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中信建投:追循景氣主線,布局節後電子板塊機會

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【通信行業】5G首單落地,中移動將租賃五大設備商500個基地台,德國電信表示禁止華為將阻礙歐洲5G發展&諾基亞&中際旭創(300308.SZ)&光環新網

【電子行業】追循景氣主線,布局節後電子板塊機會&利亞德(300296)&生益科技(600183)

【電腦】用友網絡(600588)&長亮科技(300348)&衛寧健康(300253)

【傳媒互聯網】2019年春節檔電影市場的新變化

通信行業

5G首單落地,中移動將租賃五大設備商500個基地台,德國電信表示禁止華為將阻礙歐洲5G發展

投資建議

近期,中國5G推進節奏加快,國家部委及各省級政府為貫徹2019年中央經濟工作會議“加快5G商用步伐”的要求,政策推進力度非常大,普遍都在推動各地運營商5G要快馬加鞭。因此,對於2019年的中國5G建設規模,我們認為在市場的預期回歸理性之後,反而存在超預期可能,建議持續關注5G的投資機會。

此外,我們還建議關注5G應用—物聯網,如兩家智能控制器公司,以及移為通信、廣和通等;此外可關注成長型和低估值標的:中新賽克、恆為科技、光環新網、億聯網絡、星網銳捷等。

本周組合

重點推薦:中新賽克、海格通信、億聯網絡、光環新網、和而泰、深南電路、世嘉科技、烽火通信、中國鐵塔。

重點關注:移為通信、廣和通、恆為科技、天孚通信、星網銳捷、高新興、通宇通訊、光迅科技、*ST凡谷等。

中國移動5G規模組網及應用示範工程集采點評:5G首單落地,移動租賃基地台

事件:

2019年1月30日,中國移動公布《2019年5G規模組網建設及應用示範工程無線主設備租賃採購項目—單一來源採購資訊公告》,中國移動將向5大主設備商租賃500個5G基地台。

點評:

① 5G業務示範由發改委發起,實際上在2017年底已經開始制定方案,中國移動2018年上半年正式確定在12個城市做5G業務示範,將累計建設5G基地台500個。5G業務示範區別於5G規模試驗,規模試驗是工信部發起的,範圍是5個城市,每城市100站,這也是5G試驗17個城市的由來;

② 中國移動的12個城市5G業務示範方案實際上2018年中左右已經確定,只是當時是按3.5GHz頻段為主進行規劃的,但後來頻譜有變化,2018年12月中國移動獲得2.6GHz的5G頻譜,與3.5GHz無緣,所以我們認為中國移動才會在今年1月重新調整了業務示範方案,主要就是將3.5G換成2.6G,同時明確了投資規劃;

③ 據了解,12個城市的5G業務示範項目總投資約為5億元,其中包括國家補助資金1.5億元左右,其余款項由運營商自籌,該投資主要投向傳輸網、示範平台建設與終端採購、無線網及核心網,其中傳輸網投資佔比60%,無線網佔比13%。我們認為,無線投資佔比低的原因是基地台採用租賃模式,原因是因為純新建,但設備不成熟,租賃便於試驗,傳輸網是直接採購,原因是該項目的5G傳輸設備以PTN更新為主,SPN為輔;

④ 從基地台的租賃結果來看,華為250站(份額50%)、愛立信110站(份額22%)、中興通訊80站(份額16%)、諾基亞和大唐移動各30站(份額均為6%)。我們認為,租賃的站數不代表最終5G商用網絡招標時的份額,原因是運營商在12個5G業務示範城市的選擇上更多考慮的是當地的產業現狀,是否具備5G典型應用的示範基礎,所以本身有存量設備份額的問題,而且試驗為主,最終的預商用或商用基地台招標將是完全獨立的事件;

⑤ 近期,中國5G推進節奏加快,國家部委及各省級政府為貫徹2019年中央經濟工作會議“加快5G商用步伐”的要求,政策推進力度非常大,普遍都在推動各地運營商5G要快馬加鞭。因此,對於2019年的中國5G建設規模,我們認為在市場的預期回歸理性之後,反而存在超預期可能,建議持續關注5G的投資機會。

風險提示:中美問題;中國運營商初期公布的資本開支不及預期。

諾基亞2018年四季度財報點評:5G驅動收入強勁增長,軟體業務重組效果顯著

事件:

