去年宏觀杠杆率上升6.1個百分點，居民部門仍是主要驅動力

澎湃新聞記者蔣夢瑩

國家金融與發展實驗室國家資產負債表研究中心於2月15日發布《2019年度宏觀杠杆率報告》。報告顯示，2019年，中國宏觀杠杆率在一季度出現了大幅攀升，二、三季度增幅回落，四季度出現了增幅下降，整體呈前高後低態勢；這與經濟增長的態勢基本一致。

具體來看，2019年實體經濟杠杆率245.4%，比上年上升了6.1個百分點，四個季度分別上升了5.1、0.7、0.9和-0.6個百分點。分部門來看，居民部門杠杆率全年上升了3.7個百分點，仍然是總體杠杆率攀升的主要驅動力。政府部門杠杆率全年上升了2.1個百分點，相對於前些年而言也增幅明顯。非金融企業部門的杠杆率全年僅上升了0.3個百分點，除了第一季度有較大幅度攀升，後三季度增幅都呈下降態勢，企業部門仍然處於去杠杆進行時。金融部門杠杆率，以資產方統計全年下降了4.6個百分點，以負債方統計則上升了0.2個百分點。總體上，金融部門杠杆率趨於穩定，金融去杠杆或將告一段落。

影響居民杠杆率的主要變量是房地產貸款

居民部門杠杆率仍在上升，上升趨勢有所減緩。2019年末居民部門杠杆率為55.8%，相比於2018年末的52.1%上漲了3.7個百分點。居民杠杆率增幅較高的年份是2009年（5.6個百分點）、2016年（5.5個百分點）和2017年（4.0個百分點），2019年的上升幅度仍屬於較高水準。

居民部門杠杆率2019年全年上升了3.7個百分點，仍然是總體杠杆率攀升的主要驅動力。

報告指出，影響居民杠杆率的主要變量是房地產貸款。2019年末居民總貸款規模為55.3兆元，其中中長期消費貸款為34.0兆，是構成居民貸款的主要部分，佔居民全部債務的62%；而個人住房貸款餘額約為30.0兆，佔居民全部債務的54%。從長期來看，居民貸款與住房抵押貸款的周期波動是基本一致的，居民部門的杠杆率也主要受到房地產周期的影響。

國企和地方政府隱性債務佔比也仍然居高不下。而另一方面，民營企業和中小企業的融資渠道和融資意願不足。雖然國有大型銀行在2019年已經開足馬力，超額完成了對小微企業普惠貸款的任務，但由於表外融資渠道的萎縮，矛盾並未緩解。中小企業融資難的局面依然存在。這一困境只能通過繼續深化金融供給側改革來解決。這包括銀行和資本市場兩方面力量的共同作用。

政府部門杠杆率從2018年的36.2%升至2019年末的38.3%，全年上升了2.1個百分點。與之前幾年相比，政府杠杆率升幅較為明顯。其中，中央政府杠杆率從2018年的16.2%升至2019年的16.8%，全年上升了0.6個百分點。地方政府杠杆率從2018年的20.0%升至2019年的21.5%，全年上升了1.5個百分點。

金融部門杠杆率止住了下降趨勢，趨於穩定。資產方統計口徑杠杆率由2018年末的59.4%下降到54.8%，全年下降了4.6個百分點。負債方統計口徑杠杆率由2018年末的59.7%微幅上升到59.9%，全年升高了0.2個百分點。金融杠杆率自2017年開始的強監管便掉頭向下，至2019年已逐漸趨於平穩，從負債方口徑來看尤其如此。

2020年宏觀杠杆率上升幅度大概率高於2019年

報告認為，綜合來看，依照前兩年的穩（去）杠杆路徑，2019年宏觀杠杆率的攀升有些意外。不過，鑒於經貿摩擦導致經濟下行壓力，以及2018年去杠杆太猛產生較大負面作用需要糾偏，2019年杠杆率出現較快上升，亦在情理之中。而且，全年6個百分點的杠杆率增幅，隻及2008-2016年年均杠杆率增幅的一半，體現了政策當局的定力。

另一方面，受新冠肺炎疫情的影響，2020年經濟增長面臨更大壓力，宏觀杠杆率上升幅度大概率會高於2019年。初步預測，2020年宏觀杠杆率或將上升10個百分點。

國家金融與發展實驗室在2月16日發布的“國內宏觀經濟”季度報告中指出，此次疫情衝擊帶有明顯的地區、行業和群體差異。從結構和行業看，相對於製造業來說，服務業增速受疫情影響會出現更快下滑，但疫情過後服務業增速的反彈速度也較快，表現出“大落大起”的特徵，而農、林、牧、漁等行業受到疫情的衝擊則相對較小。從疫情衝擊的企業類型來看，疫情衝擊主要集中在中小企業。

2月7日，針對疫情對國家去杠杆的政策有什麽影響，人民銀行副行長、外匯局局長潘功勝表示，近年來，在多種政策措施的共同作用下，我國的宏觀杠杆率保持基本穩定，宏觀的總體杠杆率水準已經近十個季度維持在250%左右。結構性的去杠杆取得明顯的效果，企業杠杆率的水準一直在趨於下降狀態，較2017年高點，這兩年下降了5-6個點，家庭部門和政府部門的杠杆率水準的增速也是趨於下降狀態。我國有充足的政策工具來應對經濟下行的壓力，在國際上主要的經濟體中，中國的貨幣政策仍然是少數的處於常態化貨幣政策的國家。在疫情的背景下，在經濟面臨下行壓力的背景下，保持經濟增長更具有重要性。人民銀行在貨幣政策方面將認真研判，把握好度，平衡好貨幣政策支持經濟增長和穩杠杆的關係。