持，天貓國際自營97%的倉儲和物流均由菜鳥完成，若再承接考拉的份額，這對於菜鳥在跨境電商中的支持也是相當明顯的。

阿里在此也已經從早期運營拉動，再到投資拉動(此方面至今尚在使用)，在接下來業務子集之間的配合拉動也會是常態，若客觀今日阿里成績，不能僅看到天貓排除未支付訂單增長34%的成績，亦要看到大娛樂和本地生活服務的犧牲。

阿里雲將推遲盈利周期

在本季財報中，也有業務表現較為失色：阿里雲。66%的同比增速為歷史新低，且EBITA虧損率由上季度的2%又升至5%，虧損面在放大。

我本人此前對阿里雲的盈利周期曾抱有相當大的期望，考慮到AWS在運營7年之後盈利，隨即成為亞馬遜營收的重要一支力量，今年也是阿里雲成立的7年節點，在之前的數字看，似乎逐漸有盈利的跡象。

此時虧損放大，距離盈利又遠了許多，結合在“商業作業系統”中阿里雲是重要一支力量，阿里雲的發展也納入了集團大盤的考慮，又如何來解釋此現象呢？

我們認為原因主要有：

其一，在騰訊和華為的拚命追趕，華為雲在2018年取得了5%的公有雲份額，進取心相當了得，給了第一把交椅的阿里雲極大壓力，如此，價格戰重新到來，降價成為必然選擇，如去年曾高調宣布進行戰略合作的民生銀行，在當年同期也與華為進行雲計算合作，且聯合成立“聯合創新實驗室”，客戶關係也未有想象中牢固；

其二，在“商業作業系統”中，阿里雲承接由零售向上遊管理和製造賦能的任務，根據對雲需求體量的不同，早期進展將相對緩慢，尤其會拉低整體客單價表現。

在現階段，阿里雲仍是阿里的重要現金流支出點，進入2019年之後，阿里在資金使用上越發審慎，2019年Q2當季資本性支出共88億元，較上年同期的112億元回落27%。

資本性支持調整明顯

其中以版權和其他無形資產投資減少一半，而運營相關投入卻由50億元增至59億元，這其中大半支出應為阿里雲，在現階段，阿里雲仍然進行大手筆的基礎設施投入，且隨著雲計算向零售業務的靠攏和配合，一些必要投資將伴隨業務的調整加速進行。

在中短期內，阿里雲的折舊成本並不會有太大減少，盈利周期也要遠大於AWS。

相較於國內同類企業，阿里是一家價值觀較為突出，組織架構也頻繁調整的企業的，如此方能確保組織之內無既得利益的“山頭主義私心”，阿里之內無諸侯，這些都是“商業作業系統”得以提出、貫徹甚至冒著損失部分業務得以執行的重要保障。

當下內外環境仍然較為嚴峻，零售業作為對外部環境反應最敏感的部分，未來也要面臨極大的挑戰，“商業作業系統”作為逍遙子的施政綱領，在這半年來取得了一定成效，也成為對衝風險的較有效手段，但也有影響部分業務(如阿里雲)發展潛力，有貽誤戰機的風險。

總而言之，馬雲是可以放心退休了。（本文首發鈦媒體）