1月31日諾基亞公布了其2018年四季度及全年的財報,2018年諾基亞四季度營業收入為69億歐元,同比增長3%,全年實現營業收入226億歐元,同比下降3%。2018年第四季度結束了連續三季度虧損的局面,營業利潤為6億歐元,同比增長32%,2018年全年虧損5900萬歐元,2017年營業利潤則為1600萬歐元。諾基亞CEO預測,由於加速向5G轉變,諾基亞2019年的業績表現將比2018年更加強勁。

點評:

① 諾基亞銷售收入四季度持續增長源於網絡業務連續四季度的銷售增長和歐美亞太市場的強勁表現;

② 產品盈利扭虧為盈,毛利率水準波動不大;

③ 加快發展“端對端”的5G戰略,憑借著早年積累的大量通信基礎技術和先進通信技術,諾基亞強勢回歸5G市場;

④ 重組並購,優化產品組合,促進業務多元化;

⑤ 聚焦垂直行業,“Future for X”戰略催化行業生產力;

⑥ 未來諾基亞堅持“再平衡求增長”戰略,把握良性投資機遇。

中際旭創(300308.SZ):短期受數通市場調整影響,400G+5G驅動中長期成長

事件:

公司披露年報業績預告,實現歸母淨利潤5.99億元-6.47億元(中值6.23億元),同比增長271%-300%,四季度單季度實現歸母淨利潤1.18億元-1.66億元(中值1.42億元)。

點評:

① 短期雲計算市場調整,雲計算滲透、流量爆發驅動下,數通光模塊將重回增長快車道;

② 400G預計19年上量,公司400G已批量出貨,率先拿到入場券;

③ 國內5G光模塊需求測算達60億美金,19年起量,20-21年達到高峰期,公司處於領先地位;

④ 此外,或向上遊核心器件延伸,走垂直整合模式。

我們預計蘇州旭創2018-2020年的單體淨利潤分別為7.5、8.5、11億元,中際旭創合並報表淨利潤為6.2、8、10.7億對應PE分別為31、24、18倍,建議予以持續關注!

風險提示:數通市場光模塊需求不及預期;降價幅度高於預期;5G建設進度滯後等。

光環新網2018業績預告點評:業績符合預期,2019年IDC將持續穩健增長

事件:

公司發布業績預告,2018年預計實現歸屬上市公司股東淨利潤6.5億~7億,同比增長49.13%~60.60%。預計2018年營業收入達到60億元,同比增長50%,2018年度息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)達13.1億元至13.6億元,較上年度增長約70%。

點評:

① 新並購IDC子公司科信盛彩數據中心客戶需求旺盛,預計可以完成2018業績承諾,2018年公司IDC收入持續快速增長。

② 2018年下半年整體公有雲增速放緩,預計2019年中國市場公有雲增速將進一步放緩,AWS北京區收入2018年增速下調。

③ 公司一線城市IDC資源儲備充足,2019~2020年一線城市仍有16000個儲備機櫃,成長動力充足,業績確定性高。

我們預計公司2018年~2019年業績達到6.77億元、9.59億元,按照EV/EBITDA計算,2018~2020年公司估值為18倍、14倍,相比北美IDC公司平均16倍估值,仍然略低一些,建議重點關注。

風險提示:由於中國公有雲、互聯網行業整體增速放緩導致IDC上架進度不及預期風險;同時由於行業需求下降導致IDC行業價格出現下調風險。

電子行業

追循景氣主線,布局節後電子板塊機會

核心觀點

(一)積極布局春節後有望迎來景氣向好的細分主線

結合產業鏈上下遊調研驗證,我們認為春節後電子行業基本面具備邊際改善的潛力,應更為積極地布局:

①從終端需求看,iPhone降價促進銷量回升,同時節後進入新一輪新機發布高峰,包括本土品牌旗艦機、三星S10、首批5G手機等,有望帶動產業鏈拉貨;

②經過18H2庫存去化,我們已經了解到供應鏈出現庫存回補動作或潛在需求,例如部份半導體分銷商12月-1月經營環比回升,電感/功率器件價格總體穩定,MLCC大廠預期19Q2回溫等。此外,年報展望披露後,板塊已逐漸消化業績下修壓力。

建議關注中長期邏輯清晰,並有望迎來景氣度邊際向好的細分行業:

① 5G主線下的通信PCB/基材、終端天線等,重點推薦立訊精密、深南電路、滬電股份、生益科技等;

②半導體及被動元件,重點推薦揚傑科技、順絡電子、三環集團等。

(二)村田及三星電機法說會釋出MLCC樂觀預期

村田及三星電機在近期法說會上釋放對於MLCC市況樂觀看法:車用MLCC供需仍偏緊,受益新機拉貨驅動,村田預期庫存調整至3月進入尾聲,訂單自1月回流;三星電機預期中低階MLCC有望於Q2復甦。此前因貿易摩擦衝擊終端需求,MLCC、電感等被動元件自18Q4進入庫存調整階段,伴隨接近兩個季度的庫存消化及新機啟動拉貨,我們預計降價壓力有望緩和,持續推薦順絡電子、三環集團等。

