連續十幾年roe增長10%，股價就會漲嗎？

這幾天有朋友問我：現金流是錢貨兩訖，相對較難造假，所以很多投資人都更看重現金流，像巴菲特就是用“現金流貼現法”完成了不少經典投資案例。

那麽，是不是可以代表，一個公司現金流長期為正，股價就會上漲呢？

我想了一下，一個公司的現金流長期為正當然是好事，這甚至是絕大部分價值投資者最向往的指標。但是，裡面仍然有坑， 這種坑偽裝得富麗堂皇，坑殺了不少長期投資者。

我先來講一個故事，故事的主角是目前市值將近兆，僅次於蘋果、亞馬遜，全球上市公司排名第三的公司——微軟。

2000年到2013年，史蒂夫·鮑爾默擔任比爾·蓋茨之後的，微軟第二任CEO。鮑爾默非常有激情，帶領微軟一路狂奔，每年都有10%以上的業績增長。在2003年，微軟账面現金甚至高達600億美元！鮑爾默接任CEO時微軟的淨利潤為78億美元，而公司2013財年的淨利潤為218億美元，簡直是印鈔機。

單獨從財報來看，幾乎就是價投最喜愛的數據。

但是，股價就是不漲。

鮑爾默上任時股價為50多美元，在他長官的這13年裡，股價先是下跌到30美元，然後就一蹶不振。

這時，谷歌崛起了，蘋果重新崛起了。但微軟一直在原地踏步，一踏就是13年。13年，整個市場甚至微軟內部員工，對鮑爾默都失去了耐心。

聽微軟前總監劉潤老師說，2013年3月，鮑爾默到北京辦公室開會，當時他在現場。一個新加坡的同事走到話筒前問：請問鮑爾默，你打算什麽時候離開微軟？

2013年8月，鮑爾默宣布：我決定在接下來12個月內離開微軟。第二天，微軟股價大漲8%，市值增加了將近200億美元。什麽概念？微軟當時買諾基亞才花了72億美元，他的1封離職郵件，差不多可以買3個諾基亞。

股價不漲，代表股民不認可你的未來。無論是擁有超過十年ROE10%的增長，還是擁有巨大的現金儲備，股價照樣低迷。

2014年2月，微軟宣布了新任CEO人選：薩提亞·納德拉。在就任演講中，他說：“我將在一個星期內，發布一款新產品”。這款產品就是：Office for iPad。

這意味著什麽？

如果iPad上能用Office，那我只要iPad配個鍵盤，就可以不帶PC出門了。

這意味著，每賣一套Office for iPad，可能就有一套Windows賣不出去了。這意味著微軟從戰略上放棄了Windows的唯一核心地位。

這次微軟的股價會漲還是跌？

第二天，微軟股價暴漲到近14年來的最高點。說明所有股民，早就盼望著微軟放棄你曾經最重要的產品——Windows的唯一核心地位了，不要把過去的成功，當成自己的絆腳石。

有一次做演講，納德拉居然當著所有觀眾從口袋裡掏出了一部iPhone！現場一片嘩然。納德拉說，我手上這不是iPhone，我更喜歡把他稱之為iPhone Pro，裡面裝的很多都是微軟的應用，我們用微軟的軟體，武裝了iPhone。現場的嘩然，變成了陣陣掌聲。

然後納德拉關閉了諾基亞北京研究院，正式向雲計算轉型。大量的現金開始流出，但是這代表一個新的時代正在開始，股價開始大漲。

到今天為止，微軟70%的收入來自雲計算，股價也漲到超過110美元,把微軟市值推到將近9000億，超過了當年的輝煌。

我自己算是一個長期投資者，這件事某種程度顛覆了我的認知。連續十三年roe超過10%，現金不斷流進，股價卻越來越低迷。當轉型時現金大量流出，股價反而暴漲。

我覺得這應該成為價投防坑的經典案例。那應該怎樣避免這種情況呢？

我個人的觀點是：

1，看行業。如果是快速迭代的行業，比如科技行業。現金太多有可能不是好事。股民會覺得你有大把現金趴在账上，卻不知道投資什麽，說明你這家公司失去了增長的動力。但是像茅台、可樂這類公司，我們大概可以肯定十年後仍然不會被淘汰，這種公司當然是現金越多越好。

2，看時代趨勢。這一點會比較難，但是某種程度還是可以後知後覺地感受到某個公司在時代的車輪下，跟不上節奏了。比如跟不上移動互聯網趨勢的公司，大多都已輝煌不再了。投資就是投未來預期，一旦未來悲觀，股價也就上漲乏力。

像彼得林奇所說的：投資即是科學，也是藝術。沒有一種方法能適用所有的行業，所以不斷擴展新的認知很重要，能堅守自己的能力圈更重要。