票房寒冬院線眾生相：盈利個位增長乃至下滑

阿里影業旗下淘票票宣布啟動“用戶和市場擴增計劃”

對於原本收益穩定的院線來說，這個冬天，顯得格外寒冷與被動。

院線三季報披露完畢，除中國電影（600977.SH)、幸福藍海（300528.SZ)因收購實現業績大增外，其余上市公司，均難言樂觀。龍頭萬達電影（002739.SZ）營收109.05億，同比增長7.06%，淨利12.68億，同比僅增長0.31%；橫店影視（603103.SH）亦趨於低增速，營收22.07億元，同比增長13.97%，淨利3.23億，同比增長5.92%。

余下3家上市公司，則是淨利潤直接下滑，幅度不一。文投控股（600715.SH)營收14.79億，同比下滑11.51%，淨利潤僅為2500萬，同比下降93.34%；上海電影（601595.SH)營收8.24億，同比增長0.34%，淨利潤1.01億，同比下滑34.60％；金逸影視（002905.SZ）營收15.56億，同比下滑5.12%，淨利潤1.38億，同比下滑3.85%。

與業績下滑同至的，是市值下降。萬達電影自複盤後屢次上演一字跌停，以11月19日收盤23.05元／股計價，跌幅超三分之一，蒸發近200億市值。全行業來看，也並不樂觀，Wind統計數據顯示，全行業PE(市盈率）由164.23倍的高點（2015年6月30日），跌至34.44倍（9月30日）；從細分公司來看（11月19日計價），文投控股PE鋼彈118.71倍，中國電影PE為17.32倍，總市值最高的萬達電影PE為26.72倍。

冬天裡，所有的衰退誘因都是相似的，幅度才各具特色。有院線高層告訴21世紀經濟報導記者，三季度業績下降，直接誘因在於票房基本面不行，“缺乏爆款，國慶檔也不行” 。涼意持續，藝恩數據顯示，10 月國內電影綜合票房達 36.25 億元，同比下降 29.65%。票補下降也是重要因素，11月19日，多家院線人士向記者坦承，票補下降，對業績造成實質性影響。“最重要的，還是片子不行。”

內容依賴症

業內看似最穩當的院線下遊，實則風險暗藏，特別是在票補大潮退後。

對於內容端的缺失，阿里影業高級副總裁、淘票票總裁李捷看得很清楚。11月14日，他在小型媒體交流會上表示，（票房寒冬）首要原因還是觀眾觀影水準的提高。“電影一般是兩年到三年的生產周期，在電影立項的時候，做的是兩年後的產品，今天看到的很多電影，是在2016年開機，在當時的票房環境下，對於題材和類型的選擇，有局限性。觀眾這兩年對於觀影習慣成長和鑒賞水準提高，超過很多電影人的預測。”他說。

此外，院線們還不得不面臨的問題是，觀眾替代性娛樂選擇的增加。“網絡影片，短影片、抖音，還有社交，對用戶有限娛樂市場壓縮非常明顯。電影是要花比較長的時間，在有效時間被壓縮的情況下，電影消費被抑製了。”李捷道。他還認為，電影行銷本身，也存在著巨大改善太空。

一定程度上，身處下遊的大多數院線，對於上遊本身並不具有掌控力，“看天吃飯”局面明顯。“我只能希望國產電影盡快整合、進步，這個進度是慢於院線擴張的，中國電影市場，還是要靠國產片。”有院線高層向21世紀經濟報導記者分析。

票補大潮的退卻，加劇了票房荒。阿里影業（01060.HK）截至2018年9月30日的半年財務業績顯示，去票補化效果顯著，市場費用同比下降16.9%，由此，淘票票扭虧為盈。阿里方面還稱，在票補取消的大趨勢下，淘票票的市場費用支出將進一步大幅減少。

潮落的時候，各家有著不同結構。以業績下滑最為明顯的文投控股為例，其在三季報中稱，營收下滑是因為去年同期確認了公司主投電影《功夫瑜伽》影視投資製作收入 3.79 億元，今年前三季度公司主投電影項目，尚處投拍製作期間以及剛上映期間，尚未結轉對應收入，導致相較去年同期收入下降。對於淨利同比下滑，則並未多做解釋。

文投控股相關人士告訴21世紀經濟報導記者，對影城投資是業績下滑原因之一，“今年前期影城建設處在快速擴張期，各地都有布局，新建影城需要培育周期，營收不能快速體現。預計隨著新建影城進入成熟階段，後期公司儲備的眾多影視項目逐漸上映，公司業績將迎來轉捩點。”

淨利亦同比大幅下跌的上海電影，又是另一番邏輯。上海電影相關人士表示，公司旗艦店永華影城處於停業裝修狀態、發行業務處於團隊調整及模式探索期都是原因。這與上海電影半年報基本一致，半年報稱，其代理發行影片主要集中在下半年上映，上半年收益同比下降，同時，去年6月收到的部分常規性財政補貼及分紅類投資收益，在本年的實際到账期為會計報表日之後，因此未能於半年報內確認相應收入。

重組出路

基於在內容布局上的欠缺，巨頭萬達電影早已有所動作。

6 月，萬達電影發布重組公告擬注入萬達影視資產。11月，萬達電影公告重組方案有所改變，包括對價下調、全股份支付、發行價格依據已實施的利潤分配方案進行調整、業績承諾補償方增加等。

若此次交易順利完成，對於這一模式，前述院線高層表示，各板塊互相協調，有助於萬達電影整體業績。“這是比較好的局面。”

另一頭，是傳統院線與互聯網平台關係。中金公司研報認為，在線票務平台通過向製片、發行、放映、影院系統服務、衍生品及綜合票務銷售等環節輸出基礎服務的能力，有望在影視產業鏈整合中扮演關鍵角色。這是否將動了傳統院線的宣發蛋糕？對此，李捷向21世紀經濟報導記者回應稱，市場夠大，合大於競，“院線手裡有影院，這個其實各有優勢”。多位院線人士也認同此觀點，“目前合作更多”。

實際上，合作早已開始。此前，萬達與文投控股、阿里在業務上已商定了諸多合作。值得一提的是，根據萬達與文投的戰略合作協定，院線加盟方面，文投控股同意促成旗下所有影院加盟萬達院線。

此外，行業裡也不全是壞消息。11月14日，淘票票宣布啟動“用戶和市場擴增計劃”，將投入不少於10億元，協同手機淘寶、支付寶等電商生態，為影視行業抱團取暖。