油氣類基金表現搶眼 謹慎看待投資機會

今年以來國際油價震蕩上行，年內累計漲幅超過18%。筆者注意到，今年全球股市經歷大幅下跌與普遍震蕩，更多資金轉入原油市場，油氣類QDII也成為今年以來收益率不錯的一個子品種，13隻（份額分開統計）主要投向原油的主題基金全部取得正收益。

投資標的決定基金表現

從資產配置的角度看，油氣主題基金分為兩種：嘉實原油、南方原油、易方達原油和諾安油氣能源屬於基金中基金（FOF），投資於公募基金的比例不低於基金資產的80%，投資於原油基金的比例不低於本基金非現金資產的80%，從季報公布的基金投資明細上看，這些基金主要投向原油商品ETF。

廣發道瓊斯美國石油、華寶標普油氣、華安標普全球石油則為被動指數型，從業績基準可以判斷出這三隻基金的對標指數，廣發道瓊斯美國石油和華寶標普油氣的標的指數分別為標普石油天然氣上遊價格指數和道瓊斯美國石油開發和生產指數，這兩隻基金主要選擇在美國主要交易所上市的油氣資源公司，而華安標普全球石油則在全球交易所市場進行投資，重倉股中出現了在英國上市的BP、皇家殼牌，香港上市的中海油等大型企業。國泰大宗商品並未明確投資標的的限制和比例，但從2015年以來，基金重倉了USO等海外原油ETF，因此目前將其歸為油氣主題基金。

從收益特徵上看，這幾隻油氣基金今年以來都取得正收益，但是仍弱於今年油價23.08%的漲幅，實際上，這些基金在過去幾年的表現基本上均弱於相應的指數，尤其是在油價上行時表現得尤為明顯，從基金運營的角度來看並不是很理想。另外，與原油價格相關係數高的易方達原油、嘉實原油、南方原油以及國泰大宗商品因為投資標的主要為油氣商品基金，直接掛鉤原油期貨合約，淨值走勢上與原油價格走勢最為接近。

反觀配置股票的基金，因為今年以來美股大幅震蕩，股價變動並不能完全代表油價變化，整體的表現也稍差。今年以來表現最差的諾安油氣資源則是因為目前持倉以能源類的基金為主，從相關係數也能看出，其細分到油氣資源的比例並不是很高，因此並沒有在國際油價持續半年之久的升勢中受益。

收益背後規模成交均下降

儘管今年以來該類QDII基金為投資者帶來不錯的收益，但是一季度油氣基金出現了大面積淨贖回，如華寶油氣美元一季度基金份額減少2.2億份，廣發道瓊斯美國石油、國泰大宗商品和華安標普全球石油規模分別縮水36.89%、29.51%和23.98%。過去1年，和油價節節上漲的趨勢相反，油氣主題基金規模整體呈現下滑的趨勢。

同時，作為LOF基金，場內交易的流動性是投資者需要重點關注的一個問題。從此指標看，今年以來油氣基金的成交情況相比去年四季度也有明顯下滑。今年二級市場交易最為活躍的是華寶興業標普油氣，日均成交額約為3000萬元，而其去年四季度的成交額為3600萬元；成交最不活躍的是易方達原油，今年日均成交量僅為10萬元，並且在統計的85個交易日內有16個交易日沒有交易記錄。場內份額的交易量都有減少，體現出投資者的投資熱情有所減弱，其中FOF型的嘉實原油、南方原油等基金成交量縮水超過70%。

究其原因，情緒面上，國內成立較早、目前規模較大的幾隻油氣基金例如華寶標普油氣、諾安油氣能源等都成立在油價較高的時點，往後的幾年油價一步步滑向谷底，部分基金的持有人在深套之後，隨著市場回暖選擇將資金贖回。中長期看，經歷一波原油牛市之後市場也會恢復理性，美股在內的股市已經面臨調整的壓力，這種壓力也會傳導到原油價格上。市場層面上，北美頁岩油的產量將逐步釋放，增加的美國原油產量會對油價形成一定壓製；美聯儲加息、中美貿易戰升溫也會對全球經濟形成負反饋，壓製油價上揚。

當前時點操作策略

目前國內的油氣基金因為投資標的和跟蹤指數的不同都存在跟蹤偏離，疊加流動性、交易成本、匯率等，致使主題基金無法準確複製油價。國內油氣主題基金投資的標的和範圍存在差別，走勢差異巨大，交易特徵也不盡相同。

易方達原油、嘉實原油和南方原油與油價相關度更高，但成立時間短，規模普遍不高；華安標普全球石油、華寶標普油氣規模稍大，但是標的為股票，漲跌幅度較大，適合最激進的投資者；國泰大宗商品、諾安油氣能源則加入了主動管理的因素，對只想配置油氣資產的投資者來說存在一定的不確定性。

統計原油指數與其他資產類別指數的相關性，可以發現其與債券呈現負相關，與新興市場股票、發達國家股票相關性也較低。在投資組合中納入原油資產，一定程度上能夠分散風險，從而達到提高部門風險收益的目的。但考慮到油價漲幅已經很大，從基金申贖和交投情況也顯示出市場對未來油價持謹慎態度。目前對於油氣基金的配置也必須謹慎。