來伊份增收不增利愈嚴重 線上線下擴張精進還是躁動

“人事變動頻繁、淨利下滑近9成的時候來伊份，究竟是在進行一場精心布局，還是就此跌落神壇，還需要時間來證明”

　　3月7日，“中國零食第一股”來伊份（603777.SH）發布2018年度業績快報，2018年實現營業收入38.91億，同比增加7.01%；歸屬於上市公司股東的淨利潤0.1億，同比減少89.87%。

　　事實上，來伊份的問題不僅體現在業績快報上。頻繁的高管離職、長期以來的增收不增利便已將來伊份推上風口浪尖。

增收不增利愈發嚴重

　　淨利潤暴跌的背後，是來伊份在市場競爭激烈下各項投入成本的增加。

　　業績快報稱，目前行業競爭環境趨緊，公司為了保持行業領先優勢及未來更好發展。從2017年下半年開始，重點加強全渠道建設、新市場的布局、信息及管理技術投入、各領域高級技術管理人才的引進，從而使相關費用有所增加。

　　利潤表顯示，來伊份2018年營業成本為21.82億，較上年同期上漲7.8%。其中銷售費用12.75億，較上年增長15.3%；管理費用4.36億，較上年同期增長28.6%。綜合來看，2018年營業總成本為39.14億，較上年同期增長11.8%，超過了38.91億的營業總收入。

　　此前在發布2018年半年報時，來伊份便因嚴重的增收不增利問題引發上交所的質疑。在回復上交所的問詢函中，來伊份將增收不增利的原因歸結於擴大線上線下市場規模，而導致毛利率降低以及銷售費用、管理費用增加。

　　而事實上，這種增收不增利的狀況由來已久，在2016年上市之前便有所表現。據《投資者網》統計，2014年至2017年，來伊份營業總收入分別為28.58億元、31.27億元、32.36億元、36.36億元。而與此相對應的，淨利潤的增長則十分緩慢，總體上處於下滑趨勢。分別為13.58億、13.16億、13.41億、10.14億。隨著時間的發展，這種增收不增利的情況不但沒有得到改善，反而愈發嚴重。

　　由此看來，來伊份出現的問題並非短暫存在，而是自上市以來便一直存在的困境。相比較於其它突然爆出問題的黑天鵝事件，來伊份的困境更像是溫水煮青蛙。愈發嚴重的增收不增利。背後顯露的更多的則是來伊份內部經營帶來的困擾。

　　線上線下危機重重

　　而各項費用的增加，真的起到作用了嗎？至少目前看起來是收效甚微。種種跡象表明，來伊份在線上線下均面臨增長乏力的困境。

　　相較於其它電商起家的零食品牌，來伊份的優勢和重心在線下門市，對線下市場投資過大。在回復《投資者網》調研函時，來伊份強調：“2018年銷售費用增幅較大，是由於線下門市規模擴張及促銷活動增加”。2018半年報也顯示，僅在2018年上半年，來伊份的線下促銷活動等導致的銷售費用同比增加12.54%，薪資投入同比增加27.65%，租金同比增加18.95%。

　　然而目前來看效果並不明顯，線下門市的擴張尚未給公司帶來更好的收益，反而基於門市擴張、促銷等開支，影響到淨利潤和現金流。有分析人士指出，線下服務雖然是來伊份的營業重心，但由於門市主要集中在江浙滬一帶，僅上海地區線下店就佔到總店數的一半，因此線下門市擴張存在一定壓力。隨著電商品牌向線下發展，來伊份將面臨更嚴峻的競爭形勢。

　　而在長期以來便備受關注的線上賽道，來伊份有著天然的短板。在三隻松鼠、良品鋪子等電商起家的零食品牌佔據大量市場份額後，來伊份想要分得一杯羹實在太難。2018年半年報顯示，來伊份線上營收合計1.84億，僅佔總營收9.41%。在營收同比上升僅1.64%的情況下，來伊份付出的代價則是電商毛利率同比下降8%。

　　針對上述困境，不免有人質疑，在線上線下均吃力不討好的情況下，為了搶佔市場份額而導致淨利潤的下滑，來伊份是否具備抗競爭風險能力？針對此問題，來伊份顯得十分樂觀。來伊份在回復《投資者網》調研函時稱：“目前公司直營門市、經銷商加盟、特通渠道、線上電商全渠道格局已經形成，四駕馬車齊頭並進實現線上線下全面融合。現階段，公司一方面繼續精耕細作現有渠道，提升盈利能力。另一面，對線上電商業務（第三方電商平台和來伊份APP）和新市場加大投入和培育，培育新的盈利增長點，這些舉措短期內對公司利潤可能會有一定影響，但反饋效果是逐漸顯現的，後續經濟效益會有提升。”

　　不知目前的增收不增利的尷尬境遇，是否能真如來伊份所說只是暫時的。但在錯過最佳發展機遇，且雙方都不佔據優勢的情況下，選擇線上線下齊頭並進大規模擴張，不得不讓人捏了一把汗：來伊份的決策是否顯得有些冒進？此外，大規模擴張帶來的淨利下滑和現金流壓力究竟只是暫時還是將長期存在，也是個未知數。

　　高管離職引發擔憂

　　暴跌的淨利率成為困擾來伊份的難題。而近期高管離職事件則更是引發外界擔憂。

　　3月2號，在發布業績快報的6天前，來伊份發布公告稱，董事會收到公司副總裁馮軒天先生的書面辭職報告。因個人原因，馮軒天辭去在公司擔任的副總裁職務。事實上，近半年來伊份公司出現頻繁的人事變動。《投資者網》梳理相關材料發現，2018年12月，來伊份公司分別收到股東代表監事鄒曉君先生和董事兼董事會秘書張潘宏女士的書面辭職報告。其中，張潘宏女士辭去公司董事職務、董事會戰略委員會職務後將繼續在公司工作。

　　不乏有人猜測，頻繁的人事變更是否是近年來業績每況愈下時，給投資者的某種交代。而來伊份則回復《投資者網》稱：“個別高管變動實屬公司正常人員變動，主要有因公司工作變動在內部另有任用、個人職業發展規劃等原因，不會對經營業務產生影響。”

　　面對種種壓力，昔日“中國零食第一股”來伊份未來的路並不好走。公司未來如何發展？《投資者網》將會持續關注。