(三)功率器件19Q1延續供需穩中偏緊狀態

根據國際分銷大廠富昌電子19Q1數據,對比18Q4,高壓/低壓MOS貨期整體穩定,維持在6-10個月,安世、Diodes、等低壓MOS,英飛凌、Fairchild等高壓MOS均有價格調漲。IGBT貨期約在8-12月,Fairchild、IXYS保持貨期和價格上漲,其余穩健。二極管整流橋整體貨期穩定,部份產品趨緊。整體看功率器件目前仍延續供需穩中偏緊狀態。展望19年,下遊需求穩定而新增產能有限,行業仍有望維持較高景氣,看好揚傑科技、華虹等

(四)19Q1電視面板需求繼續疲軟,Q2有望回升

根據IHS數據,18Q4韓國電視廠商面板採購量同比下降6%,但中國一線廠商採購高於預期。考慮到價格持續下跌及庫存衝銷風險,19Q1國產電視廠商採購需求仍將較為疲弱,但伴隨19Q2國內促消費方案落地以及備貨旺季的到來,面板採購需求及價格有望回升。中長期而言,我們認為行業上行周期仍有待於19H2後日韓產能持續調整,以及終端需求全面回升。

核心推薦

立訊精密、揚傑科技、深南電路、滬電股份、三環集團、歐菲科技、順絡電子、大華股份、生益科技、景旺電子、大族雷射、三安光電

利亞德(300296):夜遊文旅拖累18年業績成長,經營重心轉移,看好小間距龍頭長期發展趨勢

1.18年業績略低於市場預期

公司發布18年業績預告,未經審計歸屬於上市公司股東淨利潤預計為12.5-13億元,同比增長3.32%-7.46%,略低於此前市場預期。

2.夜遊及文旅業務受政策影響拖累母公司業績成長

2018年公司新簽訂單及新得標訂單總額約120億元,但夜遊經濟及文化旅遊業務,自18Q2起受巨集觀環境金融去杠杆影響,政府投入項目縮減,訂單整體與17年持平,致使母公司業績增速未達年度目標。

3.智能顯示核心業務持續保持良好發展勢頭

目前智能顯示業務在母公司營收佔比超過60%,預計18年營收增速約30%左右,未來將是公司業務持續發展的重點。小間距顯示佔智能顯示板塊營收超過50%,受益於行業良好發展趨勢,其收入年複合增速有望持續保持在40%以上,業務增量主要來自海外市場的拓展,以及影院顯示、智能會議系統、透明屏等新品開發。

4.提升經營效率定位於健康穩定成長

結合國內的整體經濟環境及公司自身戰略調整,公司定位未來三年將進入業務健康穩定增長階段。健康主要體現在現金流、應收款、存貨等財務指標的改善,穩定主要體現在各業務板塊增速與佔比規劃,整體業績複合增速維持在20%-40%區間。

盈利預測與評級:我們預計2018-2020年公司歸母淨利為12.82、15.68、20.85億元,業績同比增速為6.0%、22.3%、33.0%,EPS為0.504、0.617、0.820元,對應PE為11X、9X、7X。我們看好LED小間距市場的長期發展趨勢,以及公司在領域內的龍頭優勢地位,給予“買入”評級,給予公司19年12X估值,對應目標價7.31元。

生益科技(600183):18年業績符合預期,靜待5G布局收獲

事件:

公司發布2018年業績快報,預計2018年收入119.8億,同比增長11%,營業利潤12.3億,同比下滑6%,歸母淨利潤10.0億,同比下滑6.5%,扣非歸母淨利潤同比下滑7.6%。

點評:

1.18年全年及四季度業績符合市場預期,收入規模逆勢擴張

公司18Q4單季收入30億,同比下滑1%環比下滑5%,歸母淨利潤10億,同比下滑27%環比下滑30%,基本符合市場預期。我們預計普通板材價格19年將穩中略有降低,靜待5G及物聯網、汽車電子等需求轉捩點來臨。

2.18Q4單季度淨利率大幅下滑,價格及費用端影響較大

判斷淨利率下滑主要因公司給予下遊客戶較多優惠讓利,同時,因可轉債項目實施及年末計提費用帶來一定的費用端壓力。公司研發創新實現技術突破及產品更新,高頻基材、FCCL、IC載板基材等高附加值產品量產有望顯著改善公司盈利水準。

