吸金能力縮水，嚴重依賴老化IP的燦星文化，IPO之路不平坦

一線導讀：在綜藝節目競爭激烈、觀眾口味瞬息萬變的情況下，燦星文化主要的收入貢獻還是依賴已經老化的綜藝IP。近年來，公司業績呈現明顯下滑，尤其是2018年上半年，公司扣非淨利潤已經出現虧損，公司資金憂慮明顯，持續增長能力廣受質疑。

來源丨大眾證券報

上海燦星文化傳媒股份有限公司(下稱“燦星文化”)近日披露招股說明書，擬在深交所創業板發行不超過4260萬股，募資金額不超過15億元，用於補充綜藝節目製作營運資金項目。

值得關注的是，公司嚴重依賴老化IP《中國好聲音》。近年來，燦星文化的業績也呈現明顯下滑，尤其是2018年上半年，公司扣非淨利潤已經出現虧損，公司資金憂慮明顯，持續增長能力廣受質疑。另外，燦星文化在2018年製作的新網綜節目《這!就是街舞》，該節目第一出品人楊偉東去年底因涉及貪腐經濟問題被調查，而燦星文化是否有人員牽涉其中，還是末知。

《中國好聲音》吸金能力嚴重縮水

曾經因為《中國好聲音》的成功一舉成為綜藝界大拿的燦星文化，一直被外界認為處於綜藝行業塔尖，然而其招股說明書披露的公司經營業績的核心數據，卻讓人對公司成長性、盈利的持續性充滿擔憂。

根據燦星文化披露的招股說明書：2015年至2017年，燦星文化分別實現營收24.62億元、27.06億元和20.58億元，歸屬於股東的淨利潤分別為8.06億元、7.29億元、4.55億元。而2018年上半年的業績數據則更是讓人大跌眼鏡，公司僅實現營業收入2.65億元，而淨利潤只有691.03萬元。

而且公司上述盈利數據還是建立在獲得大額政府補助的基礎上，2015年至2017年及2018年1-6月，燦星文化取得的政府補助分別為3368.04萬元，1.8億元、8285.04萬元和3859.1萬元，佔當期利潤總額的比例分別為3.54%、20.56%、15.39%和 341.67%。實際上述年份燦星文化的扣非淨利潤為7.8億元、6.6億元、3.9億元、-2726.05萬元，2016年至2017年公司的扣非淨利潤同比分別下滑16%和41%，而2018年上半年公司更是出現扣非後淨利潤虧損情況，燦星文化對此解釋稱：“公司主要大型綜藝節目的檔期集中在下半年，2018年《中國好聲音》、《蒙面唱將猜猜猜》、《新舞林大會》、《即刻電音》等都已在下半年陸續上線，全年收入主要分布在下半年。”

然而這個說法卻無法掩蓋在綜藝節目競爭激烈、觀眾口味瞬息萬變的情況下，燦星文化主要的收入貢獻還是依賴已經老化的綜藝IP《中國好聲音》、《中國新歌聲》，公司尚未製作出可以替代其收入水準的新節目。

更需要警惕的是《中國好聲音》、《中國新歌聲》的收入已呈斷崖式下跌，無法支撐公司成長性需求——根據燦星文化披露：2015年至2017年，《中國好聲音》、《中國新歌聲》節目製作收入佔總收入的比例分別為46.43%、37.33%、32.33%。根據此前披露的營收數據，由此可以測算出，2015年至2017年，《中國好聲音》、《中國新歌聲》2015年-2017年的收入分別為11.43億元、10.1億元以及6.65億元，而從主要客戶的資金往來也能看出該節目的“吸金”能力已嚴重縮水：2015年-2017年浙江衛視支付給燦星文化的費用分別為7.24億元、4.19億元、3.3億元，而廣告投放的費用分別為1.47億元、1.46億元、0.23億元。

網綜新節目第一出品人涉貪腐

近年來，影片網站開始發力製作綜藝節目，《偶像101》、《中國有嘻哈》等網絡爆款綜藝節目的崛起，也給燦星文化為運營模式帶來新的挑戰，在這種情況下，燦星文化也開始嘗試製作網綜節目以適應市場的變化。

2018年上半年，燦星文化與優酷合作《這!就是街舞》，被媒體宣傳報導為廣告招商金額近6億元，然而該節目僅為燦星文化帶來了1.04億元的收入，並且未能扭轉2018年上半年，燦星文化扣非淨利潤虧損的局面。

究其原因可能和燦星文化的合作方由電視台轉為網絡影片平台以後，合作模式由電視台的購買版權模式轉變為受託承製模式，該模式的毛利率僅為23.2%，而2015年-2018年上半年，公司披露的綜合毛利率也呈現出下降趨勢，分別為46.77%、3.65%、36.86%及37.58%。連燦星文化自己也不諱言地承認：“影片網站不會僅僅作為需求方，單純購買電視台綜藝節目版權，而將越來越多主動參與內容製作以保證內容的品質以及內容與平台品牌之間的匹配性，未來可能由於影片網站購買內容策略的變化，導致網絡發行收入下降的風險。”

特別需要指出的是，去年12月4日，原優酷總裁、阿里音樂CEO楊偉東因涉及經濟貪腐問題被警方調查，該消息引發了社會各界的廣泛關注。而根據虎嗅網報導，楊偉東此次的“經濟問題”涉案金額或過億元;《財經》雜誌的相關報導則把貪腐事件指向了《這!就是街舞》等一系列綜藝節目。

在百度百科上，《這!就是街舞》的第一出品人即為楊偉東，而楊偉東也曾放下架子，在《這!就是街舞》節目上露臉，可見其對該節目的重視。作為該節目的製作方，燦星文化是否有人員牽涉在此案件中，目前尚是未知。

就公司淨利潤持續下滑，公司成長性不足，嚴重依賴的“頭部節目”IP老化，公司未能孵化出新的與之匹敵的爆款產品以及公司毛利率下降等等問題，記者致函燦星文化，截至記者發稿，並未收到回復。