蔣飛：財政收入回暖，收支差額由正轉負——3月財政數據點評

　　文/意見領袖專欄作家 蔣飛 李相龍

　　核心觀點

　　要點：

　　1-3月，全國一般公共預算收入累計值為62341億元，同比增速為0.5%，實現由負轉正（1-2月為-1.2%），主要靠3月數據拉動，體現經濟復甦態勢。分項來看，3月單月房產稅，出口退稅同比增速分別為135.61%、14.04%，相比1-2月分別提升138.5和4.3個百分點，與3月出口高增及房地產銷售端回暖有實際印證。

　　財政支出仍維持一定強度。1-3月，全國公共財政支出累計值為67915億元，同比增速6.8%，低於去年同期1.5個百分點，分項來看，3月科學技術、農林水事務、社會保障就業，教育是主要貢獻項，當月同比分別為14.5%、10.3%、9.3%和9.0%。

　　政府性基金收入仍在負兩位數。1-3月，全國政府性基金收入累計值為10825億元，同比增速為-21.8%，前值為-24%，增速縮窄了2.2個百分點，其中賣地收入累計值為8728億元，同比增速為-27%，當前政府性基金和賣地收入開年的持續低迷一方面體現了土地出讓收入存在一定滯後性，另外也反映出房地產銷售回暖的不牢固性。

　　財政收支差額由正轉負，赤字上升。總結來看，3月份一般公共預算收入進度為7.7%，略高於去年同期的7.5%，一般公共預算支出進度為9.8%，也略高於去年同期的9.5%。1-3月財政收支差額-5574億元，由上月的4744億元轉負，高於去年同期的-1550億元，當前收支不平衡的狀態凸顯。一季度經濟數據剛剛公布，GDP為4.5%，幾乎是市場預期的上限，比我們預計的4.3%還高0.2個百分點，且我們預期二季度GDP在去年低基數和經濟復甦維持一定斜率的態勢下或為7%，因此往後看，我們認為財政收入會在復甦下仍或逐步回暖，財政支出仍會維持一定強度，財政政策“加力提效”的特點仍將持續。

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　　財政收入回暖

　　1-3月，全國一般公共預算收入累計值為62341億元，同比增速為0.5%，實現由負轉正（1-2月為-1.2%），主要靠3月數據拉動，體現經濟復甦態勢。從當月值看，3月一般公共預算收入為16699億元，同比增速5.5%，高於1-2月，且小幅高於去年同期2.1個百分點。（去年3月為3.4%）。

　　分項來看，3月單月房產稅，出口退稅同比增速分別為135.61%、14.04%，相比1-2月分別提升138.5和4.3個百分點，與3月出口高增及房地產銷售端回暖有實際印證，尤其是房產稅高增，除低基數影響外，還與當前房產銷售高頻數據有顯性相關。1-3月建案銷售面積累計同比-1.8%，降幅比1-2月的-5.3%繼續收窄，體現出疫情期間購房需求的釋放以及各地“因城施策”放鬆限購、限貸等對地產銷售刺激效果在稅收層面的凸顯。3月消費稅同比為-32.52%，前值為-18.4%，降幅與1-2月相比擴大近14個百分點，這一點與當前3月社零同比增速10.6%相背離，我們認為這與當前消費分化式復甦有較大的關係（線下食飲、出行復甦較好，大宗商品、奢侈品等消費仍弱）。

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　　財政支出維持強度

　　1-3月，全國公共財政支出累計值為67915億元，同比增速6.8%，低於去年同期1.5個百分點，由於去年同期8.3%的增速在近3年都屬於高值，說明財政支出仍維持一定強度。從單月來看，3月公共財政支出同比增速6.53%，和1-2月7%的增速基本持平。

　　分項來看，3月科學技術、農林水事務、社會保障就業，教育是主要貢獻項，當月同比分別為14.5%、10.3%、9.3%和9.0%，科學技術、農林水事務、教育的支出高增體現當前財政支出的偏向，社會保障就業高增反映出政府對失業率的重視程度（統計局公布2月失業率為5.6%，高於兩會既定的全年5.5%目標，3月失業率回落到5.3%），另外衛生健康單月支出為-1.74%，與1-2月以及去年12月相比大幅回落，反映出疫情結束後，該項支出的快速縮減，這也為其他“有效”支出留出了余地。

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　　政府性基金收入增速仍在負兩位數

　　1-3月，全國政府性基金收入累計值為10825億元，同比增速為-21.8%，前值為-24%，增速縮窄了2.2個百分點，其中賣地收入累計值為8728億元，同比增速為-27%，前值為-29%，增速也收窄了2個百分點。雖然兩者降幅都有縮窄，但仍在兩位數的負區間，且當前1-2月，1-3月的增速還是在去年同期低基數的情形下得出的（去年同期也為兩位數負增）。

　　如同上月財政數據點評報告中所述，當前政府性基金和賣地收入開年的持續低迷一方面體現了土地出讓收入存在一定滯後性，即會受到去年年底土地市場低迷的滯後影響（土地出讓合約價款可分期繳納入庫，通常為首付50%，剩餘一年內繳清）；另外也反映出房地產銷售回暖的不牢固性（從高頻數據顯示，3月銷售回暖幅度較大，4月初又下降），後續銷售是否持續回暖仍有待驗證。

　　另外，2023年全國政府性基金預算收入預計約為7.8兆元，較2022年微增0.4%，這一指標表明，政府能夠接受2022年土地使用權出讓收入下降的事實，但也不能接受土地出讓金繼續以類似2022年20%以上的下降速度繼續下降。2023年2月以來的土拍呈現出了一定的熱度，北京、杭州、南京、蘇州等多宗地塊觸頂成交，且溢價率均高達7%以上，當前土地市場在部分核心城市集中提供優質地段的帶動下出現了點狀回暖的跡象，因此我們認為，土地出讓收入的實際復甦時點或在2023年下半年。

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　　財政收支差額由正轉負，赤字上升

　　總結來看，3月份一般公共預算收入進度為7.7%，略高於去年同期的7.5%，3月份一般公共預算支出進度為9.8%，也略高於去年同期的9.5%。1-3月財政收支差額-5574億元，由上月的4744億元轉負（不過近幾年來每年從3月開始，收支差額都開始轉負），高於去年同期的-1550億元，且-5574億的赤字是有統計以來3月赤字的第二新高（第一為2020年3月的-9300億元），可見當前收支不平衡的狀態凸顯。

　　一季度經濟數據剛剛公布，GDP為4.5%，幾乎是市場預期的上限，比我們預計的4.3%還高0.2個百分點，且我們預期二季度GDP在去年低基數和經濟復甦維持一定斜率的態勢下或為7%，因此往後看，我們認為財政收入會在復甦下仍或逐步回暖，財政支出仍會維持一定強度，財政政策“加力提效”的特點仍將持續。

　　風險提示

　　國內宏觀經濟政策不及預期；降息降準不及預期；高溫乾旱氣象對電力供需的影響；財政政策超預期；信用事件集中爆發。

　　(本文作者介紹：長城證券首席宏觀分析師，專注大類資產配置)