3.5G基地台與消費電子終端基材完整布局,長期成長值得期待

公司高頻板產能已於本年1月份投產,無線基地台側材料率先實現量產突破,受益5G無線側建設需求拉動。

盈利預測及評級:預計公司2018-2020年歸母淨利潤分別為10.04、11.97、13.94億,EPS分別為0.474、0.565、0.658元/股,當前股價對應的PE分別為21、18、15X,按照2019年25X估值給予目標價14.13元,維持買入評級。

風險提示:普通板價格大幅下降、高頻高速等新產品市場拓展不達預期。

電腦行業

用友網絡(600588):業績符合預期,看好2019年雲業務持續高增長

事件:

公司發布2018年業績預告,預計2018年實現歸母淨利潤為5.6億元至6.2億元,同比增長45%至60%,扣非後淨利潤為4.7億元至5.6億元,同比增長60%至90%;預計實現收入增長為20%-25%。

點評:

1.經營效率顯著改善,利潤增速高於收入增速

公司預計歸母淨利潤增速為45%至60%,利潤增速遠高於收入增速。我們判斷主要是由於雲轉型效果顯著以及軟體業務人員結構優化使得管理、銷售費率下降所致。

全年收入增速20%-25%低於公司前三季度收入增速,我們認為判斷主要是由於公司金融業務穩步發展策略拖累整體收入增速所致。

2.企業雲龍頭地位顯著,看好2019年雲業務持續高增長

2019年公司雲產品將會更加聚集,投入產出效率將繼續提升,未來將重點打造在2018年收入體量以及續費率高的雲產品例如PaaS平台、行銷雲、採購雲等,此外2019年公司重磅推出面向大型企業的NC cloud,將協助公司通過雲轉型獲取更多高端客戶,打開增長空間。我們預計2019年公司雲業務仍然保持100%以上的增速。

盈利預測:我們預計公司2018-2019年實現營業收入為78.3億、101.4億,歸屬母公司淨利潤為6.2億、8.9億,維持“買入”評級。

風險提示:雲業務拓展不及預期。

長亮科技(300348):業績符合預期,靜待海外業務爆發及銀戶通落地

事件:

公司發布2018年業績預告,公司預計2018年實現歸母淨利潤為0.4億至0.7億元,同比下降55%至25%,不考慮股權激勵成本攤銷影響後淨利潤為1.35億至1.62億元,同比增長46%至74%。

點評:

① 剔除股權激勵成本攤銷影響後業績符合預期

② 持續保持高研發投入,靜待海外業務爆發以及銀戶通落地

我們預計公司2018-2019年收入為11.0/14.9億元,不考慮股權支付費用淨利潤為為1.48 /1.81億元。維持買入評級。

風險提示:海外拓展不及預期、銀戶通業務不及預期。

衛寧健康(300253):業績符合預期,雙輪驅動公司未來高成長

事件:

公司發布2018年業績預告,預計2018年歸屬於上市公司股東的淨利潤2.75億元~3.21億元,同比增長20%~40%。預計非經常性損益對淨利潤的影響金額約為2,700萬元。

點評:

① 收入確認嚴格及創新業務高投入,公司業績基本符合預期。

② 醫療資訊化行業有望持續高景氣,公司作為龍頭有望充分受益。

③ 創新業務發展值得期待。2018年公司創新業務進展良好,上半年衛寧互聯網和納裡健康合計營收2200餘萬,同比增長290%,呈高速發展態勢。

19年公司傳統業務仍有望維持高增長,雙輪驅動戰略推動創新業務逐步落地,我們預計2018-2019年收入為15.75億元、20.85億元,淨利潤3.02億元、4.08億元,維持“買入”評級。

風險提示:醫療IT行業政策落地不及預期;公司傳統業務增長不及預期;創新業務進展不及預期。

傳媒互聯網

2019年春節檔電影市場的新變化

伴隨著中國電影市場在過去幾年狂飆猛進式的發展,春節檔市場規模也呈現了爆發增長勢頭,2013到2018年春節檔淨票房和觀影人次的年均複合增速分別達到47.6%和48.7%,其中2018年春節檔綜合票房和觀影人次同比增幅分別高達68%和60%。

市場對於2019年春節檔報以極高期待,從實際情況來看,2月5日至2月9日,也就是初一到初五的五天時間,全國電影市場綜合票房50.2億元,同比增長1.7%,觀影人次1.12億,同比下降9.8%。其中,2月5日(即大年初一)全國電影綜合票房14.4億元,同比增長12.7%,創單日最高票房紀錄;觀影人次3190萬,同比下降2.2%。《流浪地球》位列春節檔票房榜首。

2019年的春節檔,有三點非常重要的變化值得大家關注,這裡先簡要分享一下我們的思考:

(一)關於票價

票價的大幅提升是2019年春節檔不同於以往的最顯著現象。根據我們統計,今年初一到初五平均電影票價達到44.8元,扣除服務費的淨票價為42.0元,分別較同期上漲12.8%和11.4%。按照網絡出票量來計算,單張票務服務費大約為3.2元,去年同期為2.4元,上漲幅度高達36%。如果和2018全年水準相比,今年春節檔的平均淨票價和服務費則分別上漲了27%和34%,上漲幅度還是相當顯著的。

是什麽原因導致了今年春節檔票價格外高呢?

① 首先從單片情況來看,當下最火的《流浪地球》對影廳硬體設備相對較高,其票價也持續高於其他影片。《流浪地球》在上映前兩日平均票價達到49元以上,初三起略微有所下調,初五的平均票價大約為47.4元,與其他幾部頭部影片的均價差持續保持在5元左右。這部高票價影片相對強勢的表現也在一定程度上拉高了整體市場均價。

② 其次,刨除單片的影響成分,今年票價呈現的是普漲態勢,背後最核心的動因在於,電影觀影作為一種線下娛樂,也會受到其所依賴的線下消費場景在物理空間層面的限制。與日常影院20%+的上座率不同,春節期間影院上座率水準普遍達到60%甚至更高,個別如初一下午等黃金時間段更會出現滿場、一票難求的局面。影院為實現其效益最大化,可以通過彈性的票價調節,來獲取更高收益。

同樣,在線票務平台也利用其在線提前購票的優勢,在購票緊張的春節檔通過提價來增加收益。對於影投市場而言,排名第一的萬達影院市佔率僅有不足14%,市場相對分散,而在線票務平台目前呈現雙寡頭格局,貓眼和淘票票市佔率分別為60%和30%,因此單家票務公司的提價對整體市場平均票價的影響也頗為顯著。

不過在實際操作層面,對單體影院或規模不大的影投公司而言,提高票價的幅度並不能把控的很精確,對於票價的調整也無法做到完全及時,在加上節前市場對春節檔影片期待過高,從而導致了今年春節檔票價顯著高於往常。由於春節檔觀影群體中低頻次觀影人群佔比較平時更高,這部分人群對價格敏感度也更明顯,因此今年的高票價也在很大程度上解釋了觀影人次下降較為明顯的現象。

(二)電影市場下沉紅利的問題

觀影人次下降是否與下沉紅利衰退有關呢?2013到2018年末,中國電影市場影院及銀幕規模分別增長了1.7倍和2.3倍,三四五線城市的觀影人口紅利在管道過程中被迅速挖掘出來,尤其在返鄉人流顯著的春節檔,三四五線城市對票房的貢獻更為顯著。從數據上來看,2013年春節檔三四五線城市票房佔比為41%,到2018年已經達到了56%,而2019年春節檔初一到初五,三四五線城市的票房佔比為55%,人次佔比為56%,與上一年相比甚至出現了略微下降。

目前國內影院管道建設速度已由高峰逐步回落,整體市場管道數量已相對飽和,下沉市場人口紅利接近尾聲,未來能否通過更多優質影片和更好的觀影體驗來提升人群觀影頻次,對票房市場規模的後續增長將至關重要。

(三)中國電影觀眾的內容喜好的變化

過去很長時間以來,國慶檔、春節檔等重要的節假日檔期,都是喜劇題材影片最受追捧,這與假期時間的“合家歡”觀影性質緊密相關。《流浪地球》作為首部國產硬科幻影片,並沒有明顯的喜劇元素加持,卻能夠在今年春節檔一騎當先,一方面體現的是“內容為王”在文化創意行業的不變真理,另一方面,更體現出了中國廣大的電影觀眾在經歷了過去多年的教育期後,在審美能力和觀影選擇上的進步與成熟。

文化創意行業最具挑戰也是最具魅力之處就在於其持續不斷的演進變化,今年的春節檔,中國電影市場所表現出的諸多變化特徵對於投資人而言,也既是挑戰,也是希望。2019年,回歸平穩增長的票房大盤增速大概率維持在10%左右的區間,2019年單螢幕產出轉捩點或仍將處於下降通道中,但觀影人群的成熟化、更多優質影片的出品也為市場的健康穩健發展帶來了更強支撐。

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